來源：新浪證券

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　3月23日，問界M7車主公開維權(quán)事件引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。這款曾憑借華為技術(shù)加持創(chuàng)下銷量佳績(jī)的中型SUV，在交付僅3個(gè)月后便迎來大幅升級(jí)并推出新款車型，導(dǎo)致短期內(nèi)購車的老車主權(quán)益受損，引發(fā)集體維權(quán)。

　　3月24日，上述事件持續(xù)發(fā)酵，賽力斯股價(jià)在A股大面積反彈的背景下逆勢(shì)下跌，最大跌幅超過5%，與理想汽車等同行股價(jià)上漲形成鮮明對(duì)比。

　　2026款問界M7于2025年9月發(fā)布并陸續(xù)開啟交付，月銷量一度沖高至近3萬臺(tái)，但受交付遲緩、“套娃車型”內(nèi)耗等影響，銷量快速下滑，同期理想純電新車i6卻一直維持在1.6萬臺(tái)左右。此次M7“背刺”老車主事件或進(jìn)一步?jīng)_擊問界品牌的口碑。

　　2025年前三季度，賽力斯?fàn)I收和凈利增速明顯下滑，特別是第三季度，盈利甚至出現(xiàn)同比下降。事實(shí)上，賽力斯銷售和管理費(fèi)用率遠(yuǎn)超理想汽車，向華為采購、渠道合作等大大增加了成本。

　　，2024年分紅20.8億，2025年驟降至僅5億。面對(duì)內(nèi)部“套娃”車型的內(nèi)耗以及外部“五界三境”的競(jìng)爭(zhēng)，種種跡象讓市場(chǎng)對(duì)賽力斯的前景越發(fā)擔(dān)憂。

　　M7銷量沖高后快速回落 品牌口碑再遭維權(quán)事件影響

　　此次維權(quán)事件的主角為2026款問界M7，2025年9月發(fā)布并陸續(xù)開啟交付，月銷量一度沖高至近3萬臺(tái)，但隨后快速下滑，可持續(xù)性明顯不及同時(shí)期推出的理想純電車型i6。

　　問界M7銷量迅速?zèng)_高回落的原因之一是問界品牌長(zhǎng)期以來“機(jī)海戰(zhàn)術(shù)”導(dǎo)致的車型布局混亂與“套娃”設(shè)計(jì)泛濫。

　　截至目前，問界已推出M5、M6、M7、M8、M9五款SUV車型，均集中在20-50萬價(jià)格區(qū)間，尺寸差距不大、內(nèi)飾風(fēng)格高度同質(zhì)化，普通消費(fèi)者難以清晰區(qū)分各車型定位，形成嚴(yán)重的自我內(nèi)耗。

　　這種密集的“套娃”式產(chǎn)品投放，表面上是在快速覆蓋細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)則暴露了產(chǎn)品規(guī)劃的短視與混亂。

　　不僅如此，之前已有眾多車主反映，在2025年10月鎖單，按6-8周交付承諾，最晚應(yīng)在12月初交車，但實(shí)際車輛無法正常交付，導(dǎo)致車主喪失當(dāng)?shù)卣峁┑呐f車置換補(bǔ)貼。

　　此次M7交付不足3個(gè)月就進(jìn)行大改款，這種迭代速度遠(yuǎn)超汽車行業(yè)正常的年度改款周期，不僅剛提車的老車主手中的資產(chǎn)迅速貶值，那些已鎖單甚至還未來及提車的準(zhǔn)車主們更是欲哭無淚。

　　集體維權(quán)事件無疑進(jìn)一步?jīng)_擊問界口碑，導(dǎo)致更多潛在客戶轉(zhuǎn)而選擇其它品牌。

　　銷管費(fèi)用遠(yuǎn)超競(jìng)品凈利轉(zhuǎn)降 直接融資達(dá)400億分紅大幅下滑

　　如果說產(chǎn)品迭代的混亂是表象，那么賽力斯與華為合作模式的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)則是深層隱憂。根據(jù)賽力斯赴港上市招股書披露的數(shù)據(jù)，2025年上半年，賽力斯向華為采購金額高達(dá)200億元，占同期總收入的近三分之一。按照同期問界14.7萬輛的交付量推算，相當(dāng)于每賣出一輛車，就有13.6萬元流向華為。

　　這200億元的采購費(fèi)用主要包括兩部分，一是汽車零部件采購，如智能座艙及駕駛輔助系統(tǒng)；二是開發(fā)服務(wù)、銷售推廣服務(wù)等。這意味著，問界的核心技術(shù)，包括此次引發(fā)維權(quán)風(fēng)波的激光雷達(dá)智駕系統(tǒng)，均來自華為。

　　需要注意的是，賽力斯向華為支付的費(fèi)用還在持續(xù)攀升。從2022年到2024年，賽力斯向華為的采購額從58億元激增至420億元，占總采購額的比例從14.5%上升至30.2%。2025年上半年，這一比例進(jìn)一步升至33.0%。三年半時(shí)間，賽力斯已向華為累計(jì)支付750億元的采購費(fèi)用。相較于理想的全棧自研，賽力斯與華為之間的合作大幅增加成本。

　　更令人擔(dān)憂的是，2025年前三季度，賽力斯?fàn)I收和凈利增速明顯下滑，特別是第三季度，凈利甚至出現(xiàn)同比下滑，賽力斯銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率遠(yuǎn)超理想汽車。

　　2020年以來，賽力斯已完成三次定增和港股IPO，累計(jì)直接融資約405億，即便如此，公司負(fù)債率仍達(dá)76%。

　　與此同時(shí)，2020年至2023年，賽力斯連續(xù)4年未分紅。2024年，賽力斯分紅20.8億，但2025年分紅金額再次驟降至僅5億。

　　目前，華為鴻蒙智行旗下已集齊問界、智界、享界、尊界、尚界等“五界”，雖然定位有所差異，但共享華為的核心技術(shù)與營銷渠道，不可避免地產(chǎn)生此消彼長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。此外，啟境、奕境、華境等“三境”也已陸續(xù)加入戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)一步形成分流。

　　面對(duì)內(nèi)部“套娃”車型的內(nèi)耗以及外部“五界三境”的競(jìng)爭(zhēng)，依靠問界取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)的賽力斯，前景越發(fā)令人擔(dān)憂。