近日，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)Aqara（綠米）正式向港交所遞交招股書，邁出了沖刺資本市場(chǎng)的重要一步。

這家在大眾認(rèn)知中與“全屋智能”深度綁定的企業(yè)，在招股書中向外界展現(xiàn)了一個(gè)更為宏大的科技敘事——空間智能（Spatial Intelligence）底座操作系統(tǒng)企業(yè)。

在小米、愉悅資本等明星股東的保駕護(hù)航下，Aqara的上市之路備受矚目，但其亮眼的營(yíng)收規(guī)模與持續(xù)擴(kuò)大的賬面虧損，也為這場(chǎng)IPO平添了幾分探討的深度。

從“設(shè)備連接”到“空間智能”的降維打擊

在傳統(tǒng)的智能家居和智能建筑領(lǐng)域，行業(yè)長(zhǎng)久以來(lái)的核心痛點(diǎn)在于“碎片化”。市面上的玩家大多將智能化視為單一連接設(shè)備的簡(jiǎn)單集合，導(dǎo)致用戶的體驗(yàn)往往割裂。而Aqara在招股書中拋出的“空間智能”概念，正在試圖打破這一僵局。

這并非單純的硬件堆砌，而是一種新興范式，旨在將物理環(huán)境徹底轉(zhuǎn)變?yōu)橛扇斯ぶ悄茯?qū)動(dòng)的、可計(jì)算且能夠持續(xù)演進(jìn)的系統(tǒng)。

Aqara的核心壁壘在于其將空間進(jìn)行語(yǔ)義化建模與運(yùn)營(yíng)的底層邏輯。在這個(gè)系統(tǒng)中，空間、人員、設(shè)備與行為不再是孤立的節(jié)點(diǎn)，而是被納入一個(gè)統(tǒng)一的計(jì)算框架中進(jìn)行理解和執(zhí)行。為了支撐這一龐大的構(gòu)想，Aqara打造了一套橫跨設(shè)備、邊緣與云端的一體化產(chǎn)品及解決方案體系。

在最基礎(chǔ)的設(shè)備側(cè)，智能傳感器和控制器如同神經(jīng)末梢般提供感知與執(zhí)行能力；在邊緣側(cè)，中樞系統(tǒng)則扮演著小腦的角色，協(xié)調(diào)本地計(jì)算，確保斷網(wǎng)等極端情況下的可靠性與低延遲。

更具行業(yè)顛覆性的是其系統(tǒng)層的Aqara Studio。這一大腦中樞能夠協(xié)調(diào)跨設(shè)備協(xié)作與AI驅(qū)動(dòng)決策，通過(guò)應(yīng)用程式為用戶提供自然、直觀的交互體驗(yàn)。通過(guò)這種分層且統(tǒng)一的架構(gòu)，Aqara實(shí)現(xiàn)了一項(xiàng)關(guān)鍵的行業(yè)突破——協(xié)議大一統(tǒng)。

無(wú)論是Matter、Zigbee、Wi-Fi，還是面向商用的KNX、BACnet，乃至各種專有協(xié)議，都能在Aqara的語(yǔ)義模型下被規(guī)范化。這種強(qiáng)大的包容性，使得住宅與商業(yè)環(huán)境的無(wú)縫互操作成為現(xiàn)實(shí)，也為Aqara構(gòu)筑了極寬的護(hù)城河。

毛利連年攀升背后的盈利結(jié)構(gòu)隱憂

宏大的技術(shù)愿景最終需要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支撐。從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，Aqara在營(yíng)收規(guī)模上保持了極強(qiáng)的韌性，但在利潤(rùn)表現(xiàn)上卻呈現(xiàn)出一種復(fù)雜的拉扯態(tài)勢(shì)。

2023年至2025年，公司的年度營(yíng)收分別達(dá)到14.39億元、14.89億元和14.72億元，整體維持在近15億的龐大體量。

與此同時(shí)，其毛利水平呈現(xiàn)出穩(wěn)健的上升趨勢(shì)，三年間分別為4.28億元、5億元和5.64億元，這表明Aqara的產(chǎn)品附加值和市場(chǎng)定價(jià)權(quán)正在逐步提升。

然而，與高毛利形成鮮明對(duì)比的是其連年擴(kuò)大的賬面虧損。2023年至2025年，Aqara的年內(nèi)虧損分別為1.59億元、2.31億元和3.22億元。不過(guò)，如果剔除掉非經(jīng)常性損益等因素，Aqara的自我造血能力實(shí)際上是經(jīng)受住考驗(yàn)的。其同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4529萬(wàn)元、1.13億元和5685萬(wàn)元。

盡管2025年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了49.6%的下滑，但整體依然保持正向盈利。同時(shí)，公司在2023至2025年期間分別實(shí)現(xiàn)了3017萬(wàn)元、1.03億元和2204萬(wàn)元的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，且截至2025年底手握4.77億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，資金鏈展現(xiàn)出足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，Aqara正在加速擺脫對(duì)代工模式的依賴，品牌溢價(jià)日益凸顯。2025年，來(lái)自Aqara自有品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案的收入達(dá)到了9.47億元，占據(jù)了總營(yíng)收的64.3%之多；而傳統(tǒng)的ODM產(chǎn)品收入為4.97億元，占比縮減至33.8%。這一數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)換，清晰地勾勒出Aqara從“幕后代工”走向“臺(tái)前品牌”的成功轉(zhuǎn)型路徑。

生態(tài)協(xié)同與創(chuàng)始人絕對(duì)控制權(quán)的平衡

一家企業(yè)的崛起離不開背后資本力量的推波助瀾。翻開Aqara的股東名冊(cè)，堪稱集結(jié)了科技與創(chuàng)投圈的“半壁江山”。

其中，愉悅資本是Aqara極為重要的機(jī)構(gòu)推手，其旗下多支基金合計(jì)持有公司10.55%的股權(quán)，并擁有7.91%的投票權(quán)。而作為Aqara成長(zhǎng)路上不可或缺的生態(tài)伙伴，“雷軍系”資本依然重倉(cāng)力挺，順為資本持股8.37%，小米旗下Red Better Limited持股7.92%，兩者合計(jì)持股超過(guò)16%。

此外，傳統(tǒng)家電巨頭美的也通過(guò)旗下公司持有1.52%的股權(quán)。遠(yuǎn)東宏信、Cathay Innovation、高榕資本、微光資本等一眾知名機(jī)構(gòu)也均在股東之列。

在經(jīng)歷了多輪融資與資本稀釋后，如何保持對(duì)公司的戰(zhàn)略主導(dǎo)權(quán)，是每一個(gè)科技創(chuàng)業(yè)者必須面對(duì)的課題。Aqara執(zhí)行董事兼創(chuàng)始人游延筠在這方面展現(xiàn)了極強(qiáng)的掌控力。IPO前，游延筠個(gè)人直接持股16.7%，并通過(guò)ECY Investments持股2.28%，兩者合計(jì)持有公司18.98%的股權(quán)。

更為關(guān)鍵的是，通過(guò)AB股架構(gòu)或投票權(quán)委托等機(jī)制，這不到20%的股權(quán)為他賦予了高達(dá)39.27%的絕對(duì)投票權(quán)。

這對(duì)于正處于戰(zhàn)略擴(kuò)張期的Aqara而言至關(guān)重要。在一個(gè)融合了AI、物聯(lián)網(wǎng)與智能制造的復(fù)雜賽道里，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的高效決策權(quán)是企業(yè)穿越周期、對(duì)抗內(nèi)卷的核心保障。

隨著此次遞表港交所，Aqara不僅有望借助資本市場(chǎng)的力量進(jìn)一步夯實(shí)其“空間智能”的底層技術(shù)底座，這群豪華的股東朋友圈也必將在其未來(lái)的商業(yè)化落地中，提供從供應(yīng)鏈到銷售渠道的全方位生態(tài)協(xié)同。