港股上市公司進(jìn)入財(cái)報(bào)密集披露期，新茶飲企業(yè)在去年“外賣大戰(zhàn)”助力下普遍迎來營(yíng)收大漲。隨著今年外賣補(bǔ)貼逐漸退坡，會(huì)給行業(yè)帶來怎樣的影響？

3月26日晚間，古茗（01364.HK）召開2025年度業(yè)績(jī)說明會(huì)。公司去年總營(yíng)收約129.14億元，同比增長(zhǎng)46.9%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）約25.75億元，同比增長(zhǎng)66.9%。

不止古茗，蜜雪集團(tuán)、茶百道、滬上阿姨去年業(yè)績(jī)都有顯著增長(zhǎng)。而市場(chǎng)關(guān)心的是，“外賣戰(zhàn)”對(duì)茶飲公司業(yè)績(jī)究竟帶來多大程度的加持？多名分析師就相關(guān)話題向古茗管理層提問。

古茗CEO王云安指出，外賣補(bǔ)貼高峰期集中在去年7—8月，公司對(duì)外賣單態(tài)度比較謹(jǐn)慎，對(duì)全年業(yè)績(jī)提升有限，約在5%—10%。相比之下，受外賣影響更多的是門店，外賣訂單占比過高不利于利潤(rùn)表現(xiàn)。

王云安表示，粗略測(cè)算，3000元的外賣單對(duì)門店來說，利潤(rùn)甚至不如1000元的堂食單。

核心原因在于，外賣單需要門店額外支付配送費(fèi)，同時(shí)面臨平臺(tái)傭金抽成。這一影響最直接體現(xiàn)在瑞幸咖啡，由于其直營(yíng)店占比較高，經(jīng)營(yíng)壓力很快傳導(dǎo)到財(cái)報(bào)里。

2025年，瑞幸營(yíng)收492.88億元，同比增長(zhǎng)43%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)36億元，同比增長(zhǎng)21.8%，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收，尤其下半年還陷入“增收不增利”。公司管理層在業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，外賣訂單占比過高改變了公司費(fèi)用成本結(jié)構(gòu)，配送費(fèi)和支付給第三方平臺(tái)的傭金、廣告費(fèi)上升。以前，瑞幸9.9元活動(dòng)主要通過門店自提實(shí)現(xiàn)，如今單季度僅配送費(fèi)用就高達(dá)16.31億元，同比激增94.5%。蜜雪冰城也在財(cái)報(bào)中提及，由于收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司毛利率和凈利率出現(xiàn)了輕微下滑。

左宇/攝

投資者關(guān)心的是，今年外賣補(bǔ)貼逐漸退坡，是否會(huì)對(duì)茶飲公司后續(xù)業(yè)績(jī)形成沖擊。

古茗管理層直言，在去年高基數(shù)下，今年同店銷售額增長(zhǎng)確實(shí)存在壓力，但長(zhǎng)期來看，公司對(duì)外賣退坡是“舉雙手歡迎的”， 行業(yè)頭部效應(yīng)會(huì)更加明顯，也有利于門店經(jīng)營(yíng)健康。公司對(duì)外賣的態(tài)度一直較為謹(jǐn)慎，甚至在高峰期將外賣產(chǎn)品的單價(jià)較堂食上調(diào)3元到4元，目的是保護(hù)門店利潤(rùn)，有些品牌的態(tài)度是比較積極的，因?yàn)槎唐贕MV能實(shí)現(xiàn)很高的增長(zhǎng)。

王云安解釋，對(duì)茶飲門店利潤(rùn)影響比較大的因素主要有以下幾點(diǎn)：管理效率、外賣訂單占比、門店成本（裝修成本、設(shè)備增加等）。

例如，已有5家門店的加盟商想繼續(xù)拓店至10家，這種行為會(huì)影響到單店管理效率，因此古茗更鼓勵(lì)小加盟商開第二、第三家門店，而不鼓勵(lì)大商繼續(xù)做大。

水芙蓉/攝

門店規(guī)模是茶飲公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。截至2025年末，古茗共有超1.35萬(wàn)家門店，位于新茶飲行業(yè)第二，去年凈增3640家，開店速度快于前兩年，尤其是在登陸資本市場(chǎng)后（下半年）顯著加快。

對(duì)于2026年的開店規(guī)劃，古茗預(yù)計(jì)新增加的店數(shù)會(huì)和去年持平，并對(duì)老店進(jìn)行優(yōu)化翻新、調(diào)整位置。

從地區(qū)來看，目前古茗54%的門店位于三線及以下城市（2024年這一比例為51%），44%的門店位于縣城，品牌比之前更下沉；在一線城市僅416家門店，占比僅3%。

古茗管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上重申，出于利潤(rùn)率和成本管控因素的考量，今年對(duì)上海和北京兩個(gè)超一線城市依然沒有明確的開店計(jì)劃。

茶飲行業(yè)正處于白熱化競(jìng)爭(zhēng)階段，奶茶和咖啡品牌陷入“混戰(zhàn)”，根據(jù)財(cái)報(bào)，去年滬上阿姨推出了200多款新品、瑞幸推新140多款、古茗106款，每2—3天發(fā)一款新品成為常態(tài)，但也面臨產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的問題。

古茗去年重點(diǎn)布局了咖啡業(yè)務(wù)，并邀請(qǐng)吳彥祖代言、增加免單活動(dòng)頻次，去年公司銷售及分銷開支同比增長(zhǎng)46.6%至7億元。

對(duì)于今年咖啡業(yè)務(wù)的規(guī)劃，古茗表示目前配有咖啡機(jī)的門店已經(jīng)超12000家，之前咖啡的銷量主力是基本款產(chǎn)品（美式、拿鐵等），今年會(huì)重點(diǎn)推出一些差異化的產(chǎn)品，尤其是果咖。