吳秉琪擔(dān)任董事長(zhǎng)后，華僑城交出首張成績(jī)單。

3月30日，華僑城正式披露2025年年報(bào)，這份成績(jī)單創(chuàng)下公司上市以來(lái)最慘烈紀(jì)錄。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入313.81億元，同比大幅下滑42.32%；歸母凈利潤(rùn)虧損144.96億元，逼近145億元大關(guān)，同比降幅達(dá)67.35%。

這不是華僑城的首次虧損，而是連續(xù)第四年深陷泥潭。2022年至2024年，公司已分別錄得109.05億元、64.92億元、86.62億元的凈虧損。四年累計(jì)虧損額超400億元，幾乎相當(dāng)于虧掉了當(dāng)前兩個(gè)華僑城的總市值。2025年的巨虧，讓這家昔日的文旅地產(chǎn)龍頭徹底跌入谷底。

分季度看，2025年虧損呈現(xiàn)逐季擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。一季度虧損14.19億元，上半年累計(jì)虧損28.68億元，前三季度虧損擴(kuò)大至43.67億元。到第四季度，單季虧損突然飆升至101.3億元，成為全年虧損的主要推手。

對(duì)此，華僑城解釋?zhuān)募径燃哟筚Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與去化力度，相關(guān)交易直接形成大額虧損，疊加地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)收入與毛利率雙降，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)斷崖式下滑。

業(yè)績(jī)崩塌的核心，是華僑城賴(lài)以生存的“文旅+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式徹底失效。作為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)曾是利潤(rùn)主要來(lái)源，但市場(chǎng)持續(xù)下行讓其盈利能力急劇萎縮。

2025年，公司整體毛利率僅9.29%，同比下降3.77個(gè)百分點(diǎn)；凈利率更是低至-60.61%，較上年同期暴跌42.74個(gè)百分點(diǎn)。多地項(xiàng)目銷(xiāo)售遇冷、資產(chǎn)縮水，合肥三宗土地被政府回購(gòu)，直接虧損約7.97億元。

文旅業(yè)務(wù)同樣獨(dú)木難支。盡管2024年旗下文旅項(xiàng)目接待游客達(dá)8081萬(wàn)人次，但重資產(chǎn)投入、運(yùn)營(yíng)成本高企、回報(bào)周期漫長(zhǎng)的弊端凸顯。文旅板塊毛利率連年下滑，無(wú)法再反哺地產(chǎn)業(yè)務(wù)，反而成為資金消耗口。兩大核心業(yè)務(wù)同時(shí)失速，讓華僑城陷入無(wú)業(yè)務(wù)可盈利的絕境。

財(cái)務(wù)狀況也同步惡化。截至2025年末，華僑城總資產(chǎn)2803.84億元，較上年末縮水13.51%；歸母凈資產(chǎn)387.23億元，一年間蒸發(fā)27.2%?？傌?fù)債仍高達(dá)2259.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率超80%。

雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)125.01億元，但主要依賴(lài)資產(chǎn)變賣(mài)與項(xiàng)目甩賣(mài)，并非經(jīng)營(yíng)改善所致?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出196.54億元，顯示公司正被動(dòng)償還債務(wù)、收縮融資。

這場(chǎng)持續(xù)四年的虧損，與董事長(zhǎng)張振高的任期高度重合。2022年3月，張振高從保利集團(tuán)總經(jīng)理任上“空降”，接任華僑城集團(tuán)董事長(zhǎng)。

彼時(shí)華僑城剛在2021年創(chuàng)下1026億元營(yíng)收、37.99億元凈利潤(rùn)的歷史高峰。誰(shuí)也沒(méi)想到，他接手的首年，公司就錄得上市25年來(lái)首次虧損109億元。

市場(chǎng)曾期待這位擁有豐富央企管理經(jīng)驗(yàn)的新帥能扭轉(zhuǎn)乾坤。有分析認(rèn)為，2022年大額虧損是“財(cái)務(wù)洗澡”，意在一次性出清歷史包袱。

但后續(xù)發(fā)展擊碎幻想，2023年虧損收窄至65億元，2024年又?jǐn)U至87億元，2025年直接突破145億元。虧損不僅未止住，反而呈波動(dòng)性擴(kuò)大趨勢(shì)，張振高任期徹底淪為“虧損周期”。

任期內(nèi)，張振高推行“強(qiáng)去化、促回款”策略，大規(guī)模處置資產(chǎn)、收縮戰(zhàn)線。公司暫停新增土儲(chǔ)，2025年僅在重慶拿下一宗小幅地塊。同時(shí)加速出售文旅與地產(chǎn)項(xiàng)目股權(quán)，回籠資金以緩解債務(wù)壓力。

但這些舉措未能止住虧損，反而因資產(chǎn)低價(jià)變賣(mài)形成新的虧損，陷入“賣(mài)資產(chǎn)—虧更多—再賣(mài)資產(chǎn)”的惡性循環(huán)。

2025年9月，因達(dá)到法定退休年齡，張振高辭去華僑城所有職務(wù)，帶著連續(xù)四年虧損的成績(jī)單離任。三年半任期內(nèi)，華僑城從盈利巔峰墜落至巨虧深淵，累計(jì)虧損超400億元，資產(chǎn)縮水近千億。他留下的，是一個(gè)負(fù)債高企、主業(yè)不振、信用受損的爛攤子，以及亟待修復(fù)的市場(chǎng)信心。

張振高離任后，曾在華潤(rùn)置地、中國(guó)建筑任職的吳秉琪“空降”接任董事長(zhǎng)。2025年財(cái)報(bào)，是吳秉琪上任后交出的首份完整成績(jī)單，虧損擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)讓其扭虧壓力空前巨大。

當(dāng)前華僑城已無(wú)退路，必須徹底重構(gòu)業(yè)務(wù)模式，要么剝離低效資產(chǎn)聚焦核心文旅，要么徹底轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，再走老路只會(huì)走向更深的泥潭。

對(duì)投資者而言，四年400億虧損是難以承受的代價(jià)。華僑城股價(jià)從2021年高點(diǎn)跌幅超80%，市值蒸發(fā)超千億元。

大批股東深度套牢，市場(chǎng)用腳投票表達(dá)失望。作為央企，華僑城的巨虧不僅是企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，更關(guān)乎國(guó)有資產(chǎn)保值增值與數(shù)萬(wàn)投資者利益。

2025年145億虧損，是華僑城的至暗時(shí)刻，也是一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。曾經(jīng)“文旅+地產(chǎn)”的標(biāo)桿模式，在行業(yè)周期與戰(zhàn)略失誤雙重打擊下徹底崩塌。

新管理層能否力挽狂瀾，用專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)重生，仍是未知數(shù)。但可以確定的是，華僑城的扭虧之路注定漫長(zhǎng)而痛苦，四年巨虧留下的傷疤，短時(shí)間內(nèi)難以愈合。

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