盡管大家都知道萬科企業(yè)（02202，HK）去年的業(yè)績不會好，但是可能都沒有想到會這么不好。

核心數據 觸目驚 心

3月31日晚， 萬科企業(yè)公布了 2025年財報，幾個核心數據觸目驚 心 ，呈現弱勢加劇的形態(tài)：

·歸母凈利潤虧損 885.6億元，較去年的虧損494.8億元增加79%，已是連續(xù)第二年歸母凈利潤虧損；

·收入 2334億元，同比下降32%，但毛利僅為 12.59億元，同比暴降95%；

· 一年內到期的有息負債1605.6億元，但 持有的貨幣資金只有672.4億元，中間有著近千億元的巨大差額。

不過，可能是市場早已消化了這一負面預期， 萬科的A、H股4月1日均現上漲，A股收漲1.25%，報人民幣4.04元/股；H股收漲2.41%，報港幣2.98元/股，總市值482億元人民幣。

萬科企業(yè)稱，業(yè)績虧損的主要原因有四點，其中最重要的一點是公司的房地產開發(fā)項目結算規(guī)模顯著下降，毛利率仍處低位。

原因在于：2025年公司的房地產開發(fā)業(yè)務主要是消化前幾年高價拿地的現房和準現房庫存， 銷售情況和毛利率均低于投資預期， 高成本導致毛利總額大幅減少。

萬科企業(yè)也分析了全行業(yè)的弱勢情況，試圖為公司的業(yè)績找外部原因：2025年，全國商品房銷售面積和銷售金額同比分別下降8.7%和12.6%。

但是， “本集團實現銷售面積1025.0萬平方米，銷售金額1340.6億元，同比分別下降43.4%和45.5%?！?/p>

由此可見，萬科企業(yè)的銷售 面積和銷售金額的 降 幅比全國的平均降幅高得多，分別是約5倍和3.6倍。

所以，主要問題還是出在萬科企業(yè)自身上面。

虧損金額超 巔峰期 凈賺金額

從近八年的數據變化來看， 萬科企業(yè)的歸母 凈利潤在2020年處于巔峰期，當年給股東凈賺了418億元。不過到了2024年局面徹底扭轉，當年凈虧損492億元，虧損金額比凈賺的峰值金額還要高。到了2025年更是徹底“擺爛”了。

從收入變化來看， 萬科企業(yè)近八年的高峰是2022年，當年收入5038億元，2025年收入直接被“腰斬”。

要說最慘的還是毛利， 萬科企業(yè) 2019年的毛利峰值高達1322億元，2024年的毛利大縮水，但還能勉強穩(wěn)住278億元。到了2025年直接暴跌到僅僅兩位數12.59億元，連峰值的零頭都當不了，完全無法覆蓋74億元的銷售及營銷開支，以及92億元的管理費用。

從分業(yè)務類型的毛利率來看，萬科企業(yè)的 主營業(yè)務包括“房地產開發(fā)及相關資產經營”和“物業(yè)服務”，兩者的營收占比分別為 81.7%和15.2%， 毛利率分別為 -2.3%和 12.3%。

雖然兩者的毛利率均較2024年有所下降，但可以看出 萬科企業(yè)的 物業(yè)服務還是能賺錢的，賣房業(yè)務基本就是越賣越虧。

短期負債超 現金近千億元

在負債方面，萬科企業(yè) 凈負債率（有息負債減去貨幣資金后的凈額除以總權益）為123.5%，較2024年底提高42.9個百分點；資產負債率（總負債除以總資產）為76.9%，較2024年底提高3.2個百分點。

整個集團的 有息負債合計3,584.8億元，大部分是銀行借款，占比 71.9%。

其中，最要命、最迫在眉睫的是 一年內到期的有息負債，這個數字在 2025年 是 1605.6億元，2024年是 1,582.8億元，同比略有增加。同時在有息負債中的 占比也從2024年的 43.8%上升到2025年的 44.8%。

更糟糕的是， 萬科企業(yè) 現金覆蓋能力顯著惡化。2025年 持有貨幣資金672.4億元，較2024年的 881.6億元大幅減少209.2億元，降幅高達23.7%。

這意味著 萬科企業(yè)在2025年 現金儲備與 一年內到期的有息負債之間的差額達到933.2億元， 流動性風險進一步加劇。

為了應對銀行的還債壓力，萬科企業(yè)也很努力。

2025年，萬科企業(yè)通過多筆公開債成功延期、股東輸血支持（深鐵累計借款335.2億元）等方式緩解了集中兌付壓力。

萬科企業(yè)在年報中特別強調了最新進展，以讓股東們寬心：2026年1月27日，主要股東深鐵集團提供不超過人民幣23.6億元的股東借款。

高管動蕩風暴

與扎眼的業(yè)績相比， 萬科企業(yè)的高管動蕩更是投資者茶余飯后的調料。

據網絡傳言，2026年3月， 萬科創(chuàng)始人王石，因公司歷史經營與治理相關責任，被實施實際出境限制，連續(xù)16年出席聯(lián)合國氣候大會的行程徹底中斷。

原董事會主席郁亮在2026年1月到齡退休辭去公司董事、執(zhí)行副總裁職務后，處于實際行動受限狀態(tài)，未再公開露面，相關工作社交全面停滯。

公司前董秘、A股金牌董秘朱旭被正式要求全額退還2021至2024年四年全部薪酬與績效獎金，涉及金額近億元。

與此同時，原總裁祝九勝于2025年10月被采取刑事強制措施，前董事長辛杰上任僅9個月便被帶走調查，深圳、四川、云南等多地萬科區(qū)域高管、項目負責人接連涉案。

在這樣的全層級追責風暴之下，萬科企業(yè)拉胯的年報業(yè)績也就在預料之中了。

年報中展望2026年，萬科企業(yè)指出將“聚焦化險和發(fā)展兩大主題”，著力搞好四大重點工作：堅決退出發(fā)展前景不佳的城市和業(yè)務；持續(xù)提升產品與服務能力；探索業(yè)務模式創(chuàng)新；強化AI技術賦能。

口號喊得很響，但至于如何化解天量債務、扭虧為盈為股東賺錢，萬科企業(yè)基本只字未提，似乎也沒有什么好辦法。