作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

在經(jīng)歷了此前市場(chǎng)的震蕩與調(diào)整后，公募機(jī)構(gòu)終于在2025年迎來(lái)了規(guī)模、營(yíng)收、凈利的“三箭齊發(fā)”，交出了一份分量十足的成績(jī)單。

總規(guī)模突破37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)近15%；已披露業(yè)績(jī)的42家公募機(jī)構(gòu)中，超過(guò)七成實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)或扭虧為盈。更令人振奮的是，公募基金全年盈利達(dá)2.61萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高，權(quán)益類基金貢獻(xiàn)了超七成利潤(rùn)。

然而，這份看似普漲的成績(jī)單背后，卻藏著頭部公募的“冰與火之歌”。易方達(dá)、華夏等頭部公募營(yíng)收再創(chuàng)新高，工銀瑞信以超30億元凈利潤(rùn)躍居行業(yè)第二；而招商基金凈利潤(rùn)則出現(xiàn)雙位數(shù)下降。

同樣的牛市，為何有人狂歡，有人落寞？答案或許藏在行業(yè)的分化格局之中。

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超7成公募機(jī)構(gòu)盈利好轉(zhuǎn)

行業(yè)回暖首先體現(xiàn)在總量的全面攀升上。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2025年末，公募基金市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到37.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.89%。其中，指數(shù)基金表現(xiàn)最為優(yōu)異，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，非貨ETF規(guī)模全年增長(zhǎng)超6成至5.8萬(wàn)億元。

多家頭部基金公司不僅重回增長(zhǎng)軌道，更在絕對(duì)規(guī)模上刷新了歷史紀(jì)錄。易方達(dá)基金、華夏基金率先突破2萬(wàn)億大關(guān)，基金管理總規(guī)模分別達(dá)到2.42萬(wàn)億元、2.16萬(wàn)億元（剔除ETF聯(lián)接基金，下同），同比增幅均超過(guò)20%；廣發(fā)基金、南方基金也實(shí)現(xiàn)規(guī)模雙位數(shù)增長(zhǎng)，匯添富基金、鵬華基金躋身萬(wàn)億俱樂(lè)部。

與規(guī)模同步躍升的是經(jīng)營(yíng)質(zhì)效的顯著改善，受益于管理費(fèi)收入的穩(wěn)步回升以及部分公司多元業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)力，行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增。

根據(jù)已經(jīng)披露2025年業(yè)績(jī)的45家公募機(jī)構(gòu)來(lái)看，有35家同時(shí)披露了近兩年?duì)I業(yè)收入，整體收入增長(zhǎng)了14%左右，其中28家同比增長(zhǎng)，占比8成。易方達(dá)以129.96億元的營(yíng)收穩(wěn)坐頭把交椅，華夏、南方、廣發(fā)、富國(guó)雖然在營(yíng)收金額上略遜一籌，但增速要更快。

從多家券商資管的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2025年以來(lái)營(yíng)收及凈利整體表現(xiàn)不俗，這得益于券商資管獨(dú)特的業(yè)務(wù)稟賦——除公募業(yè)務(wù)外，私募資管、ABS、企業(yè)資產(chǎn)證券化等非公募板塊貢獻(xiàn)了可觀的收入增量，使其在行業(yè)整體利潤(rùn)承壓的背景下仍保持韌性。

浦銀安盛、國(guó)海富蘭克林、申萬(wàn)菱信等7家公募機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)收入同比下降，占比2成。

圖源：罐頭圖庫(kù)

從利潤(rùn)方面來(lái)看，在42家同時(shí)披露近兩年凈利潤(rùn)的公募機(jī)構(gòu)中，有30家盈利情況好轉(zhuǎn)，占比71.43%，其中29家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，1家扭虧為盈；有12家盈利情況變差，占比28.57%，其中11家同比下降，1家虧損擴(kuò)大。

北山常成基金投研院常務(wù)院長(zhǎng)王兆江表示，2025公募業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠規(guī)模推動(dòng)，降費(fèi)影響仍在但邊際減弱，且被規(guī)模對(duì)沖。7成公募凈利增長(zhǎng)，主因是規(guī)模增長(zhǎng)，費(fèi)率較為穩(wěn)定，收入被規(guī)模拉動(dòng)。這得益于權(quán)益市場(chǎng)回暖，帶動(dòng)新發(fā)與存量增長(zhǎng)，規(guī)模與業(yè)績(jī)產(chǎn)生共振。

易方達(dá)依然占據(jù)首位，2025年凈利潤(rùn)為38.06億元，不過(guò)在規(guī)模大增、營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)下降2.42%。工銀瑞信基金則以30.07億元凈利潤(rùn)位居第二名，也是公布業(yè)績(jī)的公募機(jī)構(gòu)中唯二兩家凈利突破30億元的公募機(jī)構(gòu)。

2025年公募基金業(yè)績(jī)?nèi)婊嘏澈笫嵌喙闪α康墓餐?qū)動(dòng)。

權(quán)益市場(chǎng)觸底回升是核心引擎，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷前期調(diào)整后迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，科技成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)市場(chǎng)，人工智能、機(jī)器人、通信設(shè)備等板塊表現(xiàn)尤為亮眼。在權(quán)益資產(chǎn)的強(qiáng)力支撐下，公募基金全年投資收益達(dá)2.6萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，其中股票型和混合型基金合計(jì)貢獻(xiàn)2萬(wàn)億元，占比高達(dá)75%以上，成為當(dāng)之無(wú)愧的“盈利擔(dān)當(dāng)”。

ETF成為本輪復(fù)蘇中最具爆發(fā)力的增長(zhǎng)極，指數(shù)化投資正從資產(chǎn)配置的“點(diǎn)綴”演變?yōu)槿f(wàn)億資金借道入市的“主航道”，全年超2萬(wàn)億資金涌入ETF市場(chǎng)。

固收類產(chǎn)品持續(xù)扮演“壓艙石”角色，但在利率下行、債市震蕩的背景下，債券基金規(guī)模增速放緩，固收類基金利潤(rùn)也同比下滑。

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有人突圍，有人掉隊(duì)

行業(yè)整體回暖的底色下，公募基金內(nèi)部的“冰火兩重天”正愈演愈烈。當(dāng)大部分機(jī)構(gòu)乘勢(shì)而上時(shí)，另一些公司卻陷入增收不增利甚至虧損的尷尬境地。

在2025年公募行業(yè)的成績(jī)單上，工銀瑞信表現(xiàn)亮眼：全年凈利潤(rùn)突破30億元大關(guān)，同比飆升42.51%，一躍成為全行業(yè)盈利亞軍，僅次于易方達(dá)。

論公募管理規(guī)模，工銀瑞信8927.43億元、同比僅增6.23%的表現(xiàn)，與萬(wàn)億俱樂(lè)部的頭部玩家相比并不算突出。然而，卻在凈利潤(rùn)上反超了諸多體量更大的對(duì)手。

作為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的“全資格”基金公司，工銀瑞信的業(yè)務(wù)版圖覆蓋公募、養(yǎng)老金、專戶、專項(xiàng)、跨境等各類資產(chǎn)管理領(lǐng)域。截至2025年末，其管理公募基金272只，管理年金、專戶、專項(xiàng)組合達(dá)653個(gè)，資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)2.37萬(wàn)億元。在公募降費(fèi)、行業(yè)利潤(rùn)承壓的背景下，正是這些資產(chǎn)撐起了其超強(qiáng)的盈利能力。

廣發(fā)基金、富國(guó)基金2025年凈利潤(rùn)分別達(dá)27.53億元和22.05億元，同比增幅高達(dá)37.7%與25.92%。在行業(yè)分化加劇的背景下，這兩家機(jī)構(gòu)以遠(yuǎn)超平均水平的增速，進(jìn)一步鞏固了“頭部陣營(yíng)”的領(lǐng)先地位。

在中小機(jī)構(gòu)中，大成基金、興業(yè)基金、萬(wàn)家基金、中金基金、光大保德信基金等基金公司也均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)的“雙十增長(zhǎng)”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

但行業(yè)分化也在加劇，在公募降費(fèi)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，部分公司面臨收入及盈利壓力。

2025年招商基金公募基金管理規(guī)模同比增長(zhǎng)8.82%至9617.38億元，距離萬(wàn)億關(guān)口僅一步之遙，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.07%至54.7億元，凈利潤(rùn)同比下降12.84%至14.38億元，一年少賺2.12億元。自2022年業(yè)績(jī)登頂后，公司營(yíng)收陷入橫盤(pán)，凈利潤(rùn)已連續(xù)三年縮水——規(guī)模擴(kuò)張與利潤(rùn)下滑的背離，成為公募降費(fèi)背景下真實(shí)的業(yè)績(jī)寫(xiě)照。

王兆江認(rèn)為，部分公募機(jī)構(gòu)規(guī)模增但利潤(rùn)降，主要原因來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本、費(fèi)率三重?cái)D壓。首先看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低費(fèi)率占比提升，比如規(guī)模增在ETF、貨幣、債券（費(fèi)率0.15%-0.3%），高費(fèi)率主動(dòng)權(quán)益（費(fèi)率1.2%）萎縮，所以出現(xiàn)“增收不增利”。其次是成本剛性上漲，投研、渠道、IT、合規(guī)、銷售費(fèi)用持續(xù)上行，固定成本高、規(guī)模效應(yīng)減弱。

交銀施羅德業(yè)績(jī)同樣不容樂(lè)觀。盡管未披露營(yíng)收數(shù)據(jù)，但凈利潤(rùn)同比下降12.97%至7.65億元，規(guī)?？s水6.53%至5023.5億元，從權(quán)益到固收，旗下各類基金規(guī)模全線下降。除此之外，浦銀安盛、國(guó)海富蘭克林、申萬(wàn)菱信等公司規(guī)模也出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的情況。

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公募降費(fèi)下的挑戰(zhàn)仍存

2025年的公募機(jī)構(gòu)的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，牌照紅利正在加速消退，躺贏時(shí)代徹底終結(jié)。過(guò)去，一張公募牌照就意味著可觀的規(guī)模與利潤(rùn)；如今，行業(yè)分化從規(guī)模延續(xù)至經(jīng)營(yíng)結(jié)果，投研深度、產(chǎn)品創(chuàng)新、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)正成為決定座次的核心變量。

未來(lái)，三大關(guān)鍵變量或?qū)⒅厮苄袠I(yè)格局。

圖源：罐頭圖庫(kù)

降費(fèi)沖擊波遠(yuǎn)未結(jié)束。2025年公募降傭、降費(fèi)全面落地，降費(fèi)不是短期陣痛，而是行業(yè)定價(jià)權(quán)的根本性轉(zhuǎn)移——從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向利潤(rùn)導(dǎo)向。

指數(shù)化投資能否持續(xù)“吸金”？2025年ETF規(guī)模突破5.8萬(wàn)億元，但狂歡背后隱憂浮現(xiàn)：同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，大部分資金涌入頭部寬基與熱門(mén)賽道ETF，“二八分化”已成常態(tài)。對(duì)中小機(jī)構(gòu)而言，盲目跟風(fēng)布局ETF無(wú)異于以卵擊石；差異化、精品化、工具化或成為破局關(guān)鍵。

增量機(jī)會(huì)藏在“公募之外”。工銀瑞信憑借2.37萬(wàn)億元的總管理規(guī)模登上盈利榜次席，真正的護(hù)城河，或許藏在養(yǎng)老金、專戶、投顧等非公募業(yè)務(wù)之中。隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度全面推開(kāi)、基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，那些提前布局多資產(chǎn)管理能力的機(jī)構(gòu)，有望在下一輪周期中搶占先機(jī)。

從“普漲”到“分化”，從“拼牌照”到“拼內(nèi)功”——公募行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的價(jià)值重構(gòu)。2026年的角逐已然開(kāi)啟，在這場(chǎng)生存與排位的競(jìng)逐中，誰(shuí)將勝出，誰(shuí)又會(huì)掉隊(duì)，時(shí)間會(huì)給出答案。