2026年3月26日，霸王集團(tuán)（01338.HK）發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)公告，這份財(cái)報(bào)撕開(kāi)了昔日國(guó)貨洗護(hù)巨頭的生存窘境。

全年總營(yíng)收2.73億元，同比僅增長(zhǎng)8%；歸母凈利潤(rùn)388.5萬(wàn)元，同比大幅下滑40.7%；截至3月27日收盤(pán)，公司總市值僅1.17億港元，較2009年上市巔峰時(shí)超200億港元的市值，累計(jì)蒸發(fā)超99%。

17年前，一句“怕脫發(fā)，用霸王”的廣告語(yǔ)伴隨成龍的魔性“Duang”火遍大江南北，巔峰時(shí)占據(jù)中草藥洗發(fā)液市場(chǎng)近50%的份額，是當(dāng)之無(wú)愧的“國(guó)貨洗護(hù)一哥”。

如今，賽道持續(xù)擴(kuò)容的紅利之下，賽道開(kāi)創(chuàng)者卻陷入了“增收不增利”的死循環(huán)，市值跌破1億港元，凈利潤(rùn)幾近腰斬。

從壟斷半壁江山到瀕臨退市邊緣，霸王集團(tuán)到底走錯(cuò)了哪一步？

PART 01

營(yíng)收微增難掩盈利頹勢(shì)

增長(zhǎng)質(zhì)量持續(xù)惡化

2025年的財(cái)報(bào)，是霸王集團(tuán)連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)盈利，但這份盈利的含金量，早已低到了塵埃里。

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司全年2.73億元的營(yíng)收，較2024年的2.53億元實(shí)現(xiàn)了8%的同比增長(zhǎng)，看似重回增長(zhǎng)通道，但對(duì)比巔峰時(shí)期2009年17.56億元的年?duì)I收，如今的規(guī)模僅為當(dāng)年的15.5%，16年間營(yíng)收規(guī)?？s水超84%。

圖源：市值財(cái)經(jīng)

更值得注意的是，營(yíng)收的微增并未帶來(lái)利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了凈利潤(rùn)的大幅跳水，390萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，較2024年的660萬(wàn)元同比下滑40.7%，盈利水平持續(xù)萎縮。

而公司盈利下滑的核心原因，一方面源于成本端的壓力與費(fèi)用端的剛性增長(zhǎng)，形成了雙重?cái)D壓，徹底吞噬了營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)空間。

財(cái)報(bào)顯示，2025年公司毛利率為50.8%，較2024年的50.9%微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，公司在財(cái)報(bào)中解釋?zhuān)食掷m(xù)下滑的核心原因是一款核心原材料價(jià)格顯著上漲，推高了生產(chǎn)成本，盡管公司通過(guò)壓縮制造費(fèi)用和包裝材料費(fèi)用進(jìn)行對(duì)沖，但仍未能完全抵消成本上漲的影響。

另一方面的原因，是銷(xiāo)售費(fèi)用的持續(xù)高企與投入產(chǎn)出比的持續(xù)下滑。

全年來(lái)看，為了推動(dòng)營(yíng)收8%的增長(zhǎng)，公司加大了營(yíng)銷(xiāo)推廣的投入，據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年公司銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到1.05億元，同比增長(zhǎng)10.8%，最終形成了“越促銷(xiāo)、越增收，利潤(rùn)越縮水”的惡性循環(huán)。

產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)的極度失衡，更是讓公司的增長(zhǎng)失去了可持續(xù)性。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，霸王主品牌全年?duì)I收占比94.4%，防脫系列產(chǎn)品又是核心中的核心，而追風(fēng)、麗濤等其他品牌合計(jì)營(yíng)收占比不足6%，其中，追風(fēng)品牌2025年?duì)I收僅190萬(wàn)元，同比下滑21.7%，幾乎處于被市場(chǎng)淘汰的邊緣。

圖源：公司業(yè)績(jī)公告

這種極度依賴(lài)單一品牌、單一品類(lèi)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，讓公司完全喪失了抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一旦防脫主品類(lèi)受到市場(chǎng)沖擊，公司業(yè)績(jī)便會(huì)立刻陷入震蕩。

此外，公司的盈利質(zhì)量也極度脆弱。2025年上半年，公司凈利潤(rùn)虧損277萬(wàn)元，全年僅靠下半年的業(yè)績(jī)勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利，對(duì)于一家上市公司而言，這樣的盈利水平幾乎失去了持續(xù)經(jīng)營(yíng)的安全墊。

PART 02

多次致命失誤

讓賽道開(kāi)創(chuàng)者淪為行業(yè)邊緣人

霸王集團(tuán)的命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，發(fā)生在上市僅一年后的2010年。

當(dāng)年7月，香港《壹周刊》爆出霸王洗發(fā)水含有致癌物質(zhì)二惡烷，報(bào)道一出，市場(chǎng)嘩然，公司股價(jià)三天內(nèi)蒸發(fā)40億港元，銷(xiāo)量斷崖式下滑。

盡管后續(xù)國(guó)家藥監(jiān)局檢測(cè)顯示，霸王產(chǎn)品中二惡烷含量不會(huì)對(duì)消費(fèi)者健康產(chǎn)生危害，公司歷經(jīng)6年訴訟最終打贏了官司，獲賠300萬(wàn)港元，但6年的馬拉松式的訴訟，也讓公司錯(cuò)失了發(fā)展的機(jī)會(huì)。

這場(chǎng)風(fēng)波之后，霸王集團(tuán)市場(chǎng)份額持續(xù)流失，2010年當(dāng)年便從盈利3.64億元轉(zhuǎn)為虧損1.14億元，開(kāi)啟了連續(xù)多年的虧損之路。

在后續(xù)的發(fā)展中，其屢屢觸碰產(chǎn)品質(zhì)量的紅線，讓本就脆弱的品牌公信力雪上加霜。

其中，2025年11月，廣州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的抽檢通告顯示，公司旗下“霸王黑芝麻柔亮洗發(fā)露”中，“卡松”防腐劑含量達(dá)0.0089%，超出國(guó)家規(guī)定限值近6倍，登上質(zhì)量黑榜。

圖源：廣州市市場(chǎng)監(jiān)督局網(wǎng)站

屢罰屢犯的質(zhì)量問(wèn)題，暴露了公司品控體系的系統(tǒng)性松懈，也讓“中藥世家”的品牌口碑徹底崩塌。

如果說(shuō)二惡烷事件是霸王集團(tuán)的無(wú)辜的“外傷”，那么持續(xù)多年的戰(zhàn)略搖擺與盲目多元化，就是深入骨髓的“內(nèi)傷”。

2010年，霸王集團(tuán)開(kāi)啟了盲目多元化之路，高調(diào)推出霸王涼茶，豪擲巨資進(jìn)軍飲料市場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)，涼茶賽道早已是紅海市場(chǎng)，王老吉與和其正兩大巨頭壟斷了絕大部分市場(chǎng)份額，霸王既沒(méi)有飲料行業(yè)的渠道資源，也沒(méi)有成熟的供應(yīng)鏈體系，更沒(méi)有差異化的產(chǎn)品定位，完全是拿著洗發(fā)水的渠道邏輯做飲料，最終只能鎩羽而歸。

2013年，上市僅3年的霸王涼茶全面停產(chǎn)，累計(jì)虧損13.8億元，不僅沒(méi)有打造出第二增長(zhǎng)曲線，反而拖累了核心洗護(hù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

圖源： 市值財(cái)經(jīng)

涼茶業(yè)務(wù)的失敗，并沒(méi)有讓霸王集團(tuán)停下多元化的腳步。此后，公司又先后推出護(hù)膚品牌“本草堂”、高端嬰童洗護(hù)品牌“小霸王”，甚至跨界布局家居清潔、口腔護(hù)理等多個(gè)領(lǐng)域，但無(wú)一例外，全部以失敗告終。

PART 03

賽道紅利之下

霸王還有翻盤(pán)的機(jī)會(huì)嗎？

中國(guó)報(bào)告大廳發(fā)布的《2025-2030年中國(guó)洗護(hù)行業(yè)市場(chǎng)分析及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》指出，2024年數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)洗護(hù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)899.95億元，同比增幅高達(dá)59.32%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年洗護(hù)產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)保持年均20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。

面對(duì)行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，霸王集團(tuán)并非沒(méi)有掙扎。從2025年的財(cái)報(bào)中可以看出，公司試圖通過(guò)加大銷(xiāo)售投入來(lái)挽回頹勢(shì)，但結(jié)果卻是“事倍功半”。

2025年，霸王集團(tuán)的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支由0.95億元提升至1.05億元，同比增長(zhǎng)10.8%，占營(yíng)收的比例從37.5%上升至38.5%。這意味著，公司每賺取100元的收入，就要拿出超過(guò)38元用于銷(xiāo)售推廣。

這筆費(fèi)用主要流向了抖音、京東等電商平臺(tái)的廣告及推廣活動(dòng)。雖然電商渠道整體營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)17.2%，達(dá)到了1.59億元，營(yíng)收占比超過(guò)半數(shù)，但這種高投入帶來(lái)的增長(zhǎng)，卻未能轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)的提升，反而成了吞噬利潤(rùn)的“黑洞”。

更大的挑戰(zhàn)來(lái)自于宏觀市場(chǎng)環(huán)境的巨變。如今的洗護(hù)發(fā)市場(chǎng)，早已不是霸王當(dāng)年憑借一句廣告語(yǔ)就能稱(chēng)霸的時(shí)代了。

圖源：公司業(yè)績(jī)公告

如今市場(chǎng)格局已從過(guò)去的“寶潔系”獨(dú)大，演變?yōu)閲?guó)際高端品牌（卡詩(shī)、馥綠德雅）、傳統(tǒng)大眾品牌（海飛絲、潘婷）與新銳國(guó)貨（Spes、Off&Relax）三方混戰(zhàn)的局面。

尤其是防脫這一細(xì)分領(lǐng)域，外資品牌憑借研發(fā)實(shí)力不斷筑高技術(shù)壁壘，新銳品牌則利用社交媒體營(yíng)銷(xiāo)和成分黨的心智占領(lǐng)，快速搶奪市場(chǎng)份額。

相比之下，霸王依然依賴(lài)“成龍+中藥”的舊有標(biāo)簽，在產(chǎn)品形態(tài)、營(yíng)銷(xiāo)話術(shù)和用戶互動(dòng)上，都難以與當(dāng)下的年輕消費(fèi)者建立有效的情緒共鳴。

從市值近200億到僅剩1個(gè)億，霸王集團(tuán)的沉浮錄，既是一代老牌國(guó)貨在時(shí)代洪流中的掙扎縮影，也揭示了日化行業(yè)殘酷的生存法則。

對(duì)于當(dāng)下的霸王而言，僅僅依靠“省”出來(lái)的利潤(rùn)和“燒”出來(lái)的營(yíng)收，顯然無(wú)法重回巔峰。畢竟，在這個(gè)瞬息萬(wàn)變的消費(fèi)市場(chǎng)，曾經(jīng)的“一哥”如果不能自我革命，就只能等待被市場(chǎng)革命。