億緯鋰能2025年營收創(chuàng)新高，但利潤微增，儲能業(yè)務增長卻毛利率下滑，面臨價格戰(zhàn)與資金壓力。

2025年，億緯鋰能站上了614.7億元營收的歷史高點，儲能電池首度超越動力電池成為頂梁柱。然而，這家二線電池龍頭的掌舵人劉金成或許笑不出來——歸母凈利潤幾乎原地踏步，僅微增1.44%。

更具戲劇性的一幕發(fā)生在財報發(fā)布前：實控人劉金成、駱錦紅夫婦剛完成一筆29.44億元的大額套現。 資本市場的疑慮隨之而來：這家公司究竟是在“以利潤換市場”的戰(zhàn)略轉型中短暫陣痛，還是已陷入一場由高杠桿驅動的資本消耗戰(zhàn)？當激進擴張撞上盈利紅線，億緯鋰能正站在這場豪賭的十字路口。

儲能榮光背后的價格戰(zhàn)“血條”

億緯鋰能儲能業(yè)務在2025年的收獲極具看點，全年營收244.41億元，同比增長28.45%，占總營收比重逼近40%，全球市占率躍升至第二，僅次于寧德時代。這組數據讓億緯鋰能在內卷嚴重的電池行業(yè)暫時保住了牌桌上的位置。

但漂亮數據的背面，是毛利率的持續(xù)失血。從2023年的17.0%到2024年的14.7%，再到2025年前三季度的11.2%，儲能電池毛利率在兩年內跌去近6個百分點。這意味著公司賣出了更多的電池，但每一塊錢的含金量都在縮水。行業(yè)第三方數據顯示，2025年上半年電芯價格已逼近甚至跌破部分二線廠商的成本價，儲能電芯中標價一度低至0.26元/Wh。

其實除了億緯鋰能，整個電池行業(yè)都在為過去的瘋狂擴產買單，磷酸鐵鋰電芯均價較高點已累計下跌50%左右，部分廠商甚至以低于現金成本的價格搶單。中國化學與物理電源行業(yè)協會儲能應用分會副秘書長馮思遙直言，這種內卷已從“價格戰(zhàn)”蔓延至技術路徑和出海策略，對行業(yè)生態(tài)產生深遠影響。

億緯鋰能公開承認，毛利率下滑主要源于“為提高競爭力而進行策略性價格調整”。這是一場主動選擇：用短期利潤換市場份額。從結果看，這一策略奏效了——71.05GWh的出貨量、40.84%的增速，讓公司在全球儲能市場的座次從第三升至第二。但從財務角度看，11%左右的毛利率是否足以覆蓋折舊和運營成本，是一個無法回避的問題。

與此同時，成本端還在持續(xù)施壓，2025年下半年以來，六氟磷酸鋰、碳酸鋰等原材料價格大幅上漲，帶動正極、電解液等主材價格同步走高。電池廠在價格傳導上存在天然滯后——從原材料漲價到電池端調價，耗時可達數月。億緯鋰能等二線廠商夾在上游材料和下游客戶之間，議價空間被進一步擠壓。

資金鏈的“緊箍咒”越收越緊

海外擴張是億緯鋰能講故事的核心，也是財務壓力的來源。截至2025年末，公司資產負債率攀升至64.18%，較2020年的35.13%幾乎翻倍。流動比率僅1.03，已逼近警戒線。在財務穩(wěn)健與規(guī)模擴張之間，天平正在傾斜。

僅匈牙利30GWh大圓柱動力電池項目和馬來西亞基地，合計投資規(guī)模就超過180億元。這筆錢從哪里來？截至2025年三季度末，公司貨幣資金僅94.45億元，而短期有息債務已達53.55億元，應付賬款接近300億元。自有資金遠不足以覆蓋龐大的資本開支計劃。

港股二次遞表募資用途的調整，透露出資金緊張的信號。此前方案中同時覆蓋匈牙利基地和馬來西亞三期項目，但最新版本已將馬來西亞三期剔除，僅聚焦匈牙利。這一調整本身說明，公司不得不在多個海外項目中做出取舍。

而實控人的操作讓億緯鋰能進一步陷入爭議，2025年劉金成、駱錦紅夫婦通過詢價轉讓套現29.44億元，這是他們自2015年以來最大規(guī)模的一次減持。一邊是公司赴港融資尋求“輸血”，一邊是大股東大額套現，資本市場難免產生疑問：如果公司真如管理層所言前景廣闊，為何實控人選擇在此時大規(guī)模減持？

現金流數據顯示，2025年公司經營現金流74.92億元，同比增長68.98%，看似健康，但存貨激增56.91%至82.4億元、應收票據增長71.86%，兩項指標均顯著高于營收增速。這說明經營現金流的改善，部分是以壓占上下游資金為代價換來的。一旦回款節(jié)奏放緩，現金流壓力將迅速傳導至整個資金鏈。

而在海外市場，2025年前三季度，公司海外收入占比僅23.4%，對國內市場的依賴依然明顯。美國IRA法案對本地化比例的要求、歐盟新電池法的碳足跡標準、以及25%的鋰電產品關稅，都在抬高出口成本。即便匈牙利工廠2027年如期投產，也需要面對歐洲本土供應鏈建設的漫長周期和高昂成本。

大圓柱的“賭注”與時間賽跑

在所有技術路線中，大圓柱電池是億緯鋰能押注最重的一張牌。匈牙利基地明確規(guī)劃生產46系列大圓柱電池，緊鄰寶馬工廠，意圖通過就近配套切入歐洲高端供應鏈。截至2025年7月，公司大圓柱電池累計裝車超6.4萬臺，保持“零安全事故”紀錄，量產交付規(guī)模居國內首位。

但這條技術路線的未來，遠不如預期中確定。特斯拉作為4680電池最積極的倡導者，量產進程屢屢延遲。 直到2026年初，特斯拉才宣布在部分Model Y上搭載自產4680電芯，且外媒普遍評價此次發(fā)布更像“關稅對沖”而非“革命性電池終于普及”。行業(yè)龍頭尚且如此，大圓柱電池的大規(guī)模商業(yè)化前景難免被打上問號。

更大的技術變數也出現了，在方形電池領域，CTP、麒麟電池等技術持續(xù)迭代，能量密度和成本控制不斷優(yōu)化；在半固態(tài)、固態(tài)電池領域，產業(yè)化進程正在加速。億緯鋰能雖已宣布“龍泉二號”全固態(tài)電池下線，但研發(fā)投入的收縮引發(fā)市場擔憂——2025年前三季度研發(fā)費用同比減少3億元，研發(fā)費用率僅4.16%，顯著低于行業(yè)5%至7%的平均水平。在技術迭代如此之快的行業(yè)，研發(fā)投入的掉隊可能意味著在下一代技術競賽中提前出局。

寶馬的訂單是億緯鋰能大圓柱戰(zhàn)略的基石，但單一客戶依賴本身就是風險。招股書顯示，大圓柱電池的主要客戶定點集中在2026年至2027年。這意味著，匈牙利工廠的產能能否順利消化，取決于兩年后歐洲車企的實際需求。如果市場需求不及預期，公司在建工程中高達175億元的投入將面臨沉重的折舊壓力。

從行業(yè)競爭格局看，二線廠商的處境正在惡化。寧德時代、比亞迪憑借規(guī)模和技術優(yōu)勢持續(xù)擴大領先優(yōu)勢，國軒高科等對手則通過激進策略快速追趕。億緯鋰能夾在中間，既要在價格戰(zhàn)中守住份額，又要承擔高昂的資本開支，盈利空間被兩頭擠壓。

億緯鋰能的問題，說到底是一家成長型公司在行業(yè)周期拐點處的普遍困境：規(guī)模擴張的紅利正在遞減，而成本卻剛性上漲。儲能業(yè)務的薄利化和海外擴張的重資產化，本質上是同一個問題的兩面——公司試圖用速度換取空間，但速度和利潤之間的矛盾正在激化。

港股上市若能成行，將在一定程度上緩解資金壓力，但無法從根本上解決問題。真正需要回答的是：當行業(yè)從爆發(fā)式增長轉向存量競爭，億緯鋰能能否找到一條不依賴持續(xù)資本輸血的增長路徑？2026年儲能出貨100-120GWh的目標聽起來振奮人心，但如果在同樣的價格戰(zhàn)環(huán)境下，這個目標只會進一步擠壓利潤空間。

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