「核心提示」
穩(wěn)健的電商廣告盈利為快手筑底，可靈AI的爆發(fā)正成為修復(fù)其“估值錯(cuò)配”的新引擎。

3月25日，快手科技（1024.HK）發(fā)布了2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，快手第四季度總收入同比增長(zhǎng)11.8%至396億元，全年總收入達(dá)1428億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%至206億元，盈利能力持續(xù)提升。

業(yè)績(jī)發(fā)布后，多家頭部投行研報(bào)顯示了對(duì)快手價(jià)值重估的期待。摩根大通（J.P. Morgan）認(rèn)為，快手當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)2026年9倍的市盈率，并未計(jì)入可靈AI的潛在價(jià)值，且核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)健康。匯豐（HSBC）維持“Buy”評(píng)級(jí)，指出盡管因AI投入調(diào)整了短期盈利預(yù)測(cè)，但可靈AI的ARR（年化收入運(yùn)行率）已超預(yù)期，估值支撐強(qiáng)勁。

1、可靈AI：從技術(shù)領(lǐng)先走向產(chǎn)業(yè)化變現(xiàn)

作為快手在AI領(lǐng)域的“王牌”，可靈AI在2025年展現(xiàn)出強(qiáng)勁的商業(yè)化動(dòng)能。財(cái)報(bào)顯示，第四季度可靈AI單季收入達(dá)到3.4億元人民幣，12月單月收入突破2000萬(wàn)美元，年化收入運(yùn)行率（ARR）達(dá)到2.4億美元。值得關(guān)注的是，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭在2026年初并未放緩。在隨后的業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上，快手管理層透露，截至2026年1月，可靈AI的ARR已超過(guò)3億美元，快手對(duì)2026年實(shí)現(xiàn)收入同比翻倍以上增長(zhǎng)具備較強(qiáng)信心。

事實(shí)上，這一增長(zhǎng)得益于可靈AI技術(shù)能力的持續(xù)躍升。從第四季度推出的可靈O1多模態(tài)創(chuàng)作工具，到2.6模型的“音畫(huà)同出”能力，再到2026年2月上線(xiàn)的3.0系列模型，可靈AI正在從一個(gè)視頻生成工具，演進(jìn)為更適配影視、廣告、短劇等專(zhuān)業(yè)場(chǎng)景的創(chuàng)作基礎(chǔ)設(shè)施。

目前，可靈AI全球用戶(hù)規(guī)模已突破6000萬(wàn)，累計(jì)生成超6億個(gè)視頻，并為超過(guò)3萬(wàn)家企業(yè)客戶(hù)和開(kāi)發(fā)者提供API服務(wù)。其在專(zhuān)業(yè)場(chǎng)景的滲透力也在增強(qiáng)，例如近期熱播劇《太平年》中，可靈AI已深度參與虛擬場(chǎng)景和特效制作，在保障品質(zhì)的同時(shí)顯著降低了制作成本。

2、基本盤(pán)穩(wěn)固，估值與基本面存在明顯“剪刀差”

盡管市場(chǎng)對(duì)快手AI的認(rèn)知正在深化，但其股價(jià)表現(xiàn)仍未完全反映公司扎實(shí)的業(yè)績(jī)基本面和可靈AI的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。首先，從核心商業(yè)化數(shù)據(jù)看，快手的基本盤(pán)依舊穩(wěn)健。第四季度線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)14.5%至236億元，其中AI技術(shù)貢獻(xiàn)了約5%的增量；電商GMV同比增長(zhǎng)12.9%至5218億元，電商及其他收入（不含可靈）同比增長(zhǎng)21%，顯示出平臺(tái)商業(yè)化效率的提升。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率提升至14.5%，在持續(xù)加大AI投入的同時(shí)，盈利能力反而穩(wěn)步增強(qiáng)，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中難能可貴。

同時(shí)，快手的股東回報(bào)力度也在加大。公告顯示，快手建議派發(fā)30億港元末期股息，疊加此前已宣派的特別股息，為股價(jià)提供了實(shí)質(zhì)性的支撐。摩根大通在報(bào)告中特別指出，快手當(dāng)前9倍的2026年市盈率，并未反映其電商和廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)率擴(kuò)張以及可靈AI高速增長(zhǎng)的綜合價(jià)值。匯豐也強(qiáng)調(diào)，快手凈現(xiàn)金占市值比例高達(dá)40%，為估值提供了安全邊際。

也就是說(shuō)，快手正處在這樣一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：以電商和廣告為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)穩(wěn)健的現(xiàn)金流；而以可靈AI為代表的新興AI業(yè)務(wù)，其ARR已從2025年底的2.4億美元躍升至2026年1月的3億美元，展現(xiàn)出指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)潛力。這種“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健、新興業(yè)務(wù)爆發(fā)”的格局，與當(dāng)前市場(chǎng)估值之間形成了顯著的價(jià)值錯(cuò)配。隨著AI商業(yè)化進(jìn)程的進(jìn)一步明確，市場(chǎng)對(duì)這一價(jià)值錯(cuò)配的修復(fù)或?qū)⒓铀佟?/p>