財(cái)聯(lián)社4月2日訊（記者 李婷 高萍） 中國(guó)銀行間回購(gòu)市場(chǎng)向國(guó)際投資者敞開大門，標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)入新的深度。作為國(guó)際通行的全球回購(gòu)主協(xié)議（GMRA）的管理方，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）在此次開放中扮演了關(guān)鍵角色。

3月31日，在ICMA中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)2026年度會(huì)議上，ICMA亞太區(qū)資深總監(jiān)張順榮在接受財(cái)聯(lián)社專訪時(shí)表示，中國(guó)在開放中尊重國(guó)際慣例是重要一步，但境外機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中仍需面對(duì)交易本質(zhì)、法律銜接與市場(chǎng)認(rèn)知維度的“磨合”。

此外，他還就綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的趨同、綠色回購(gòu)的探索，以及中國(guó)如何在國(guó)際規(guī)則制定中提升話語(yǔ)權(quán)等議題分享了自己的見解。

財(cái)聯(lián)社：GMRA 在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的跨境回購(gòu)交易中獲得認(rèn)可，意味著境外投資者可以依據(jù)其現(xiàn)有或新簽署的GMRA 入市。從ICMA 的觀察來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)對(duì)這一政策出臺(tái)后的反應(yīng)如何?

張順榮：我們非常榮幸能為此做出貢獻(xiàn)。2025年9月，中國(guó)監(jiān)管部門聯(lián)合公告向國(guó)際投資人開放銀行間回購(gòu)市場(chǎng)，這體現(xiàn)了對(duì)國(guó)際通行慣例的尊重。我們隨即在當(dāng)年10月完成報(bào)備，并于2026年1月正式落實(shí)，允許在岸做市商與離岸機(jī)構(gòu)使用GMRA及ICMA的配套規(guī)則進(jìn)行跨境回購(gòu)交易。市場(chǎng)對(duì)此反響積極，視之為中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重要進(jìn)展。

財(cái)聯(lián)社：ICMA曾指出中國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)具有獨(dú)特性。在你看來(lái)，境外機(jī)構(gòu)在使用GMRA參與中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)時(shí)，可能會(huì)遇到哪些操作層面的磨合點(diǎn)？

張順榮：磨合點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)維度。

第一，是交易本質(zhì)的差異。國(guó)際通行的回購(gòu)是“買斷式”，涉及債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移；而中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前仍以不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的“質(zhì)押式”回購(gòu)為主流。從國(guó)際視角看，后者更接近于抵押融資，這與GMRA所基于的“買斷式”邏輯存在根本不同。

第二，是跨境法律銜接的挑戰(zhàn)。GMRA以英國(guó)法為管轄法律。當(dāng)交易對(duì)手方遍布全球不同司法管轄區(qū)時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是：中資做市商是否已就協(xié)議在對(duì)方轄區(qū)的可執(zhí)行性獲取了法律意見書。

第三，是市場(chǎng)認(rèn)知與技術(shù)的銜接。這包括結(jié)算時(shí)間等操作細(xì)節(jié)。我們已與中國(guó)監(jiān)管及金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)保持密切溝通，以確保技術(shù)層面無(wú)縫對(duì)接。更大的挑戰(zhàn)在于，需要讓更廣泛的中國(guó)做市商群體深入了解并適應(yīng)國(guó)際規(guī)則體系。

財(cái)聯(lián)社：綠色金融是另一個(gè)焦點(diǎn)。ICMA 發(fā)布的《綠色債券原則》是全球綠色金融市場(chǎng)的重要基準(zhǔn)。在中國(guó)綠色債券市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背景下，你如何看待中國(guó)市場(chǎng)在綠色債券外部評(píng)估、募集資金使用披露等方面的實(shí)踐與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的趨同程度?

張順榮：事實(shí)上，隨著中國(guó)版的綠色債券原則發(fā)布，以及綠色債券項(xiàng)目目錄更新，其與國(guó)際的期待達(dá)到完全一致。因此，中國(guó)綠色債券市場(chǎng)本身已與國(guó)際市場(chǎng)無(wú)異，這彰顯了中國(guó)“雙碳”承諾獲得的國(guó)際認(rèn)可。

然而，您提到了關(guān)鍵一點(diǎn)：發(fā)行后披露。目前，許多中資發(fā)行人在發(fā)行后的信息披露內(nèi)容和頻率上仍有不足。加強(qiáng)發(fā)行后披露，是接下來(lái)需要重點(diǎn)努力的方向。

財(cái)聯(lián)社：隨著綠色債券規(guī)模增長(zhǎng)，其作為回購(gòu)抵押品的潛力受關(guān)注。ICMA在回購(gòu)市場(chǎng)的最佳實(shí)踐指南中，是否考慮納入與綠色資產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容?

張順榮：我們已啟動(dòng)相關(guān)工作，特別是把綠色金融方面的工作與回購(gòu)方面的傳統(tǒng)性工作相結(jié)合，探討“綠色回購(gòu)”的定義。這可能涉及多個(gè)維度：確保回購(gòu)資金用于綠色項(xiàng)目、對(duì)交易主體設(shè)置綠色要求，或?qū)Φ讓淤Y產(chǎn)設(shè)定綠色標(biāo)準(zhǔn)。目前市場(chǎng)上已出現(xiàn)試驗(yàn)性綠色回購(gòu)交易。我們希望未來(lái)能凝聚會(huì)員共識(shí)，形成更系統(tǒng)、可循的市場(chǎng)規(guī)則。

財(cái)聯(lián)社：你親身經(jīng)歷了中國(guó)債市開放的多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)?；仡欉^(guò)往，你認(rèn)為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)與中國(guó)市場(chǎng)實(shí)踐互動(dòng)最有效的推進(jìn)方式是什么？對(duì)希望深入?yún)⑴c國(guó)際規(guī)則制定的中國(guó)機(jī)構(gòu)有何建議？

張順榮：我有兩點(diǎn)深刻體會(huì)。

首先，是“橋梁”作用的價(jià)值。從“股票通”、“債券通”到現(xiàn)在的“回購(gòu)?fù)ā保琁CMA在引進(jìn)國(guó)際規(guī)則體系、幫助中國(guó)市場(chǎng)借鑒成熟經(jīng)驗(yàn)方面，發(fā)揮了積極的橋梁作用。

其次，綠色金融是國(guó)際規(guī)則與中國(guó)實(shí)踐成功結(jié)合的典范。面對(duì)全球變暖的共同挑戰(zhàn)，中國(guó)在“雙碳”目標(biāo)下，積極借鑒并融入了ICMA等國(guó)際規(guī)則，推動(dòng)了標(biāo)準(zhǔn)的趨同。

對(duì)于中國(guó)機(jī)構(gòu)，我的建議是：中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力，尚未與其全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位完全匹配。這需要更多的中國(guó)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，積極加入ICMA這類國(guó)際平臺(tái)，更主動(dòng)地發(fā)聲，汲取話語(yǔ)權(quán)，從而整體提升中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際規(guī)則制定參與度和影響力。這是我個(gè)人的愿景，也是市場(chǎng)發(fā)展的必然方向。