原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來(lái)源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

"金星毛尖"成網(wǎng)紅，10個(gè)月賣(mài)了1億多罐。

一個(gè)老啤酒廠的翻紅之路。

近日，河南金星啤酒股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：金星啤酒）正式向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中信證券與中銀國(guó)際。

此前，早在2000年代金星啤酒曾兩次沖擊IPO；2011年完成改制后，創(chuàng)始人張鐵山再次提出"3-5年上市"計(jì)劃，但均未果。

但在最近短短2年內(nèi)，金星啤酒憑借"中式精釀"這一創(chuàng)新品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)區(qū)域酒廠到精釀新勢(shì)力的蛻變。尤其"金星毛尖"等網(wǎng)紅產(chǎn)品的火爆，讓這家44歲的老啤酒廠迅速“翻紅”并闊步走向港股IPO。

44年創(chuàng)業(yè)長(zhǎng)跑

或成河南首家IPO的酒企

根據(jù)招股書(shū)披露，本次IPO募集資金將主要用于六大方向：增強(qiáng)生產(chǎn)能力、強(qiáng)化全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)及品牌建設(shè)、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新及拓展產(chǎn)品組合、提升企業(yè)數(shù)字化能力，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

具體而言，產(chǎn)能擴(kuò)張是重中之重——公司目前擁有五個(gè)生產(chǎn)基地，年總產(chǎn)能35萬(wàn)噸，但產(chǎn)能分布極不均衡：鄭州基地2025年前三季度利用率達(dá)76%，而南陽(yáng)、安陽(yáng)基地利用率僅為36%和38%。隨著中式精釀產(chǎn)品的熱銷(xiāo)，產(chǎn)能瓶頸已成為制約發(fā)展的關(guān)鍵因素。

金星啤酒此次選擇港股而非A股，既與港股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品牌的估值邏輯相關(guān)，也反映出其對(duì)國(guó)際化資本的訴求。若成功上市，金星啤酒將成為港股"中式精釀第一股"，同時(shí)也是河南省首家登陸資本市場(chǎng)的酒企。

公開(kāi)資料顯示，金星啤酒的歷史可追溯至1982年當(dāng)時(shí)鄭州市管城回族區(qū)東風(fēng)啤酒廠成立，最初為村辦集體企業(yè)。

1983年投產(chǎn)初期，由于剛剛擁抱市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、缺乏運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，啤酒廠經(jīng)營(yíng)不善，一度瀕臨破產(chǎn)。1985年，東風(fēng)啤酒廠宣布對(duì)外承包經(jīng)營(yíng)，36歲的張鐵山抓住機(jī)會(huì)一舉中標(biāo)，隨后開(kāi)始負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)并將其改名為“金星啤酒”。

高中學(xué)歷的張鐵山此前曾擔(dān)任鄭州東風(fēng)機(jī)修廠廠長(zhǎng)，接手啤酒廠前還是一名卡車(chē)司機(jī)。這位"草根企業(yè)家"帶領(lǐng)金星啤酒走過(guò)了一條典型的中國(guó)區(qū)域品牌發(fā)展路徑。

接手早期，金星啤酒以鄭州為原點(diǎn)主攻河南市場(chǎng)，1993年左右已成為省內(nèi)第一品牌，并與美國(guó)藍(lán)馬達(dá)成了合作。

20世紀(jì)90年代后半期至21世紀(jì)初，啤酒行業(yè)擴(kuò)張全面拉開(kāi)，金星啤酒抓住西部大開(kāi)發(fā)機(jī)遇，陸續(xù)進(jìn)入貴州、陜西、云南、甘肅、山西等中西部省市建廠，后又進(jìn)軍廣東、上海等東部省市。

盡管早期擴(kuò)張迅猛，但金星啤酒在全國(guó)市場(chǎng)的份額始終未能顯著提升。而且在2000年代的兩次IPO嘗試，均以無(wú)果而暫時(shí)告終。

2011年改制完成后，張鐵山再次提出上市計(jì)劃，但受制于傳統(tǒng)啤酒業(yè)務(wù)的下滑趨勢(shì)，這一計(jì)劃也長(zhǎng)期擱淺。

"金星毛尖"成網(wǎng)紅

10個(gè)月賣(mài)了1億多罐

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2022年12月?？紤]到中國(guó)精釀啤酒市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，金星啤酒正式成立股份有限公司，以河南金星啤酒廠為核心實(shí)體，全面轉(zhuǎn)向精釀啤酒的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。

2024年8月，金星啤酒推出首款中式精釀啤酒"金星毛尖"（后更名為"金星毛尖精釀啤酒"），將中國(guó)十大名茶之一的信陽(yáng)毛尖與傳統(tǒng)啤酒釀造工藝融合，開(kāi)創(chuàng)了"中式精釀啤酒"這一全新品類(lèi)。

這款定價(jià)約20元/瓶（1L裝）的產(chǎn)品上市首日銷(xiāo)量即達(dá)6噸，10個(gè)月內(nèi)銷(xiāo)量突破1億罐，約合10萬(wàn)噸。

此后，公司迅速拓展產(chǎn)品矩陣，陸續(xù)推出茉莉花茶、冰糖葫蘆及沙糖桔等更多風(fēng)味品種。截至2025年9月30日，中式精釀啤酒包含50個(gè)SKU，貢獻(xiàn)了截至2025年9月30日止九個(gè)月收入的78.1%，成為絕對(duì)增長(zhǎng)引擎。

金星啤酒的中式精釀爆發(fā)始于抖音平臺(tái)。通過(guò)內(nèi)容電商生態(tài)運(yùn)營(yíng)，"金星毛尖"迅速成為短視頻平臺(tái)的"網(wǎng)紅產(chǎn)品"。此后，公司積極布局天貓、京東等傳統(tǒng)貨架電商平臺(tái)，形成"線上引爆+線下承接"的全渠道體系。

“老子英雄兒好漢”。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型由張鐵山之子張峰主導(dǎo)推進(jìn)——張峰現(xiàn)任金星啤酒集團(tuán)副董事長(zhǎng)、金星啤酒股份總經(jīng)理，與父親共同構(gòu)成公司的核心決策層。

IPO前，創(chuàng)始人張鐵山及其子張峰通過(guò)直接及間接方式合計(jì)持有公司93.45%的股權(quán)，其余股權(quán)由員工持股平臺(tái)、集團(tuán)持股平臺(tái)共同持有。

雖然是典型的家族性企業(yè)，但戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成效一點(diǎn)也沒(méi)打折扣，反而在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得淋漓盡致。

據(jù)招股書(shū)披露，2023年至2024年，金星啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.56億元、7.3億元；凈利潤(rùn)分別為1219.6萬(wàn)元、1.25億元。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入11.1億元，同比增長(zhǎng)191.16%；凈利潤(rùn)3.05億元，同比增長(zhǎng)1095.84%。

更值得關(guān)注的是盈利能力的結(jié)構(gòu)性改善。2023年、2024年及2025年前三季度，公司毛利率分別為27.3%、37.8%和47.0%，凈利率從3.4%躍升至17.2%，2025年前三季度更是達(dá)到27.5%。

這一變化的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自中式精釀啤酒的高毛利特性——該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)52.04%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)啤酒產(chǎn)品22.64%-35.43%的毛利率區(qū)間。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，按2024年及截至2025年9月30日止九個(gè)月零售額計(jì)，金星啤酒位列中國(guó)啤酒行業(yè)第八大企業(yè)、第五大本土啤酒企業(yè)。在精釀細(xì)分賽道，公司以截至2025年9月30日止九個(gè)月零售額計(jì)，是中國(guó)精釀啤酒第三大企業(yè)和中國(guó)最大的風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場(chǎng)占有率達(dá)14.6%。