可靈的營(yíng)收增長(zhǎng)并未給資本市場(chǎng)帶來(lái)信心。

3月25日，快手科技發(fā)布2025年年度成績(jī)單，全年?duì)I收1428億元，同比增長(zhǎng)12.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)206億元，同比增長(zhǎng)16.5%，凈利率提升至14.5%。

比較亮眼的是快手核心AI引擎可靈?？伸`業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，第四季度單季營(yíng)收達(dá)3.4億元，12月單月收入突破2000萬(wàn)美元，年化收入運(yùn)行率（ARR）飆升至2.4億美元。

快手CEO程一笑在業(yè)績(jī)會(huì)上信心十足，預(yù)言2026年可靈收入將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

然而這份亮眼財(cái)報(bào)并未換來(lái)資本的認(rèn)可，在同日OpenAI突然關(guān)停Sora消息沖擊下，市場(chǎng)引發(fā)了一系列恐慌性拋售。第二天，快手港股與美股雙雙跳水，跌幅均超過(guò)14%，市值瞬間蒸發(fā)數(shù)百億港元。

一邊是管理層對(duì)AI未來(lái)的極度樂(lè)觀，另一邊是投資者用腳投票的冷酷現(xiàn)實(shí)。快手靠可靈講的資本故事，究竟遇到了什么阻礙？

01

行業(yè)失速

自去年以來(lái)，快手就明顯加重了可靈AI的敘事。去年4月底，可靈迎來(lái)組織戰(zhàn)略升級(jí)，可靈AI事業(yè)部成立，與電商、商業(yè)化、國(guó)際化、快手主站、本地生活并列為一級(jí)業(yè)務(wù)部門(mén)。8月，原可靈AI技術(shù)部負(fù)責(zé)人張迪辭職，后直接由快手高級(jí)副總裁蓋坤兼任可靈AI技術(shù)部負(fù)責(zé)人，直接向CEO程一笑匯報(bào)。

在去年快手三季報(bào)中，AI更是貫穿全篇，被提及多達(dá)48次。很明顯，可靈已經(jīng)成為快手在財(cái)報(bào)中重點(diǎn)提及的業(yè)務(wù)。

最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，可靈四個(gè)季度營(yíng)收分別為1.5億元、2.5億元、3億元和3.4億元，呈現(xiàn)陡峭的增長(zhǎng)曲線。

尤其在第四季度，隨著O1、2.6及3.0系列模型的密集迭代，可靈成功推動(dòng)AI視頻創(chuàng)作從單點(diǎn)生成向一體化專(zhuān)業(yè)系統(tǒng)躍遷。

程一笑透露，2026年1月可靈的ARR已突破3億美元，且各月保持強(qiáng)勁的環(huán)比增長(zhǎng)。不過(guò)若將視線拉遠(yuǎn)會(huì)發(fā)現(xiàn)，可靈的營(yíng)收突破處于行業(yè)失速的大背景下。

在快手財(cái)報(bào)發(fā)布的同時(shí)，大洋彼岸的Sora選擇離場(chǎng)。幾乎同天，OpenAI正式宣布關(guān)停其明星產(chǎn)品Sora。這款曾被視為“視頻生成界iPhone”的現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用，在上線僅六個(gè)月后，便連同其獨(dú)立App、API接口及ChatGPT內(nèi)置功能被全面下線。

對(duì)OpenAI來(lái)說(shuō)，這是一次決絕的“斷臂”行為。根據(jù)Forbes 2025 年11月的估算，Sora App年化成本超過(guò)54億美元，徹底放棄意味著巨額沉沒(méi)成本，但OpenAI依然選擇用算賬取代了炫技。

據(jù)SemiAnalysis以及第三方機(jī)構(gòu)Appfigures測(cè)算，Sora日均運(yùn)行成本高達(dá)1500萬(wàn)美元，而6個(gè)月收入僅約210萬(wàn)美元，這意味著Sora累計(jì)總收入在OpenAI整體盤(pán)子中占比微乎其微。

更致命的是，Sora生命周期極短，30天用戶留存率僅為1%，60天留存率近乎歸零。Sora的下載量在2025年11月達(dá)到約333萬(wàn)次的峰值后迅速回落，到2026年2月已降至約113萬(wàn)次。

除了商業(yè)模式的困境，合規(guī)與倫理的達(dá)摩克利斯之劍也懸在頭頂。2025年，Sora因生成涉及公眾人物的深度偽造內(nèi)容及暴力影像遭到廣泛抨擊，迫使平臺(tái)加強(qiáng)限制，進(jìn)而導(dǎo)致生成效果下降，加速了用戶流失。最終，連原本與迪士尼達(dá)成的10億美元投資及IP授權(quán)協(xié)議也隨之告吹。

字節(jié)跳動(dòng)旗下的Seedance 2.0也陷入過(guò)類(lèi)似的泥沼。年初，Seedance 2.0因允許用戶生成漫威、星球大戰(zhàn)等角色視頻，遭到迪士尼、華納兄弟及美國(guó)電影協(xié)會(huì)（MPA）的聯(lián)合訴訟，指控其構(gòu)建“盜版素材庫(kù)”進(jìn)行“虛擬砸搶”，最終字節(jié)跳動(dòng)不得不暫停全球發(fā)布計(jì)劃。

在此背景下，快手旗下的可靈成為了少數(shù)仍在高速運(yùn)轉(zhuǎn)的樣本。但快手的樂(lè)觀，擋不住資本的擔(dān)憂。

投資者看到的矛盾是，快手為了維持這2.4億美元的AI營(yíng)收預(yù)期，計(jì)劃在2026年投入260億元的資本開(kāi)支，其中新增的110億元，主要用于可靈及其他大模型的算力支撐。包括滿足可靈AI用戶規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的推理算力需求，以及模型升級(jí)所需的訓(xùn)練算力儲(chǔ)備。

算一筆簡(jiǎn)單的賬，即便可靈保持高速增長(zhǎng)，帶來(lái)的營(yíng)收增量在短期內(nèi)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋巨額的算力折舊與研發(fā)成本。

當(dāng)OpenAI選擇將稀缺的算力資源優(yōu)先傾斜給GPT-5.2研發(fā)與IPO籌備，從而犧牲掉非核心的Sora時(shí)，行業(yè)的邏輯似乎已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。不再是誰(shuí)的技術(shù)更炫酷，而是誰(shuí)的模型能真正算過(guò)賬來(lái)。

因此，快手高調(diào)宣布2026年投入260億元，變成了視頻生成領(lǐng)域退潮背景下的逆行者。但不同于OpenAI，可靈是快手在AI時(shí)代的唯一賭注，必須抓住。

02

商業(yè)死結(jié)

Sora、可靈、Seedance、海螺，AI視頻生成行業(yè)玩家不少，但大多數(shù)都在技術(shù)邊界、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商業(yè)模式幾道門(mén)檻前不斷嘗試翻越。

成本是第一道門(mén)檻。視頻生成產(chǎn)品被認(rèn)為是典型的算力吞噬獸，OpenAI CFO Sarah Friar曾表示，在算力供應(yīng)跟不上需求的當(dāng)下，公司每天必須決定哪些項(xiàng)目能獲得資源。

Sora單段10秒視頻生成成本約1.3美元，復(fù)雜場(chǎng)景最高達(dá)33美元。這種高昂的推理成本直接導(dǎo)致了商業(yè)模式的先天缺陷。

Sora的關(guān)停也沖擊到國(guó)內(nèi)有著同類(lèi)業(yè)務(wù)的字節(jié)跳動(dòng)。Sora關(guān)停后，即夢(mèng)突然取消了會(huì)員優(yōu)惠價(jià)，高級(jí)會(huì)員使用Seedance2.0生成一條15秒視頻，積分消耗從45積分漲到了120積分，約相當(dāng)于之前的3倍。這事在知乎上引發(fā)大量聲討，登上知乎熱搜。

即夢(mèng)冒著得罪用戶的風(fēng)險(xiǎn)停止折扣，無(wú)疑也是因?yàn)楦甙旱某杀締?wèn)題。據(jù)晚點(diǎn)3月25日?qǐng)?bào)道，字節(jié)跳動(dòng)云計(jì)算業(yè)務(wù)火山引擎的豆包大模型日均調(diào)用量已超過(guò)100萬(wàn)億Tokens（詞元），不到兩個(gè)月上漲了超60%。

其中一大原因，就是Seedance2.0火熱后帶來(lái)的用戶增長(zhǎng)，用增長(zhǎng)必然帶來(lái)成本的增加。即便是字節(jié)這樣的大廠，長(zhǎng)期來(lái)看也難以招架得住。

快手依托其自建的數(shù)據(jù)中心與長(zhǎng)期積累的短視頻壓縮技術(shù)，可能在成本控制上具備一定優(yōu)勢(shì)。自建數(shù)據(jù)中心可以更好地控制數(shù)據(jù)流向和分發(fā)，從而減少對(duì)外部CDN服務(wù)的依賴(lài)，降低高昂的帶寬費(fèi)用。

但面對(duì)260億元的巨額資本支出計(jì)劃，算力投產(chǎn)與商業(yè)化變現(xiàn)存在時(shí)間的錯(cuò)配。260億元投入落地后，可靈需要?dú)v經(jīng)模型迭代、市場(chǎng)推廣、付費(fèi)轉(zhuǎn)化周期，短期內(nèi)單位算力創(chuàng)收能力很難兌現(xiàn)。

再疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷加劇，面對(duì)字節(jié)即夢(mèng)，海外視頻生成工具 Pika、Runway的價(jià)格與技術(shù)雙重?cái)D壓，可靈若以降價(jià)換規(guī)模，將進(jìn)一步稀釋單位算力毛利。

另外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的泥潭也讓商業(yè)化路徑變得崎嶇?？伸`70%的收入來(lái)自海外企業(yè)客戶，商業(yè)變現(xiàn)依賴(lài)合作伙伴二次轉(zhuǎn)化而非直接IP復(fù)刻場(chǎng)景，因此一定程度上規(guī)避了版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。但隨著其出海步伐的加快，必然面臨同樣的合規(guī)挑戰(zhàn)。

這種不確定性，限制了視頻AI在專(zhuān)業(yè)影視領(lǐng)域的商業(yè)化落地。而商業(yè)化能力直接決定了生死。

不過(guò)相比Sora曾試圖通過(guò)C端訂閱覆蓋巨額算力成本，可靈的策略則顯得更為務(wù)實(shí)?？伸`的收入更深地嵌入了快手廣告與電商生態(tài)，財(cái)報(bào)顯示，AIGC營(yíng)銷(xiāo)素材在第四季度帶來(lái)的消耗金額達(dá)40億元，全自動(dòng)投放解決方案UAX的滲透率接近80%。

這表明可靈AI生成的內(nèi)容已深度融入快手的廣告變現(xiàn)鏈條，為廣告主創(chuàng)造了顯著價(jià)值，在一定程度上規(guī)避了純C端產(chǎn)品的流量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

從成本到知識(shí)產(chǎn)權(quán)，再到商業(yè)模式，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的斷裂，都威脅著可靈的商業(yè)化進(jìn)程。Sora已經(jīng)倒在了鏈條的末端，而可靈正在這條鏈條上艱難攀爬。

總之，可靈能否從技術(shù)驚艷過(guò)度到商業(yè)可持續(xù)性上，不僅取決于模型的迭代速度，更取決于其對(duì)成本結(jié)構(gòu)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的掌控。

03

全村的希望

2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，雖然同比微增2.7%，但第四季度DAU環(huán)比下滑800萬(wàn)至4.08億，月活躍用戶（MAU）同比增速更是驟降至0.7%。

這意味著，快手的用戶規(guī)模擴(kuò)張已觸及天花板，正式進(jìn)入“存量博弈”的深水區(qū)。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是電商引擎的減速。2025年全年電商GMV約1.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%。這一增速雖仍高于行業(yè)平均水平，但相比幾年前動(dòng)輒30%-50%的高增長(zhǎng)已不可同日而語(yǔ)。

財(cái)報(bào)中一個(gè)不起眼的細(xì)節(jié)更具信號(hào)意義，快手宣布將停止單獨(dú)披露季度和年度GMV數(shù)據(jù)。這一舉措被市場(chǎng)普遍解讀為快手已經(jīng)默認(rèn)“高增長(zhǎng)故事終結(jié)”，暗示未來(lái)電商業(yè)務(wù)將難以維持雙位數(shù)的高增速。

正是在這種基本盤(pán)承壓的背景下，快手急需一個(gè)新的增長(zhǎng)故事來(lái)支撐估值?？伸`AI成為全村的希望。

按照程一笑的預(yù)測(cè)，可靈2026年收入將翻倍。但投資者們看到的是，即便可靈達(dá)到7億美元（50億元人民幣）的營(yíng)收規(guī)模，相對(duì)于260億元的資本支出和持續(xù)增長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)成本，短期內(nèi)的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)依然杯水車(chē)薪。

況且，按快手2025年財(cái)報(bào)口徑，可靈全年收入約3.4億元，而快手全年總營(yíng)收為1428億元，占比僅約0.24%。至少目前來(lái)看，可靈對(duì)快手仍是一門(mén)體量較小的新業(yè)務(wù)，距離成長(zhǎng)為真正意義上的第二增長(zhǎng)曲線，還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

字節(jié)旗下的產(chǎn)品，依然是可靈最強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。即夢(mèng)AI網(wǎng)頁(yè)端月訪問(wèn)量與獨(dú)立訪客數(shù)已經(jīng)雙榜領(lǐng)先，訪問(wèn)量超1600萬(wàn)，剪映APP月下載量登頂創(chuàng)作類(lèi)榜首。

盡管此前有消息稱(chēng)，字節(jié)Seedance2.0海外版推出擱置。但到了3月26日，Seedance2.0已集成到CapCut的全新功能模塊“CapCut Video Studio”中，海外用戶可以通過(guò)CapCut的應(yīng)用、桌面和網(wǎng)頁(yè)端進(jìn)行體驗(yàn)。

這意味著，海外用戶占比70%的可靈，又迎來(lái)一個(gè)迭代升級(jí)后的強(qiáng)大對(duì)手，至少海外C端普通用戶會(huì)被分流一部分。

總體來(lái)看，快手的財(cái)報(bào)是AI時(shí)代傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭轉(zhuǎn)型的縮影，在技術(shù)浪潮面前，沒(méi)有誰(shuí)擁有確定的未來(lái)。

在這場(chǎng)關(guān)于未來(lái)的賭局中，快手或許是對(duì)的，因?yàn)锳I是唯一的船票。但也可能是錯(cuò)的，因?yàn)榇鷥r(jià)可能是整個(gè)公司的現(xiàn)金流安全。

今年以來(lái)，無(wú)論是字節(jié)和阿里這樣的大廠，還是剛上市的智譜和Minimax，都在全力增強(qiáng)商業(yè)化能力。大廠靠生態(tài)閉環(huán)變現(xiàn)，獨(dú)立模型公司則通過(guò)價(jià)格調(diào)整、訂閱、出海等方式快速兌現(xiàn)收入。

市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)階段，而可靈雖然起跑早，卻還沒(méi)有跑到證明自己的那一步。

撰寫(xiě)｜ 馬文佩

編輯｜八尺