3月31日，北京證券交易所上市委將對(duì)上海百英生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“百英生物”）的IPO申請(qǐng)進(jìn)行審議。

這家成立于2012年的抗體藥物發(fā)現(xiàn)CRO（Contract Research Organization，合同研究組織，一般提供研發(fā)外包服務(wù)）企業(yè)，憑借2025年6.08億元營(yíng)收、2.16億元凈利潤(rùn)的亮眼業(yè)績(jī)，成為北交所創(chuàng)新層企業(yè)中的“績(jī)優(yōu)股”。然而，在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背后，公司20%以上的產(chǎn)能閑置與4.9億元大額募資的矛盾、超6成境外收入的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及CRO行業(yè)白熱化競(jìng)爭(zhēng)下的生存挑戰(zhàn)，共同構(gòu)成了這場(chǎng)IPO的核心看點(diǎn)。

張力制圖

行業(yè)紅利下的業(yè)績(jī)爆發(fā)

百英生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，離不開(kāi)全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)對(duì)CRO服務(wù)的剛性需求。

作為藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的“賣(mài)水人”，CRO企業(yè)通過(guò)專(zhuān)業(yè)化分工降低藥企研發(fā)成本、縮短周期，在創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮中持續(xù)受益。2018年至2023年，全球CRO行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，金額從539.1億美元增長(zhǎng)到821.1億美元，2018—2023年的復(fù)合增速為8.8%，其中，藥物發(fā)現(xiàn)CRO的復(fù)合增長(zhǎng)率為9.9%，高于整體CRO市場(chǎng)增長(zhǎng)率。

在這一賽道中，百英生物聚焦抗體和蛋白表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)，構(gòu)建了標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體系。百英生物正是一家專(zhuān)注于抗體和蛋白表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)的企業(yè)。招股書(shū)顯示，公司已擁有86項(xiàng)專(zhuān)利，其中41項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，45項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，擁有21項(xiàng)著作權(quán)，擁有229項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)等，所擁有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)資產(chǎn)權(quán)屬清晰，具有獨(dú)立的研發(fā)、生產(chǎn)、采購(gòu)和銷(xiāo)售體系。截至2025年末，公司累計(jì)服務(wù)客戶(hù)超2600家，覆蓋全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中包括多家全球Top20制藥企業(yè)，境外收入占比從2022年的25.71%躍升至2025年上半年的62.99%，全球化布局成效顯著。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了業(yè)務(wù)擴(kuò)張的成果：2023—2025年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），公司營(yíng)收從2.87億元增長(zhǎng)至6.08億元，歸母凈利潤(rùn)從0.89億元增長(zhǎng)至2.16億元，三年時(shí)間，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅13.04%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.78億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕。

但對(duì)比行業(yè)頭部企業(yè)，百英生物的規(guī)模仍有差距。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，單一 CRO企業(yè)，如百英生物存在局限：僅覆蓋研發(fā)環(huán)節(jié)，客戶(hù)在藥物研發(fā)成功后需另找具備生產(chǎn)能力的 CDMO 企業(yè)合作；且收入天花板明顯，難以享受商業(yè)化階段的高附加值收益。

覆蓋 “生產(chǎn)工藝研發(fā) + 商業(yè)化生產(chǎn)” 的一體化服務(wù)的CDMO企業(yè)如藥明康德、凱萊英以及百英生物在招股書(shū)中列舉的所有可比公司，則具有更多優(yōu)勢(shì)：從研發(fā)到生產(chǎn)全程服務(wù)，既通過(guò) CRO 環(huán)節(jié)鎖定客戶(hù)，又通過(guò) CDMO 環(huán)節(jié)獲取長(zhǎng)期高收益，單客戶(hù)貢獻(xiàn)收入是單一 CRO 的數(shù)倍。

這也是百英生物面臨的核心挑戰(zhàn)之一 —— 若長(zhǎng)期僅聚焦 CRO 業(yè)務(wù)，在頭部企業(yè)一體化布局的擠壓下，市場(chǎng)份額與盈利能力可能受限，而布局 CDMO 則需要巨額資金投入與生產(chǎn)能力積累，這或許也是其募資擴(kuò)產(chǎn)的潛在邏輯之一。

例如，以專(zhuān)注抗體CRO業(yè)務(wù)的百奧賽圖為例，其2025年抗體開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入達(dá)3.32億元，毛利率86%，且通過(guò)“千鼠萬(wàn)抗”計(jì)劃構(gòu)建了超百萬(wàn)條抗體序列的現(xiàn)貨庫(kù)，形成技術(shù)壁壘。而藥明合聯(lián)、凱萊英等CDMO類(lèi)型的龍頭企業(yè)，已開(kāi)始從傳統(tǒng)CRO服務(wù)向“技術(shù)授權(quán)+產(chǎn)能輸出”的高附加值模式轉(zhuǎn)型，單項(xiàng)目合作潛在總交易金額最高可達(dá)約8.85億美元。

這意味著，百英生物雖在目前的細(xì)分賽道站穩(wěn)腳跟，但面臨著頭部企業(yè)技術(shù)、規(guī)模雙重?cái)D壓的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

募資合理性爭(zhēng)議

本次IPO最受市場(chǎng)關(guān)注的，是百英生物在產(chǎn)能未充分利用情況下的大額募資計(jì)劃。

根據(jù)招股書(shū)，公司2022—2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為71.1%、65.4%和79%，產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期低于80%，始終存在20%以上的閑置產(chǎn)能。隨著業(yè)績(jī)爆發(fā)期到來(lái)，2025年上半年，公司產(chǎn)能利用率達(dá)到了88.54%，未來(lái)的可持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。

與此同時(shí)，公司擬募資3.85億元用于江蘇生產(chǎn)基地建設(shè)，1.06億元用于上海研發(fā)中心升級(jí)，合計(jì)4.91億元募資規(guī)模相當(dāng)于2025年凈利潤(rùn)的2.27倍。

監(jiān)管層在問(wèn)詢(xún)函中明確要求公司說(shuō)明“量化分析是否存在新增服務(wù)能力無(wú)法充分消化的風(fēng)險(xiǎn)”“說(shuō)明發(fā)行人在無(wú)法充分測(cè)算現(xiàn)有服務(wù)能力的情況下確定募投規(guī)模的方式及其合理性”。

對(duì)此，百英生物在回復(fù)中表示，公司2025年上半年新增訂單近3億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)抗體和蛋白表達(dá)的產(chǎn)量將保持25%以上的增速。公司預(yù)計(jì)2025年全年抗體和蛋白表達(dá)的產(chǎn)量將達(dá)到40000升，基于前述增速，則預(yù)估2029年達(dá)產(chǎn)年公司抗體和蛋白表達(dá)產(chǎn)量將超過(guò)100000升，可以充分消化江蘇生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)完成的產(chǎn)能。

此外，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備與募資規(guī)模的不匹配也引發(fā)關(guān)注。

截至2025年6月30日，百英生物貨幣資金達(dá)6.51億元，足以覆蓋研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目的資金需求，卻仍計(jì)劃通過(guò)IPO募資擬投入該項(xiàng)目的1.06億元。

監(jiān)管層要求公司結(jié)合報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量持續(xù)為正、貨幣資金較為充裕、本次募投項(xiàng)目的非資本性支出情況、未來(lái)營(yíng)運(yùn)資金缺口及預(yù)計(jì)大額資金支出等，分析本次募集資金用途及規(guī)模的合理性。

全球化布局的雙刃劍

境外收入占比超六成，是百英生物的顯著特征，也是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力，但同時(shí)帶來(lái)了多重潛在風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為6672.10萬(wàn)元、16288.37萬(wàn)元、22220.76萬(wàn)元和15548.07萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例由25.71%上漲至62.99%。公司的境外銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)且占比較高，且主要以美元結(jié)算，同期公司匯兌損益分別為-359.51萬(wàn)元、-180.78萬(wàn)元、-203.38萬(wàn)元和-17.05萬(wàn)元。

從行業(yè)來(lái)看，全球化是CRO企業(yè)的必然選擇——藥明合聯(lián)海外收入占比攀升至85%，百奧賽圖海外收入占比近70%，頭部企業(yè)通過(guò)全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)綁定跨國(guó)藥企，形成穩(wěn)定合作關(guān)系。公司列舉的可比公司中，義翹神州2024年海外收入為57.74%。但對(duì)于規(guī)模中等的百英生物而言，較高的境外收入占比意味著對(duì)國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的敏感度更高。

此外，境外收入的真實(shí)性與合規(guī)性也成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。北交所問(wèn)詢(xún)函要求公司說(shuō)明境外收入的確認(rèn)依據(jù)、客戶(hù)核查程序等問(wèn)題。在跨境交易中，收入確認(rèn)的時(shí)點(diǎn)、回款周期、稅務(wù)合規(guī)等環(huán)節(jié)均存在較高風(fēng)險(xiǎn)，若出現(xiàn)合規(guī)性問(wèn)題，可能影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，查長(zhǎng)春直接持有公司1289.24萬(wàn)股股份，持股比例為21.63%；查長(zhǎng)春持有泰州至本46.42%合伙份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，泰州至本持有公司1078.28萬(wàn)股股份，持股比例為18.09%，因此查長(zhǎng)春通過(guò)泰州至本間接控制公司18.09%股權(quán)。

此外，一致行動(dòng)人泰州至臻、泰州至同、泰州至恒、泰州至合分別持有公司153.49萬(wàn)股股份，持股比例分別為2.58%。綜上，查長(zhǎng)春合計(jì)控制公司50.02%股權(quán)，依其持有的股份所享有的表決權(quán)足以對(duì)股東會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，為公司控股股東、實(shí)際控制人。

對(duì)于即將登陸北交所的百英生物而言，IPO募資不僅是資金的補(bǔ)充，更是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的契機(jī)。若能合理使用募集資金，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步突圍。但如果不能解決產(chǎn)能消化、風(fēng)險(xiǎn)管控等核心問(wèn)題，即便成功上市，公司也可能面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、市?chǎng)份額下滑的挑戰(zhàn)。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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