自2021年底完成E+輪融資后，群核科技在一級市場再無新資金入賬。此次沖擊港股，成為其緩解資金壓力與證明商業(yè)模式的關鍵一步。

文 |嘯 天

群核科技通過港交所聆訊，進入IPO最后階段。

這家以家裝設計軟件“酷家樂”起步的公司，如今貼上“空間智能”的標簽，躋身備受關注的“杭州六小龍”之列。招股書數(shù)據顯示，群核科技在2025年迎來業(yè)績拐點，實現(xiàn)了從持續(xù)虧損到賬面盈利的跨越，毛利率攀升至82.2%的高位。

光環(huán)背后是隱憂。群核科技的資本之路頗為曲折，曾多次沖擊上市未果，并出現(xiàn)過聆訊資料失效的情況。公司超八成的高毛利率在過去幾年并未換來凈利潤，反而長期深陷虧損泥潭。高企的資產負債率以及高度依賴家居家裝單一行業(yè)的業(yè)務模式，也是始終橫在企業(yè)面前的問題。

自2021年底完成E+輪融資后，群核科技在一級市場再無新的資金入賬。此次沖擊港股，成為其緩解資金壓力與證明商業(yè)模式的關鍵一步。

“搖身一變”躋身六小龍

群核科技的創(chuàng)立可追溯至2011年，三位聯(lián)合創(chuàng)始人黃曉煌、陳航與朱皓均擁有伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校（UIUC）計算機科學碩士學位，并在英偉達、微軟、亞馬遜等企業(yè)積累了研發(fā)經驗。2013年，群核科技推出核心產品云端設計軟件“酷家樂”。

彼時恰逢國內房地產市場的階段性高點，酷家樂憑借快速拖放式3D設計、10秒生成高清效果圖等功能，在家裝設計領域迅速鋪開市場。設計師上傳圖紙后，系統(tǒng)自動識別結構并生成3D設計方案，極大縮短了渲染時間。這一工具屬性幫助群核科技積累了大量家居家裝產業(yè)鏈的客戶。

2024年底2025年初，“杭州六小龍”概念興起，深度求索（DeepSeek）、游戲科學、宇樹科技、云深處科技、強腦科技和群核科技位列其中。橫向對比看，深度求索聚焦大模型底層技術，游戲科學憑借3A大作展現(xiàn)了頂尖的游戲工業(yè)化能力，宇樹科技與云深處在人形和四足機器人硬件賽道確立了身位，強腦科技深耕非侵入式腦機接口。

相比之下，群核科技則是一家服務于家裝行業(yè)的垂直SaaS（軟件即服務）提供商。為了契合前沿科技敘事，公司將定位從“3D云設計平臺”升級為“空間智能企業(yè)”。依托過去十余年積累的室內3D空間數(shù)據，群核科技在2025年推出了空間語言模型SpatialLM及空間生成模型SpatialGen，并發(fā)布了Aholo空間智能開放平臺，意圖將業(yè)務從輔助人類設計拓展至為具身智能、XR等提供虛擬訓練環(huán)境。

群核科技也曾是明星資本的寵兒。自2013年起，公司完成了11輪融資，投資方包括IDG資本、高瓴創(chuàng)投、紀源資本、順為資本等。但在2021年12月完成近1億美元的E+輪融資后，群核科技的融資歷程戛然而止。

隨后幾年，群核科技開啟了漫長的IPO闖關。2021年，公司曾向美國證券交易委員會遞交招股書，隨后因外部環(huán)境變化終止。2025年，群核科技轉戰(zhàn)港交所，兩次遞表均因滿六個月而失效。直至2026年2月第三次遞交申請，才在3月29日通過聆訊。

盡管對外強調空間智能的科技屬性，群核科技的真實營收結構依然高度傳統(tǒng)且單一。

財務數(shù)據顯示，2023年至2025年，群核科技分別實現(xiàn)營收6.64億元、7.55億元和8.29億元。營收增速從13.7%放緩至8.6%左右。在這超8億元的營收大盤里，約97%的收入依然來自軟件訂閱費（會員費）。

細分看，有81.6%的訂閱收入來自企業(yè)客戶，主要包括全屋定制品牌、家具工廠、裝修公司和建材經銷商。換言之，群核科技的命脈仍與房地產及家居家裝行業(yè)深度綁定。代表AI新業(yè)務進展的空間智能解決方案（專業(yè)服務收入），在2025年僅錄得收入2520.7萬元，在總營收中占比約3%。

在房地產行業(yè)進入深度調整期的當下，處于下游的家裝企業(yè)預算收縮，直接影響了群核科技的各項核心SaaS指標。代表客戶未來付費信心的遞延收入（預付費會員費）從2023年的6.17億元持續(xù)下滑至2025年的5.10億元，企業(yè)客戶的凈收入留存率從106%微降至100.7%，個人客戶凈收入留存率則從106.5%大幅下滑至86.4%。

新業(yè)務尚未形成氣候，傳統(tǒng)主業(yè)面臨增長瓶頸，業(yè)務單一的風險在地產周期下行中被放大。

負債率高企背后

云端軟件服務的商業(yè)模式賦予了群核科技極高的毛利率。2023年至2025年，公司的毛利率分別達到76.8%、80.9%和82.2%。

不過，高毛利并未在過去幾年自然轉化為企業(yè)的凈利潤。相反，群核科技長期處于虧損狀態(tài)。2023年至2025年，公司歸母凈虧損分別為6.46億元、5.13億元和4.28億元。

作為技術驅動型SaaS企業(yè)，研發(fā)和銷售團隊的維持需要大量現(xiàn)金。2023年至2025年，群核科技累計研發(fā)投入超過10億元。過往報告期內，銷售及營銷開支占營收比例一度超過50%。依靠高額營銷投放獲取新客戶來維持營收增長，使得企業(yè)深陷“燒錢換規(guī)?！钡难h(huán)。

這一局面在2025年迎來突變。根據非國際財務報告準則計量，群核科技在2025年經調整凈利潤達到5712.7萬元，實現(xiàn)了賬面扭虧。

利潤主要歸功于大刀闊斧的成本削減。2025年，群核科技的銷售及營銷開支同比減少16%，降至2.74億元；研發(fā)開支削減13.6%，降至2.91億元。費用壓縮伴隨著人員規(guī)模的縮減，銷售團隊從2023年的615人精簡至484人。在營收增速放緩的環(huán)境下，群核科技通過主動收縮開支、犧牲部分擴張動能，換取了IPO沖刺期所需的正向盈利數(shù)據。

盈利問題之外，群核科技的資產負債表與現(xiàn)金流狀況更為嚴峻。

2023年至2025年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負，分別為-6256.8萬元、-1.08億元和-1921.7萬元。主營業(yè)務無法產生正向現(xiàn)金凈流入，意味著公司日常運營需持續(xù)消耗賬面存量資金。

反映在儲備資金上，群核科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2023年的5.77億元，一路縮水至2024年的3.66億元，截至2025年末進一步降至3.57億元。

公司的負債規(guī)模居高不下。截至2025年末，群核科技總負債達47.35億元，同期資產總額僅為5.51億元。在負債構成中，由于歷史融資發(fā)行的可轉換可贖回優(yōu)先股賬面值增加，導致贖回負債高達40.91億元。

即使剔除這部分由融資條款產生的贖回負債，群核科技的資產負債率依然高達116.87%，明顯是資不抵債。流動負債總額為46.72億元，遠高于4.20億元的流動資產，短期的流動性壓力客觀存在。

早期進入的知名投資機構在經歷了長達數(shù)年的等待后，其持有的優(yōu)先股附帶的贖回權成為了公司的隱性壓力。在長達四年無新融資輸血、自身造血能力有限、且伴隨高額負債的背景下，群核科技登陸港交所以補充流動性，直接關系到其后續(xù)的經營穩(wěn)定性與空間智能業(yè)務的投入空間。