3月31日晚，“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選交出了一份讓市場(chǎng)意外的成績(jī)單。

財(cái)報(bào)顯示，公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.01億元，同比增長(zhǎng)53.3%；凈虧損7.90億元，同比收窄32%；毛利7.54億元，毛利率升至37.7%。然而，真正引爆資本市場(chǎng)的是一組更激進(jìn)的數(shù)據(jù)——全尺寸具身智能人形機(jī)器人收入8.21億元，同比暴增2203.7%，銷量達(dá)1079臺(tái)，同比增長(zhǎng) 358倍。

次日開(kāi)盤(pán)，優(yōu)必選股價(jià)應(yīng)聲大漲17%，收盤(pán)報(bào)100港元/股，市值達(dá)503.40億港元。

一邊是7.9億的虧損，一邊是17%的漲幅。這看似矛盾的市場(chǎng)反應(yīng)背后，藏著資本市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人賽道的重新定價(jià)邏輯。

虧損收窄，毛利跳升

單看凈利潤(rùn)，優(yōu)必選的2025年算不上漂亮。但把賬算細(xì)一點(diǎn)，情況會(huì)清晰很多。

首先，虧損在大幅收窄。2025年凈虧損7.90億元，相比2024年的11.60億元收窄了31.9%。與此同時(shí)，費(fèi)用率顯著優(yōu)化：銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例從40.1%降至23.5%，管理費(fèi)用占比從28.3%降至16.8%。虧損仍在，但趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。

更重要的是毛利率。2025年，優(yōu)必選整體毛利率從28.7%跳升至37.7%，提升了9個(gè)百分點(diǎn)。其中，全尺寸人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到54.6%。這種高毛利特性在人形機(jī)器人賽道并不罕見(jiàn)。宇樹(shù)科技招股書(shū)顯示，其2025年1-9月人形機(jī)器人產(chǎn)品毛利率也達(dá)到62.91%。高毛利意味著，一旦放量，利潤(rùn)彈性巨大。

再看收入結(jié)構(gòu)。2024年，優(yōu)必選的全尺寸人形機(jī)器人收入僅3562萬(wàn)元，占總營(yíng)收的2.7%。到了2025年，這條業(yè)務(wù)線收入飆升至8.21億元，同比增長(zhǎng)2203.7%；銷量1079臺(tái)，同比增長(zhǎng)35866.7%。它從最小的業(yè)務(wù)板塊一躍成為第一大收入來(lái)源，占比41.1%。

按1079臺(tái)對(duì)應(yīng)8.2億元計(jì)算，全尺寸人形機(jī)器人平均售價(jià)約76萬(wàn)元/臺(tái)。相比早期動(dòng)輒數(shù)百萬(wàn)的研發(fā)樣機(jī)，已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)客戶可以計(jì)算投資回報(bào)率的區(qū)間。

人形機(jī)器人從概念走進(jìn)工廠

2025年被行業(yè)普遍視為人形機(jī)器人進(jìn)入工業(yè)制造場(chǎng)景的“元年”。優(yōu)必選財(cái)報(bào)印證了這一判斷。

最大的敘事變化是，人形機(jī)器人終于開(kāi)始真正“干活”了。優(yōu)必選Walker系列工業(yè)人形機(jī)器人已批量進(jìn)入汽車制造、智慧物流、3C電子制造、半導(dǎo)體制造及航空制造等場(chǎng)景，客戶矩陣覆蓋德州儀器、空客、比亞迪、富士康等世界500強(qiáng)企業(yè)。

這些機(jī)器人不是用來(lái)表演的。財(cái)報(bào)顯示，它們主要從事搬運(yùn)、分揀、質(zhì)檢三大核心工位，“解決客戶在該類工位人員流失高、管理難度大、工作重復(fù)性強(qiáng)等核心問(wèn)題”。Walker S2具備52個(gè)自由度，支持15kg負(fù)載穩(wěn)定搬運(yùn)，并通過(guò)熱插拔自主換電系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)連續(xù)作業(yè)。

IDC報(bào)告顯示，2025年全球人形機(jī)器人出貨量接近1.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)508%。優(yōu)必選是全球唯一實(shí)現(xiàn)全尺寸具身智能人形機(jī)器人全年交付超千臺(tái)的企業(yè)。公司披露年化產(chǎn)能已超6000臺(tái)，產(chǎn)能爬坡初具規(guī)模。

1079臺(tái)是真實(shí)的交付數(shù)字，不是PPT上的預(yù)測(cè)。當(dāng)許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在發(fā)布演示視頻時(shí)，優(yōu)必選已經(jīng)完成了Walker S2的千臺(tái)級(jí)量產(chǎn)交付，攻克了從技術(shù)驗(yàn)證走向規(guī)模化的關(guān)鍵瓶頸。

技術(shù)研發(fā)也在支撐這一進(jìn)程。2025年優(yōu)必選研發(fā)投入5.07億元，占營(yíng)收25.36%，近四年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)19億元。截至2025年底，累計(jì)獲授權(quán)專利2985項(xiàng)，其中發(fā)明專利1742項(xiàng)，人形機(jī)器人專利數(shù)量全球第一。在具身大腦領(lǐng)域，優(yōu)必選開(kāi)源自研具身智能大模型Thinker及面向工業(yè)場(chǎng)景的Thinker-VLA；第四代、第五代靈巧手實(shí)現(xiàn)亞毫米級(jí)精細(xì)操作。研發(fā)投入正在轉(zhuǎn)化為可以商業(yè)化的技術(shù)資產(chǎn)。

市場(chǎng)在賭什么？

單看2025年財(cái)報(bào)，不足以解釋股價(jià)17%的漲幅。真正讓市場(chǎng)亢奮的，是管理層對(duì)2026年的展望。

財(cái)報(bào)披露后，優(yōu)必選在投資者會(huì)議上將2026年定位為“大規(guī)模商業(yè)化”之年，并將Walker S系列人形機(jī)器人的出貨目標(biāo)從2000-3000臺(tái)大幅上調(diào)至5000臺(tái)，產(chǎn)能規(guī)劃更朝向10000臺(tái)。公司還提出2026年毛利率目標(biāo)為43%-45%，并預(yù)期可比原定時(shí)間表更早實(shí)現(xiàn)收支平衡。

這個(gè)預(yù)期讓資本市場(chǎng)迅速重新定價(jià)。花旗大幅調(diào)高優(yōu)必選目標(biāo)價(jià)23%至190港元，重申“買入”評(píng)級(jí)；摩根大通維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)169港元。

從1079臺(tái)到5000臺(tái)的出貨增長(zhǎng)并非輕而易舉。產(chǎn)能爬坡、客戶驗(yàn)收節(jié)奏、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性都是需要逐一跨越的障礙。但資本市場(chǎng)賭的不是確定性，而是概率。在特斯拉Optimus預(yù)計(jì)2026年量產(chǎn)、Figure AI年產(chǎn)能1.2萬(wàn)臺(tái)的全球競(jìng)爭(zhēng)格局下，優(yōu)必選給出了一個(gè)與對(duì)手同一量級(jí)的路線圖。

當(dāng)然，樂(lè)觀情緒之下，優(yōu)必選仍面臨不少挑戰(zhàn)。

首先是盈利時(shí)間表。 盡管虧損收窄32%，但7.9億的凈虧損絕對(duì)值仍然不小。市場(chǎng)可以容忍戰(zhàn)略性虧損，但需要看到清晰的盈利路徑。公司尚未給出明確的盈虧平衡時(shí)間點(diǎn)，這可能是后續(xù)投資者最關(guān)心的問(wèn)題。

其次是客戶結(jié)構(gòu)單一。目前優(yōu)必選的主要收入仍來(lái)自工業(yè)場(chǎng)景，尤其是汽車制造領(lǐng)域。如果宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致車企資本開(kāi)支收縮，公司業(yè)績(jī)可能承壓。如何拓展到醫(yī)療、家政、商業(yè)服務(wù)等更多元場(chǎng)景，是下一步的關(guān)鍵。

最后是競(jìng)爭(zhēng)加劇?！鞍賰|俱樂(lè)部”已經(jīng)成型，銀河通用估值超200億元，宇樹(shù)科技估值超120億元并完成上市輔導(dǎo)，智元機(jī)器人估值約150億元。這些企業(yè)都在加速量產(chǎn)和商業(yè)化，優(yōu)必選的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)能保持多久，仍需觀察。

資本投的不是7.9億的虧損，而是從1079臺(tái)到5000臺(tái)的人形機(jī)器人增長(zhǎng)曲線。