2026年第一季度，香港股市在全球流動(dòng)性預(yù)期反復(fù)、地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)、科技股業(yè)績(jī)分化的多重壓力下，走出先揚(yáng)后抑的震蕩行情。恒生指數(shù)一季度累計(jì)下跌3.29%，恒生科技指數(shù)（恒科）更是重挫15.70%，在全球主要股指中表現(xiàn)墊底。

然而，在市場(chǎng)整體調(diào)整的背景下，南向資金逆勢(shì)凈買入超2200億港元，成為港股重要的增量資金來源。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，港股當(dāng)前調(diào)整主要受外部因素沖擊，若外部風(fēng)險(xiǎn)未進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)有望在解禁落地、業(yè)績(jī)驗(yàn)證與資金回流的共振下迎來修復(fù)行情。

市場(chǎng)表現(xiàn)：科技股領(lǐng)跌，恒科指數(shù)逼近“關(guān)稅底”

2026年第一季度，港股三大指數(shù)呈現(xiàn)明顯的分化走勢(shì)。截至3月31日，恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)24788.14點(diǎn)，一季度累計(jì)下跌3.29%；恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)下跌4.73%；而恒生科技指數(shù)表現(xiàn)最為疲弱，累計(jì)跌幅高達(dá)15.70%。

從月度節(jié)奏看，港股經(jīng)歷了“春季躁動(dòng)”到“深度調(diào)整”的切換。1月份，在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖、春節(jié)消費(fèi)旺季預(yù)期以及南向資金持續(xù)流入的推動(dòng)下，恒生指數(shù)單月上漲近7%，科技股與消費(fèi)股領(lǐng)漲。然而進(jìn)入2月后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫信號(hào)釋放，疊加春節(jié)假期交投清淡，港股進(jìn)入震蕩整理期。3月份，隨著美伊軍事沖突爆發(fā)、國(guó)際油價(jià)突破100美元/桶，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席提名“鷹派”人物凱文·沃什，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急劇升溫，港股三大指數(shù)集體大幅回調(diào)。而在3月末，受港股權(quán)重股年報(bào)業(yè)績(jī)沖擊，港股市場(chǎng)調(diào)整有所加劇。

尤為值得關(guān)注的是，恒生科技指數(shù)自2025年10月觸及階段性高點(diǎn)6715.46點(diǎn)后，便步入持續(xù)下行通道，至今累計(jì)跌幅已超30%。3月30日，恒生科技指數(shù)一度跌至4619.67點(diǎn)，逐步逼近2025年4月9日的“關(guān)稅底”4296點(diǎn)。

與全球主要市場(chǎng)相比，港股一季度表現(xiàn)明顯落后。同期美股納斯達(dá)克指數(shù)下跌7.11%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.63%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.44%，韓國(guó)綜合指數(shù)上漲超19%。港股特別是恒生科技指數(shù)的深度調(diào)整，凸顯了其作為離岸市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的高度敏感性。

深度調(diào)整背后：四重壓力疊加沖擊

對(duì)于港股一季度尤其是科技板塊的大幅調(diào)整，多家權(quán)威券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入分析，普遍認(rèn)為這是多重不利因素共振的結(jié)果。

首先是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)，全球流動(dòng)性收緊。

東吳證券研報(bào)指出，油價(jià)高位延后美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，港股受壓制。美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名被視為“鷹派+支持縮表”的凱文·沃什出任下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，“沃什交易”情緒疊加超預(yù)期的美國(guó)PPI數(shù)據(jù)，全球再通脹或滯脹擔(dān)憂顯著升溫。港股作為離岸市場(chǎng)，資金流向與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策高度綁定，對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率變化最為敏感。

其次，中東地緣沖突推高油價(jià)，通脹擔(dān)憂加劇。廣發(fā)證券指出，本輪全球市場(chǎng)波動(dòng)的核心矛盾，在于霍爾木茲海峽這一全球能源與關(guān)鍵工業(yè)原料核心海運(yùn)通道的通行效率是否持續(xù)受損。美伊軍事沖突于2月末爆發(fā)后，布倫特原油迅速站穩(wěn)100美元/桶上方，能源價(jià)格提升對(duì)市場(chǎng)影響正從第一階段的價(jià)格沖擊轉(zhuǎn)向第二階段的供給沖擊。油價(jià)在100美元/桶的高位穩(wěn)定，意味著全球通脹預(yù)期錨定上移，這既打壓了美聯(lián)儲(chǔ)的降息窗口，也壓縮了香港金管局調(diào)整貨幣政策的空間。

第三，外資持續(xù)流出，南向資金成重要支撐。中金公司研究顯示，港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)80%，其中超過六成為外資。在“沃什交易”情緒下，外資從港股科技板塊撤離，加劇了指數(shù)調(diào)整壓力。與外資流出形成鮮明對(duì)比的是，南向資金一季度累計(jì)凈流入超2200億港元，持續(xù)加倉港股，成為市場(chǎng)關(guān)鍵增量來源。

此外，一季度正值港股財(cái)報(bào)季，多家科技巨頭披露的2025年業(yè)績(jī)未能滿足市場(chǎng)預(yù)期。阿里巴巴非GAAP凈利潤(rùn)同比大跌67%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑74%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)悲觀預(yù)期。騰訊公布財(cái)報(bào)后，市場(chǎng)對(duì)其削減回購(gòu)規(guī)模表示不滿，股價(jià)應(yīng)聲下跌。

申萬宏源分析指出，科技龍頭AI資本開支的超預(yù)期上行引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司現(xiàn)金流和投資回報(bào)的質(zhì)疑。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間爆發(fā)的AI補(bǔ)貼大戰(zhàn)，美團(tuán)、阿里、字節(jié)相互壓價(jià)，本質(zhì)上是利潤(rùn)在存量市場(chǎng)中的相互蠶食，而非開拓增量，這令市場(chǎng)對(duì)盈利增速的一致預(yù)期大幅下修。

個(gè)股分化：五大牛股與五大熊股盤點(diǎn)

盡管市場(chǎng)整體低迷，但一季度港股仍呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化。統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度，共有52只港股漲幅超過100%，有10只個(gè)股漲幅超過400%，漲幅最大的豐盛控股（HK00607）累計(jì)漲幅高達(dá)820%。不過，多數(shù)漲幅巨大的個(gè)股為微盤股，流動(dòng)性較低，沒有太大參考意義。若剔除上市不久的次新股，以重要成分股、港股通標(biāo)的以及港股市值超百億為篩選范圍，梳理出2026年第一季度表現(xiàn)最佳的五大牛股與表現(xiàn)最差的五大熊股。

五大牛股（截至2026年3月31日）：

1.長(zhǎng)飛光纖電纜（HK06869）：一季度漲幅253.97%。

公司是全球領(lǐng)先的光纖預(yù)制棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商。海通國(guó)際指出，公司全球份額連續(xù)九年第一，光棒垂直一體化賦予最強(qiáng)利潤(rùn)彈性。光棒占產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)約 70%，長(zhǎng)飛光棒自給率100%（全球唯一），三大工藝并行并可靈活切換高端產(chǎn)品。

2.佳鑫國(guó)際資源（HK03858）：一季度漲幅122.48%。

公司是扎根于哈薩克斯坦的鎢礦公司，專注于開發(fā)巴庫塔鎢礦項(xiàng)目，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2025年末，該項(xiàng)目為全球最大型三氧化鎢礦產(chǎn)資源量露天鎢礦。公司2025年歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)銷售收入10.63億港元，實(shí)現(xiàn)毛利6.2億港元，毛利率49%，凈利潤(rùn)3.14億港元，扭轉(zhuǎn)了2024年1.77億港元的虧損局面。今年3月9日，公司被納入港股通標(biāo)的。

3.中遠(yuǎn)海能（HK01138）：一季度漲幅86.77%。

受中東地緣沖突影響，國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，油氣運(yùn)輸需求旺盛。作為國(guó)內(nèi)油運(yùn)龍頭，中遠(yuǎn)海能一季度股價(jià)最大漲幅一度超過100%，成為能源板塊的領(lǐng)漲標(biāo)的。中信建投研報(bào)稱，供給端長(zhǎng)期收緊或永久抬升油輪運(yùn)價(jià)中樞。供給側(cè)格局轉(zhuǎn)向或改寫油輪行業(yè)底層投資邏輯，多年來舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資本開支缺位，為運(yùn)價(jià)長(zhǎng)期中樞上移筑牢根基。

4.國(guó)富量子（HK00290）：一季度漲幅82.77%。

國(guó)富量子是一家立足香港、背靠大灣區(qū)、面向國(guó)際的跨境跨界金融科技投資平臺(tái)。公司及其附屬公司(“集團(tuán)”)的當(dāng)前業(yè)務(wù)包括投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、孖展融資、投資移民、債權(quán)投資和股權(quán)投資等。今年3月9日，公司被納入港股通標(biāo)的。

5.萬國(guó)黃金國(guó)際（HK03939）：一季度漲幅76.67%。

五大熊股（截至2026年3月31日）：

1.騰訊音樂-SW（HK01698）：一季度跌幅46.75%。

下跌原因：財(cái)報(bào)低于預(yù)期，受短視頻平臺(tái)沖擊影響，四季度月活同比下降5%。

2.藥捷安康-B（HK02617）：一季度累計(jì)跌幅42%。

下跌原因：去年9月，藥捷安康被瘋狂爆炒，隨后陷入大幅回撤；今年1月，該公司又再度配股融資約1.9億港元。

3.小米集團(tuán)-W（HK01810）：一季度累計(jì)跌幅超41%。

下跌原因：新一代SU7上市發(fā)布會(huì)前股價(jià)已提前上漲，資金借利好落地集中拋售。

4.九方智投控股（HK09636）：一季度累計(jì)跌幅41%。

下跌原因：該公司附屬公司九方智投存在違規(guī)行為，包括部分營(yíng)銷宣傳內(nèi)容存在誤導(dǎo)性、直播營(yíng)銷內(nèi)容存在虛假不實(shí)信息、合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，及部分未在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記為證券投資顧問的員工向投資者提供投資建議，違反了《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》。

5.美圖公司（HK01357）：一季度累計(jì)跌幅38.71%。

下跌原因：2025年財(cái)報(bào)顯示，美圖公司增收不增利。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.59億元，同比增長(zhǎng)28.79%；凈利潤(rùn)5.83億元，同比下降27.61%。

后市展望：機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧，配置建議聚焦三條主線

對(duì)于港股二季度及全年走勢(shì)，各大機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)存在一定分歧，但普遍認(rèn)為當(dāng)前估值已具備吸引力。

中信建投證券認(rèn)為，港股牛市格局并未終結(jié)，此輪回撤屬于典型的牛市中期調(diào)整，而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，當(dāng)前正是值得積極把握的年內(nèi)首次做多窗口。

中金公司認(rèn)為，港股流動(dòng)性有待提升，但恒生科技迎來左側(cè)逐步布局機(jī)會(huì)。中國(guó)銀河證券研報(bào)指出，若美伊發(fā)生泥潭式長(zhǎng)期沖突，港股市場(chǎng)將經(jīng)歷“短期情緒沖擊→中期基本面?zhèn)鲗?dǎo)→長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性分化”的三階段演化。宏觀上面臨“低增長(zhǎng)、高利率、通脹黏性”的嚴(yán)峻組合，但港股的估值洼地優(yōu)勢(shì)、高股息特征和南向資金托底，使其在非美資產(chǎn)中具備相對(duì)韌性。

投資策略上應(yīng)把握三條主線：

1. 周期板塊：全球制造業(yè)復(fù)蘇疊加AI資本開支擴(kuò)張，周期板塊供需格局正經(jīng)歷系統(tǒng)性重塑。戰(zhàn)略資源方面建議關(guān)注原油、天然氣、煤炭等傳統(tǒng)能源，黃金等貴金屬，以及軍工與硬科技相關(guān)的關(guān)鍵金屬。

2. 估值底部的金融板塊和可選消費(fèi)板塊：反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價(jià)格回升預(yù)期帶動(dòng)下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。

3. 科技板塊：當(dāng)前全球資金顯著偏好于上游科技硬件，HALO交易去軟逐硬的趨勢(shì)預(yù)計(jì)上半年仍會(huì)持續(xù)。

光大證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，恒生科技指數(shù)本輪非理性調(diào)整已較為充分地釋放短期情緒風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前具備超賣與估值洼地、資金逆勢(shì)吸籌、AI行業(yè)基本面向好、企業(yè)回購(gòu)加碼在即的四重底部特征，板塊支撐明確、配置性價(jià)比顯著提升。建議投資者摒棄短期恐慌，理性布局估值錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采取分批建倉、長(zhǎng)期持有的策略，聚焦核心標(biāo)的。

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