2026年第一季度，香港股市在全球流動性預(yù)期反復(fù)、地緣風(fēng)險擾動、科技股業(yè)績分化的多重壓力下，走出先揚后抑的震蕩行情。恒生指數(shù)一季度累計下跌3.29%，恒生科技指數(shù)（恒科）更是重挫15.70%，在全球主要股指中表現(xiàn)墊底。

然而，在市場整體調(diào)整的背景下，南向資金逆勢凈買入超2200億港元，成為港股重要的增量資金來源。機構(gòu)分析認(rèn)為，港股當(dāng)前調(diào)整主要受外部因素沖擊，若外部風(fēng)險未進(jìn)一步惡化，市場有望在解禁落地、業(yè)績驗證與資金回流的共振下迎來修復(fù)行情。

市場表現(xiàn)：科技股領(lǐng)跌，恒科指數(shù)逼近“關(guān)稅底”

2026年第一季度，港股三大指數(shù)呈現(xiàn)明顯的分化走勢。截至3月31日，恒生指數(shù)收報24788.14點，一季度累計下跌3.29%；恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌4.73%；而恒生科技指數(shù)表現(xiàn)最為疲弱，累計跌幅高達(dá)15.70%。

從月度節(jié)奏看，港股經(jīng)歷了“春季躁動”到“深度調(diào)整”的切換。1月份，在內(nèi)地經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖、春節(jié)消費旺季預(yù)期以及南向資金持續(xù)流入的推動下，恒生指數(shù)單月上漲近7%，科技股與消費股領(lǐng)漲。然而進(jìn)入2月后，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫信號釋放，疊加春節(jié)假期交投清淡，港股進(jìn)入震蕩整理期。3月份，隨著美伊軍事沖突爆發(fā)、國際油價突破100美元/桶，以及美聯(lián)儲主席提名“鷹派”人物凱文·沃什，市場避險情緒急劇升溫，港股三大指數(shù)集體大幅回調(diào)。而在3月末，受港股權(quán)重股年報業(yè)績沖擊，港股市場調(diào)整有所加劇。

尤為值得關(guān)注的是，恒生科技指數(shù)自2025年10月觸及階段性高點6715.46點后，便步入持續(xù)下行通道，至今累計跌幅已超30%。3月30日，恒生科技指數(shù)一度跌至4619.67點，逐步逼近2025年4月9日的“關(guān)稅底”4296點。

與全球主要市場相比，港股一季度表現(xiàn)明顯落后。同期美股納斯達(dá)克指數(shù)下跌7.11%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.63%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.44%，韓國綜合指數(shù)上漲超19%。港股特別是恒生科技指數(shù)的深度調(diào)整，凸顯了其作為離岸市場對全球流動性及地緣政治風(fēng)險的高度敏感性。

深度調(diào)整背后：四重壓力疊加沖擊

對于港股一季度尤其是科技板塊的大幅調(diào)整，多家權(quán)威券商機構(gòu)進(jìn)行了深入分析，普遍認(rèn)為這是多重不利因素共振的結(jié)果。

首先是美聯(lián)儲降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)，全球流動性收緊。

東吳證券研報指出，油價高位延后美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，港股受壓制。美國總統(tǒng)特朗普提名被視為“鷹派+支持縮表”的凱文·沃什出任下一任美聯(lián)儲主席，“沃什交易”情緒疊加超預(yù)期的美國PPI數(shù)據(jù)，全球再通脹或滯脹擔(dān)憂顯著升溫。港股作為離岸市場，資金流向與美聯(lián)儲貨幣政策高度綁定，對無風(fēng)險利率變化最為敏感。

其次，中東地緣沖突推高油價，通脹擔(dān)憂加劇。廣發(fā)證券指出，本輪全球市場波動的核心矛盾，在于霍爾木茲海峽這一全球能源與關(guān)鍵工業(yè)原料核心海運通道的通行效率是否持續(xù)受損。美伊軍事沖突于2月末爆發(fā)后，布倫特原油迅速站穩(wěn)100美元/桶上方，能源價格提升對市場影響正從第一階段的價格沖擊轉(zhuǎn)向第二階段的供給沖擊。油價在100美元/桶的高位穩(wěn)定，意味著全球通脹預(yù)期錨定上移，這既打壓了美聯(lián)儲的降息窗口，也壓縮了香港金管局調(diào)整貨幣政策的空間。

第三，外資持續(xù)流出，南向資金成重要支撐。中金公司研究顯示，港股市場機構(gòu)投資者占比高達(dá)80%，其中超過六成為外資。在“沃什交易”情緒下，外資從港股科技板塊撤離，加劇了指數(shù)調(diào)整壓力。與外資流出形成鮮明對比的是，南向資金一季度累計凈流入超2200億港元，持續(xù)加倉港股，成為市場關(guān)鍵增量來源。

此外，一季度正值港股財報季，多家科技巨頭披露的2025年業(yè)績未能滿足市場預(yù)期。阿里巴巴非GAAP凈利潤同比大跌67%，經(jīng)營利潤下滑74%，遠(yuǎn)超市場悲觀預(yù)期。騰訊公布財報后，市場對其削減回購規(guī)模表示不滿，股價應(yīng)聲下跌。

申萬宏源分析指出，科技龍頭AI資本開支的超預(yù)期上行引發(fā)市場對公司現(xiàn)金流和投資回報的質(zhì)疑。與此同時，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間爆發(fā)的AI補貼大戰(zhàn)，美團、阿里、字節(jié)相互壓價，本質(zhì)上是利潤在存量市場中的相互蠶食，而非開拓增量，這令市場對盈利增速的一致預(yù)期大幅下修。

個股分化：五大牛股與五大熊股盤點

盡管市場整體低迷，但一季度港股仍呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化。統(tǒng)計顯示，今年一季度，共有52只港股漲幅超過100%，有10只個股漲幅超過400%，漲幅最大的豐盛控股（HK00607）累計漲幅高達(dá)820%。不過，多數(shù)漲幅巨大的個股為微盤股，流動性較低，沒有太大參考意義。若剔除上市不久的次新股，以重要成分股、港股通標(biāo)的以及港股市值超百億為篩選范圍，梳理出2026年第一季度表現(xiàn)最佳的五大牛股與表現(xiàn)最差的五大熊股。

五大牛股（截至2026年3月31日）：

1.長飛光纖電纜（HK06869）：一季度漲幅253.97%。

公司是全球領(lǐng)先的光纖預(yù)制棒、光纖、光纜及綜合解決方案提供商。海通國際指出，公司全球份額連續(xù)九年第一，光棒垂直一體化賦予最強利潤彈性。光棒占產(chǎn)業(yè)鏈利潤約 70%，長飛光棒自給率100%（全球唯一），三大工藝并行并可靈活切換高端產(chǎn)品。

2.佳鑫國際資源（HK03858）：一季度漲幅122.48%。

公司是扎根于哈薩克斯坦的鎢礦公司，專注于開發(fā)巴庫塔鎢礦項目，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2025年末，該項目為全球最大型三氧化鎢礦產(chǎn)資源量露天鎢礦。公司2025年歸母凈利潤扭虧為盈，實現(xiàn)銷售收入10.63億港元，實現(xiàn)毛利6.2億港元，毛利率49%，凈利潤3.14億港元，扭轉(zhuǎn)了2024年1.77億港元的虧損局面。今年3月9日，公司被納入港股通標(biāo)的。

3.中遠(yuǎn)海能（HK01138）：一季度漲幅86.77%。

受中東地緣沖突影響，國際油價持續(xù)高位運行，油氣運輸需求旺盛。作為國內(nèi)油運龍頭，中遠(yuǎn)海能一季度股價最大漲幅一度超過100%，成為能源板塊的領(lǐng)漲標(biāo)的。中信建投研報稱，供給端長期收緊或永久抬升油輪運價中樞。供給側(cè)格局轉(zhuǎn)向或改寫油輪行業(yè)底層投資邏輯，多年來舊經(jīng)濟領(lǐng)域資本開支缺位，為運價長期中樞上移筑牢根基。

4.國富量子（HK00290）：一季度漲幅82.77%。

國富量子是一家立足香港、背靠大灣區(qū)、面向國際的跨境跨界金融科技投資平臺。公司及其附屬公司(“集團”)的當(dāng)前業(yè)務(wù)包括投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、孖展融資、投資移民、債權(quán)投資和股權(quán)投資等。今年3月9日，公司被納入港股通標(biāo)的。

5.萬國黃金國際（HK03939）：一季度漲幅76.67%。

五大熊股（截至2026年3月31日）：

1.騰訊音樂-SW（HK01698）：一季度跌幅46.75%。

下跌原因：財報低于預(yù)期，受短視頻平臺沖擊影響，四季度月活同比下降5%。

2.藥捷安康-B（HK02617）：一季度累計跌幅42%。

下跌原因：去年9月，藥捷安康被瘋狂爆炒，隨后陷入大幅回撤；今年1月，該公司又再度配股融資約1.9億港元。

3.小米集團-W（HK01810）：一季度累計跌幅超41%。

下跌原因：新一代SU7上市發(fā)布會前股價已提前上漲，資金借利好落地集中拋售。

4.九方智投控股（HK09636）：一季度累計跌幅41%。

下跌原因：該公司附屬公司九方智投存在違規(guī)行為，包括部分營銷宣傳內(nèi)容存在誤導(dǎo)性、直播營銷內(nèi)容存在虛假不實信息、合規(guī)管理和風(fēng)險控制機制不健全，及部分未在中國證券業(yè)協(xié)會登記為證券投資顧問的員工向投資者提供投資建議，違反了《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》。

5.美圖公司（HK01357）：一季度累計跌幅38.71%。

下跌原因：2025年財報顯示，美圖公司增收不增利。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入38.59億元，同比增長28.79%；凈利潤5.83億元，同比下降27.61%。

后市展望：機構(gòu)觀點分歧，配置建議聚焦三條主線

對于港股二季度及全年走勢，各大機構(gòu)觀點存在一定分歧，但普遍認(rèn)為當(dāng)前估值已具備吸引力。

中信建投證券認(rèn)為，港股牛市格局并未終結(jié)，此輪回撤屬于典型的牛市中期調(diào)整，而非趨勢性反轉(zhuǎn)，當(dāng)前正是值得積極把握的年內(nèi)首次做多窗口。

中金公司認(rèn)為，港股流動性有待提升，但恒生科技迎來左側(cè)逐步布局機會。中國銀河證券研報指出，若美伊發(fā)生泥潭式長期沖突，港股市場將經(jīng)歷“短期情緒沖擊→中期基本面?zhèn)鲗?dǎo)→長期結(jié)構(gòu)性分化”的三階段演化。宏觀上面臨“低增長、高利率、通脹黏性”的嚴(yán)峻組合，但港股的估值洼地優(yōu)勢、高股息特征和南向資金托底，使其在非美資產(chǎn)中具備相對韌性。

投資策略上應(yīng)把握三條主線：

1. 周期板塊：全球制造業(yè)復(fù)蘇疊加AI資本開支擴張，周期板塊供需格局正經(jīng)歷系統(tǒng)性重塑。戰(zhàn)略資源方面建議關(guān)注原油、天然氣、煤炭等傳統(tǒng)能源，黃金等貴金屬，以及軍工與硬科技相關(guān)的關(guān)鍵金屬。

2. 估值底部的金融板塊和可選消費板塊：反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價格回升預(yù)期帶動下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。

3. 科技板塊：當(dāng)前全球資金顯著偏好于上游科技硬件，HALO交易去軟逐硬的趨勢預(yù)計上半年仍會持續(xù)。

光大證券研究團隊認(rèn)為，恒生科技指數(shù)本輪非理性調(diào)整已較為充分地釋放短期情緒風(fēng)險，當(dāng)前具備超賣與估值洼地、資金逆勢吸籌、AI行業(yè)基本面向好、企業(yè)回購加碼在即的四重底部特征，板塊支撐明確、配置性價比顯著提升。建議投資者摒棄短期恐慌，理性布局估值錯殺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，采取分批建倉、長期持有的策略，聚焦核心標(biāo)的。

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