17個(gè)交易日股價(jià)翻倍，美諾華（603538.SH）悄然成為近期A股市場(chǎng)的“黑馬”。

在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，這家醫(yī)藥企業(yè)為何能脫穎而出，成為資金追捧的焦點(diǎn)？是短期題材炒作的曇花一現(xiàn)，還是業(yè)績(jī)基本面的堅(jiān)實(shí)支撐？背后又藏著哪些不為人知的邏輯？

17個(gè)交易日股價(jià)翻倍

近期，美諾華的股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，近5個(gè)交易日連續(xù)收獲漲停，期間換手率維持在高位，資金參與熱情高漲。3月6日至30日，短短17個(gè)交易日，該股股價(jià)悄然翻倍，累計(jì)漲幅達(dá)109.43%。

資金追捧美諾華的背后，是題材炒作與業(yè)績(jī)支撐的雙重催化，其中GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）相關(guān)題材的爆發(fā)成為股價(jià)加速上漲的核心推手。作為熱門賽道之一，GLP-1相關(guān)產(chǎn)品憑借減肥、降糖的雙重功效，催生了千億級(jí)藍(lán)海市場(chǎng)，而美諾華布局的JH389項(xiàng)目恰好切入這一賽道，成為資金炒作的核心邏輯。

根據(jù)公司披露，JH389項(xiàng)目定位為安全、有效的非藥型GLP-1產(chǎn)品，涵蓋膳食補(bǔ)充劑、保健品、功能性食品等范疇，目標(biāo)人群包括GLP-1類藥物停藥反彈患者、抵觸打針或吃藥的超重人群以及熱衷減肥產(chǎn)品的嘗新用戶，這類人群在全球基數(shù)巨大且付費(fèi)意愿強(qiáng)烈，非藥路徑賦予產(chǎn)品更大的定價(jià)自由度和渠道靈活性，與傳統(tǒng)藥企形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

除此以外，外部消息的刺激也為其題材炒作“再添一把火”。受國(guó)際石油價(jià)格持續(xù)上漲及海外能源成本較高的影響，各類化工產(chǎn)品普遍迎來(lái)漲價(jià)潮，帶動(dòng)醫(yī)藥中間體、原料藥等下游行業(yè)成本抬升，下游原料藥產(chǎn)品迎來(lái)提價(jià)契機(jī)，間接利好美諾華的核心業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)底色如何？

題材炒作固然是股價(jià)上漲的加速器，但資金對(duì)美諾華的認(rèn)可，更離不開其扎實(shí)的業(yè)務(wù)底色。近年來(lái)，美諾華持續(xù)加碼“中間體－原料藥－制劑”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，以特色原料藥為基本盤，制劑業(yè)務(wù)為增長(zhǎng)核心，以CDMO與創(chuàng)新藥為長(zhǎng)期引擎，各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，成效逐步顯現(xiàn)，這也是公司獲得資金青睞的重要基礎(chǔ)。

特色原料藥業(yè)務(wù)作為公司的基本盤，營(yíng)收占比接近60%，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與合規(guī)認(rèn)證壁壘，保持穩(wěn)健發(fā)展。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，該公司已獲得歐盟CEP、美國(guó)FDA、日本PMDA等全球主流監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證，相關(guān)技術(shù)保持行業(yè)領(lǐng)先，核心品種纈沙坦、氯沙坦、培哚普利等產(chǎn)品市場(chǎng)份額領(lǐng)先。

其中，沙坦類原料藥近期受到市場(chǎng)高度關(guān)注，其價(jià)格走勢(shì)更是成為機(jī)構(gòu)調(diào)研的焦點(diǎn)。美諾華在調(diào)研活動(dòng)中指出，目前各方產(chǎn)能已不再處于過(guò)剩階段，上游成本端已出現(xiàn)漲價(jià)，部分沙坦產(chǎn)品價(jià)格已出現(xiàn)拐頭向上的跡象。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，由于集采價(jià)格已確定錨定，慢病藥價(jià)格穩(wěn)定，且原料藥成本占比較低，該公司認(rèn)為合理提價(jià)的阻力較小。

值得一提的是，制劑業(yè)務(wù)目前已成為美諾華業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力，2025年上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.62億元，同比大幅增長(zhǎng)111.03%。根據(jù)公司披露，制劑業(yè)務(wù)并非簡(jiǎn)單代加工，而是包含創(chuàng)新元素的共同研發(fā)，當(dāng)前聚焦雙層片、高端復(fù)雜緩釋制劑等技術(shù)要求高的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2026年制劑業(yè)務(wù)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

根據(jù)公司發(fā)布的2025年半年報(bào)，美諾華制劑在研項(xiàng)目50個(gè)以上，其中有12個(gè)項(xiàng)目在審評(píng)階段。截至2025年8月27日，該公司累計(jì)已有43個(gè)制劑產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲批上市。美諾華表示，隨著公司制劑產(chǎn)品陸續(xù)上市，該業(yè)務(wù)已進(jìn)入快速發(fā)展期。隨著集采制度的不斷完善升級(jí)，公司以制劑一體化的質(zhì)量、成本優(yōu)勢(shì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，抓住集采的東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品快速放量。同時(shí)隨著MAH政策的實(shí)施，公司積極與持證人建立合作，多元化的合作模式，高質(zhì)量的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，為公司后續(xù)制劑業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了新的增長(zhǎng)引擎。

新的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪？

在鞏固原料藥、制劑業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，美諾華持續(xù)推進(jìn)CDMO與創(chuàng)新藥的業(yè)務(wù)布局，有望形成新的增長(zhǎng)引擎。目前，美諾華正推動(dòng)與國(guó)際頭部藥企的合作，今年已有兩個(gè)主要產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，覆蓋全球超100個(gè)國(guó)家。

目前，CDMO由原料藥向制劑延伸，美諾華正持續(xù)豐富產(chǎn)品管線，積極拓展國(guó)內(nèi)MAH客戶合作，持續(xù)推進(jìn)制劑一體化CDMO戰(zhàn)略。同時(shí)，隨著海外市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，該公司海外制劑CMO業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，制劑CMO業(yè)務(wù)深度綁定，與制劑大客戶合作逐步全生產(chǎn)步驟CMO，引進(jìn)高端品牌包裝生產(chǎn)線，最終成品出口。

根據(jù)公司披露，美諾華此前與默沙東旗下子公司英特威國(guó)際有限公司簽訂了《戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合作協(xié)議》。美諾華將依托穩(wěn)定且高質(zhì)量的原料藥質(zhì)量控制體系以及高效可靠的研發(fā)技術(shù)，為默沙東提供產(chǎn)品相關(guān)原料藥的研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)和供應(yīng)服務(wù)，合作期限為十年。

對(duì)于CDMO業(yè)務(wù)的發(fā)展，美諾華抱有較高期待。該公司表示，未來(lái)CDMO業(yè)務(wù)將向動(dòng)保原料、動(dòng)保成品藥共同研發(fā)方向發(fā)展，同時(shí)會(huì)加大其他CDMO項(xiàng)目投入，總體看好行業(yè)前景。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，除上文提到的JH389項(xiàng)目外，美諾華重點(diǎn)布局的小核酸藥物領(lǐng)域同樣進(jìn)展不斷。目前，美諾華在小核酸賽道已布局代謝領(lǐng)域及阻塞性肺病領(lǐng)域等多個(gè)項(xiàng)目，其中MN0201項(xiàng)目為代謝領(lǐng)域管線，針對(duì)NASH（非酒精性脂肪肝）適應(yīng)癥，采用雙靶點(diǎn)、全新組合設(shè)計(jì)，部分序列mRNA超降水平優(yōu)于陽(yáng)性參考分子，雙靶點(diǎn)組合早期數(shù)據(jù)計(jì)劃于今年內(nèi)讀出。

業(yè)內(nèi)人士表示，醫(yī)保基金運(yùn)行總體平穩(wěn)，政策端持續(xù)支持創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)創(chuàng)新藥準(zhǔn)入支付出海體系建設(shè)，小核酸藥物被認(rèn)為將推動(dòng)制藥工業(yè)第三次浪潮，行業(yè)發(fā)展前景向好。