家用電器、汽車、手機的制造都需要用到復(fù)合材料，2023年全球復(fù)合材料市場規(guī)模達(dá)到911億美元，是個很大的市場。如今有來自廣東中山的復(fù)合材料公司沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近日，皇冠新材料科技股份有限公司（簡稱“皇冠新材”）提交了首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書申報稿，擬在深主板上市，保薦人為中金公司?；使谛虏脑?025年就遞表深交所，公司行業(yè)情況、營業(yè)收入、毛利率等問題遭到問詢。

皇冠新材專注于功能性復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2024年營收超31億元，產(chǎn)品已在OPPO、vivo、華為、蘋果、谷歌、亞馬遜、比亞迪、特斯拉、寧德時代、國軒高科、中創(chuàng)新航、格力等終端中實現(xiàn)應(yīng)用。

如今功能性復(fù)合材料生意好做嗎？不妨通過皇冠新材來一探究竟。

01

廣東中山?jīng)_出一家IPO，上市前分紅上億

皇冠新材注冊地及主要生產(chǎn)經(jīng)營地位于廣東省中山市橫欄鎮(zhèn)，其前身皇冠有限成立于2000年，由麥惠權(quán)、麥惠霞、同樂發(fā)展公司共同出資設(shè)立，并在2023年整體變更設(shè)立股份有限公司。

公司擁有廣東中山、廣東江門、江蘇太倉、浙江湖州和越南五個生產(chǎn)基地，還在中山、江門、太倉、湖州設(shè)有技術(shù)中心。

截至2025年6月底，皇冠新材的員工總數(shù)為3255人，其中約74%為生產(chǎn)人員，研發(fā)、銷售、管理人員的占比分別約12%、8%、6%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，麥惠權(quán)合計控制公司48.58%股份，麥惠霞直接持有公司38.59%股份，姐弟二人合計控制公司87.17%股份，為共同實際控制人。

皇冠新材的董事長、總經(jīng)理麥惠權(quán)出生于1964年，澳大利亞國籍，擁有中國香港永久居留權(quán)，大專學(xué)歷。他曾在中山市小欖鎮(zhèn)永康小學(xué)當(dāng)過幾年教師，還當(dāng)過中山市永大膠粘制品廠有限公司主任、經(jīng)理、副總經(jīng)理，以及中山市東升鎮(zhèn)永昌熱收縮膜廠廠長、中山市永昌膠粘制品有限公司總經(jīng)理，皇冠有限總經(jīng)理。

副董事長麥惠霞出生于1962年，中國國籍，擁有中國香港居民身份證，高中學(xué)歷。她曾陸續(xù)擔(dān)任過中山市小欖鎮(zhèn)永寧農(nóng)副綜合加工廠業(yè)務(wù)員、中山市小欖鎮(zhèn)永寧蓄電池廠出納員，還當(dāng)過中山市東升鎮(zhèn)永昌熱收縮膜廠業(yè)務(wù)員、廠長，中山市永昌膠粘制品有限公司經(jīng)理、中山市永昌包裝用品有限公司董事長、皇冠有限副總經(jīng)理。

值得注意的是，公司在上市前分紅，又募資補流的行為引發(fā)市場爭議。皇冠新材在2023年及2024年的現(xiàn)金分紅分別為7523.91萬元、8253.5萬元。

本次IPO，公司擬使用募集資金約9.19億元，用于廣東皇冠功能性復(fù)合材料擴產(chǎn)項目、江蘇皇冠半導(dǎo)體用功能性復(fù)合材料等產(chǎn)品擴產(chǎn)項目、浙江皇冠光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金。

公司募集資金使用計劃，圖片來源于招股書

02

產(chǎn)品應(yīng)用于華為、蘋果等終端，面臨原材料漲價風(fēng)險

皇冠新材深耕功能性復(fù)合材料行業(yè)，功能性復(fù)合材料是指將一種或多種材料通過精密涂布、印刷、真空濺射、燒結(jié)等方式與不同種類的基材進(jìn)行轉(zhuǎn)化、復(fù)合而成的材料，從而實現(xiàn)單一材料無法實現(xiàn)的特定功能。

公司的收入主要來自工業(yè)級膠粘材料、電子級膠粘材料、功能性薄膜材料。

其中，工業(yè)級膠粘材料主要應(yīng)用于現(xiàn)代包裝、文化辦公、服裝紡織、家用電器、汽車制造、新能源電池等領(lǐng)域。

電子級膠粘材料主要應(yīng)用于智能手機、筆記本電腦、智能穿戴設(shè)備等領(lǐng)域。

公司功能性薄膜材料按具體應(yīng)用領(lǐng)域和功能不同，可將其分為光學(xué)級功能薄膜保護(hù)材料、光學(xué)級AB膠和半導(dǎo)體功能材料。

具體來看，2022年至2025年1-6月（簡稱“報告期”），工業(yè)級膠粘材料為公司貢獻(xiàn)了65%以上的營收，電子級膠粘材料的營收占比在20%左右，功能性薄膜材料的營收占比從約15%降至11%。

公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖片來源：招股書

皇冠新材面臨主要原材料價格波動風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比均超80%，占比較大，且主要原材料中單體、溶劑、樹脂、PE料、離型硅油等均屬于石油化工行業(yè)下游產(chǎn)品，如果國際地緣政治沖突持續(xù)加劇，國際原油及主要化工原材料供應(yīng)不足，可能導(dǎo)致公司原材料漲價。

值得注意的是，公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中會產(chǎn)生一定的廢水、廢氣、固體廢物或其他有害物質(zhì)，如果處理不當(dāng)可能造成污染物超標(biāo)排放或發(fā)生環(huán)保事故，影響公司的正常經(jīng)營。此外，隨著國家環(huán)境保護(hù)政策的不斷收緊，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，可能導(dǎo)致公司短期內(nèi)增加環(huán)保投入成本。

皇冠新材的產(chǎn)品應(yīng)用于輕工業(yè)、家用電器、汽車制造、新能源電池、消費電子、智能物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域，客戶包括領(lǐng)益智造、深圳市弘嘉新材料有限公司、晶華新材等。由于公司客戶數(shù)量眾多且較為分散，未來如果新客戶開拓不理想，可能影響公司的營收。

03

2024年公司功能性復(fù)合材料的國內(nèi)市占率超11%，面臨市場競爭加劇風(fēng)險

近年來，隨著下游行業(yè)的快速發(fā)展，復(fù)合材料市場需求也有所增長。

據(jù)中國復(fù)合材料學(xué)會數(shù)據(jù)，2023年全球復(fù)合材料市場規(guī)模為911億美元，2019-2023年年均復(fù)合增長率為7.16%。未來全球宏觀經(jīng)濟周期性波動、 貿(mào)易爭端等可能會影響家用電器、消費電子等公司下游行業(yè)需求。

作為全球最重要的復(fù)合材料制品產(chǎn)地之一，2023年中國復(fù)合材料市場規(guī)模達(dá)到2327億元，2019-2023年的年均復(fù)合增長率為5.89%。

其中，據(jù)中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年我國膠粘帶市場銷售額為726億元，2020年至2024年的復(fù)合增長率為9.73%。

圖片來源于招股書

在復(fù)合材料市場規(guī)模擴大的背景下，近幾年，皇冠新材的業(yè)績也有所增長。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，皇冠新材的營業(yè)收入分別約25.67億元、28.95億元、31.59億元、15.92億元，對應(yīng)的凈利潤分別約2.06億元、2.78億元、3.02億元、1.55億元。

報告期內(nèi)，皇冠新材的綜合毛利率分別為20.02%、21.7%、22.55%和23.82%，其毛利率水平高于同行業(yè)上市公司平均值。

公司與同行業(yè)公司綜合毛利率比較情況，圖片來源于招股書

值得注意的是，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司的應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模均呈上升趨勢。2022年至2025年上半年，皇冠新材的應(yīng)收賬款賬面價值從約4.54億元增加至6.2億元，存貨賬面價值從約3.42億元增加至3.6億元，面臨應(yīng)收賬款壞賬、存貨跌價的風(fēng)險。

盡管皇冠新材所處的功能性復(fù)合材料行業(yè)呈增長趨勢，但行業(yè)競爭也很激烈，公司面臨著市場競爭加劇風(fēng)險。

其中，美國3M、日本日東、德國德莎等國際知名企業(yè)為行業(yè)內(nèi)的先導(dǎo)者，占據(jù)了消費電子、汽車、半導(dǎo)體等功能性復(fù)合材料行業(yè)中高端市場的主要份額。

國內(nèi)從事功能性復(fù)合材料制造的廠商眾多，但多數(shù)規(guī)模小、產(chǎn)品種類單一，且中低端產(chǎn)品占比高，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對弱勢地位，市場份額分散。

皇冠新材、斯迪克、晶華新材、永冠新材等國內(nèi)少數(shù)起步較早且已經(jīng)實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)的廠商，近年來逐步具備了與國際龍頭競爭的能力。

從研發(fā)費用率來看，報告期內(nèi)，皇冠新材的研發(fā)費用率明顯低于斯迪克，但高于晶華新材、永冠新材。

皇冠新材的功能性復(fù)合材料產(chǎn)品主要歸類于“雙面膠帶”“保護(hù)膜膠帶”和“其他及特種膠帶”，中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計前述品種2024年的銷售金額合計約281億元，經(jīng)測算公司2024年功能性復(fù)合材料的國內(nèi)市場占有率約為11.01%。

整體而言，經(jīng)過多年發(fā)展，皇冠新材已在國內(nèi)功能性復(fù)合材料領(lǐng)域占據(jù)一定地位，在行業(yè)規(guī)模擴大及國產(chǎn)替代背景下，近幾年公司業(yè)績有所增長，但仍面臨著原材料價格波動、應(yīng)收賬款增加、環(huán)境保護(hù)等風(fēng)險。在激烈的行業(yè)競爭中，未來公司能否維護(hù)好老客戶，并持續(xù)開拓新客戶來穩(wěn)住業(yè)績，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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