出品｜WEMONEY研究室

文｜王彥強(qiáng)

近日，招商銀行交出了2025年的成績單。在銀行業(yè)普遍面臨息差收窄、營收承壓的“寒冬”中，這家素有“零售之王”之稱的股份行龍頭，終于迎來了營收增幅的轉(zhuǎn)正。

年報(bào)顯示，2025年招商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3375.32億元，同比增長0.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1501.81億元，同比增長1.21%。雖然增幅微乎其微，但對(duì)于連續(xù)兩年?duì)I收下滑的招行而言，這無疑是一個(gè)積極的信號(hào)。

更為關(guān)鍵的是，在凈息差持續(xù)收窄的大環(huán)境下，招行的零售業(yè)務(wù)護(hù)城河依然穩(wěn)固，管理零售客戶總資產(chǎn)（AUM）首次突破17萬億元大關(guān)，當(dāng)年新增超2萬億元，創(chuàng)下歷史新高。

然而，在業(yè)績“穩(wěn)中向好”的背后，零售貸款增速放緩、零售不良率小幅攀升、公允價(jià)值變動(dòng)出現(xiàn)浮虧等隱憂同樣值得關(guān)注。從“零售之王”到“價(jià)值銀行”，招商銀行在2025年經(jīng)歷了怎樣的調(diào)整與取舍？

截至4月2日收盤，招商銀行報(bào)收于39.76元/股，PE為6.7倍，PB為0.92倍，市值為1.02萬億。

圖片來源：Wind數(shù)據(jù)

營收增速三年來首度轉(zhuǎn)正

招商銀行成立于1987年，總部位于中國深圳，公司業(yè)務(wù)以中國市場為主，分支機(jī)構(gòu)主要分布于中國境內(nèi)中心城市，以及中國香港、紐約、倫敦、新加坡、盧森堡、悉尼等國際金融中心。

2025年，招商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3375.32億元，同比增長0.01%。其中，凈利息收入2155.93億元，同比增長2.04%；非利息凈收入1216.80億元，同比下降3.31%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1501.81億元，同比增長1.21%。

從利息凈收入來看，招商銀行能在2025年回正，主要源于兩方面原因：

第一是，凈息差降幅收窄。2025年，招行的凈息差為1.87%，較上年下降11個(gè)基點(diǎn)，而2024年的降幅為17個(gè)基點(diǎn)，降幅明顯收窄。凈息差降幅收窄，主要是招行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的結(jié)果。2025年，招商銀行實(shí)現(xiàn)利息收入3513.51億元，同比下降6.12%；而利息支出為1357.58億元，同比下降16.71%，總支出的降幅要大于總收入的降幅。

值得一提的是，2025年，招商銀行的貸款和墊款的平均收益率為3.34%，其中，公司貸款平均收益率為2.81%，零售貸款平均收益率為3.94%。而客戶存款的平均成本率為1.17%，其中，公司客戶活期存款的平均成本率為0.52%；零售客戶活期存款的平均成本率為0.07%。

不過，需要注意的是，2025年，招行活期存款（公司+個(gè)人）平均余額為4.55萬億，占總存款平均余額的49.4%，雖然在行業(yè)中，這一數(shù)據(jù)仍具優(yōu)勢，但較上年的占比已微降0.94個(gè)百分點(diǎn)（居民儲(chǔ)蓄存款定期化偏好提升）。招商銀行副行長彭家文在業(yè)績會(huì)上表示，活期利率現(xiàn)在基本上“降無可降”，定期存款利率也已經(jīng)較低，所以下降空間極為有限。

第二，生息資產(chǎn)規(guī)模增長。在息差收窄的情況下，招行通過“以量補(bǔ)價(jià)”的策略，保持了生息資產(chǎn)的穩(wěn)健擴(kuò)張。2025年末，招行總資產(chǎn)突破13萬億元，生息資產(chǎn)約12.68萬億，同比增長7.6%。其中，對(duì)公貸款增長尤為突出，全年對(duì)公貸款3.22萬億，同比增長12.29%，創(chuàng)下2013年以來最高水平。而零售貸款為3.72萬億，同比增長2.1%，增速略有下滑（2024年在6.01%）。

大財(cái)富管理收入大增16.91%

從非利息收入來看，2025年，招行實(shí)現(xiàn)非利息凈收入為1216.80億元，同比下降3.31%。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入752.58億元，同比增長4.39%；其他凈收入466.81億元，同比下降13.74%。

在手續(xù)費(fèi)及傭金收入中，財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入267.11億元，同比增長21.39%；資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入119.27億元，同比增長10.94%；托管業(yè)務(wù)傭金收入53.75億元，同比增長9.90%。

而銀行卡手續(xù)費(fèi)收入136.43億元，同比下降18.60%；結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入154.65億元，同比下降0.26%；信貸承諾及貸款業(yè)務(wù)傭金收入39.61億元，同比下降6.12%；其他收入71.83億元，同比增長3.98%。

從以上數(shù)據(jù)來看，招行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的增長，主要源于財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的增長，進(jìn)一步展開來看，2025年，招行的代銷理財(cái)收入93.47億元，同比增長18.98%；代理基金收入58.46億元，同比增長40.36%；代理信托計(jì)劃收入35.18億元，同比增長65.55%；代理證券交易收入18.01億元，同比增長62.55%。但代理保險(xiǎn)收入58.23億元，同比下降9.37%。另外，資產(chǎn)管理和托管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)的增長，均是由于管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長所致。

而銀行卡手續(xù)費(fèi)收入、結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入下降，均是受消費(fèi)需求不足影響。

年報(bào)顯示，2025年，招行大財(cái)富管理收入440.13億元，同比增長16.91%。

據(jù)了解，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的回暖，與招行“以量換價(jià)”的策略調(diào)整密切相關(guān)。2024年，招行宣布代銷基金費(fèi)率全面一折起，這一舉措在2025年見效明顯——代理基金收入在費(fèi)率下降的情況下實(shí)現(xiàn)超40%的增長，充分體現(xiàn)了客戶規(guī)模和交易活躍度的提升。

在其他凈收入中，2025年，招行的投資收益為368.37億元，同比增長23.28%；公允價(jià)值變動(dòng)收益-81.60億元，同比減少142.45億元；匯兌凈收益32.28億元，同比下降19.82%；其他業(yè)務(wù)收入147.76億元，同比增長4.60%。

從以上數(shù)據(jù)來看，招行的其他收入下降，主要是因?yàn)楣蕛r(jià)值變動(dòng)所致，而公允價(jià)值變動(dòng)主要是債券投資和非貨幣基金投資公允價(jià)值減少。值得一提的是，招行的投資收益占營收的比重已達(dá)到10.91%，近年來的占比一直在持續(xù)增加。

個(gè)人住房貸款不良率為0.51%

從資產(chǎn)質(zhì)量來看，2025年，招商銀行的不良貸款率為0.94%，較上年末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率為391.79%，較上年末下降20.19個(gè)百分點(diǎn)。

從五級(jí)貸款分布來看，招行關(guān)注類貸款的占比從1.29%升至1.43%，上升0.14個(gè)百分點(diǎn)；損失類貸款占比從0.37%升至0.44%，上升0.07個(gè)百分點(diǎn)。

從不良貸款結(jié)構(gòu)來看，公司貸款不良率為0.89%，較上年末下降0.17個(gè)百分點(diǎn)；零售貸款的不良率為1.06%，較上年末增長0.1個(gè)百分點(diǎn)。在零售貸款中，小微貸款和個(gè)人住房貸款的不良率較上年末有所上升，分別較上年末增加0.43個(gè)百分點(diǎn)、0.03個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，在零售貸款中，信用卡貸款的不良率較高，為1.74%，較上年末下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，在招行的零售貸款中，個(gè)人住房貸款占比最高，其貸款余額達(dá)1.43萬億，占總貸款的19.64%，較上年微增0.7%。其次為信用卡貸款9391.15億元，占總貸款12.94%，較上年微降0.9%。二者合計(jì)占總貸款的32.58%。

可以說，穩(wěn)住個(gè)人住房貸款及信用卡的不良率，就穩(wěn)住了零售貸款的不良率。

從行業(yè)來看，招行的房地產(chǎn)業(yè)不良率最高，達(dá)到4.78%；其次包括農(nóng)、林、牧、漁，住宿和餐飲等行業(yè)，不良率為3.43%，而建筑業(yè)的不良率為1.26%。

值得注意的是，截至2025年，招商銀行的房地產(chǎn)貸款為1.74萬億元，占比23.96%。其中，公司貸款3136.51億元，個(gè)人住房貸款為1.43萬億元，但公司房地產(chǎn)業(yè)的不良貸款金額為149.93億元，較上年下降7.35億元；個(gè)人住房不良貸款金額為72.31億元，較上年增長3.1億元。

從資本充足率來看，2025年末，招行的資本充足率為18.24%，一級(jí)資本充足率為16.51%，核心一級(jí)資本充足率為14.16%，雖然較上年下滑，但均滿足監(jiān)管要求。

截至2025年末，招商銀行資產(chǎn)總額130,705.23億元，較上年末增長7.56%；貸款和墊款總額72,580.58億元，較上年末增長5.37%；負(fù)債總額117,896.24億元，較上年末增長7.98%；客戶存款總額98,361.30億元，較上年末增長8.13%。

零售AUM突破17萬億

“AI First”戰(zhàn)略全面落地

作為“零售之王”，招行的零售業(yè)務(wù)基本盤依然穩(wěn)固。

截至2025年末，零售客戶數(shù)達(dá)2.24億戶（含借記卡和信用卡客戶），較上年末增長6.67%；管理零售客戶總資產(chǎn)（AUM）余額達(dá)17.08萬億元，較上年末增長14.44%，當(dāng)年新增超2萬億元，創(chuàng)歷史新高。

其中，金葵花及以上客戶（指在招行月日均總資產(chǎn)在50萬元及以上的零售客戶）593.15萬戶，較上年末增長13.29%。私人銀行客戶（月日均總資產(chǎn)在1000萬元及以上）達(dá)199326戶，較上年末增長17.87%。

高凈值客群的快速增長，為大財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供了穩(wěn)定的客群基礎(chǔ)。

從AUM的增長軌跡可以清晰地看到招行客戶經(jīng)營能力的演進(jìn)：2007年招行率先提出零售AUM的經(jīng)營理念，用9年時(shí)間達(dá)成第一個(gè)5萬億；第二個(gè)5萬億縮短至5年；而此次超越第三個(gè)5萬億僅用3年多。這種加速增長的背后，是客戶黏性的持續(xù)增強(qiáng)和財(cái)富管理能力的不斷提升。

2025年是人工智能技術(shù)在各行業(yè)加速落地的一年。

招行在AI領(lǐng)域的布局也提供了一個(gè)觀察樣本：全年信息科技投入129.01億元，占營業(yè)收入的4.31%。研發(fā)人員達(dá)11051人，占員工總數(shù)的9.09%。

2025年，招行明確提出“AI First”理念，成為兩大主流開源項(xiàng)目維護(hù)者中唯一的國內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)。在能力建設(shè)上，構(gòu)建智算基礎(chǔ)設(shè)施，日均Tokens吞吐較2024年增長10.1倍，落地領(lǐng)域?qū)＞Ｐ?83個(gè)。在場景應(yīng)用層面，零售金融、批發(fā)金融、風(fēng)控、運(yùn)營、辦公等多個(gè)領(lǐng)域落地856個(gè)場景應(yīng)用。

科技賦能直接體現(xiàn)為線上渠道的活躍度。招商銀行App和掌上生活A(yù)pp的月活躍用戶（MAU）達(dá)1.29億戶，批發(fā)線上渠道月活躍客戶220.85萬戶。智能財(cái)富顧問“小招”從財(cái)富管理場景拓展至“存貸匯”全場景，對(duì)公智能體“小助”在客戶經(jīng)理、信貸人員中的覆蓋率超80%。

展望2026：

零售再出發(fā)，價(jià)值銀行再深化

展望2026年，招行在年報(bào)中明確了四大重點(diǎn)方向：一是堅(jiān)持AUM導(dǎo)向，從“存款立行”轉(zhuǎn)向“AUM立行”；二是深耕客群，挖掘2.24億客戶的潛力；三是強(qiáng)化AI賦能，全面推動(dòng)“AI First”；四是布局養(yǎng)老金融，目前個(gè)人養(yǎng)老金賬戶累計(jì)開戶超1500萬戶。

董事長繆建民在致辭中提出“零售再出發(fā)”，這不是簡單地重復(fù)過去，而是在新時(shí)代重新定義零售銀行。從戰(zhàn)略方向看，招行正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，從信貸驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向財(cái)富管理驅(qū)動(dòng)，從線下服務(wù)轉(zhuǎn)向數(shù)智化全場景服務(wù)。

對(duì)于信貸增長，招行給予了相對(duì)積極的預(yù)期，2026年貸款計(jì)劃增速為6%—7%。除票據(jù)壓降趨緩?fù)�，核心關(guān)注零售穩(wěn)步修復(fù)趨勢。

2025年的招商銀行，依舊是零售銀行業(yè)的“王者”：零售利潤占比超50%、AUM破17萬億、活期存款優(yōu)勢獨(dú)一檔、大財(cái)富管理高增。這些核心優(yōu)勢構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的“堡壘”。

但在行業(yè)下行周期中，招行也迎來了零售信貸增速放緩、信用卡收入下滑、不良小幅攀升、高凈值客群競爭加劇的多重挑戰(zhàn)。“守成”易，“突圍”難。

招行給出的答案是“價(jià)值銀行”——不追求短期規(guī)模的盲目擴(kuò)張，而是在穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，通過財(cái)富管理、科技賦能、綜合化經(jīng)營等路徑，構(gòu)建穿越周期的能力。正如行長王良所言：“辦銀行是馬拉松比賽，不是百米沖刺，不能以跑百米沖刺的速度跑馬拉松，否則是不可持續(xù)的。”

對(duì)于投資者而言，招行2025年年報(bào)傳遞的信號(hào)是明確的：這家銀行依然穩(wěn)健，依然優(yōu)秀，但在新的市場環(huán)境下，它正在經(jīng)歷從優(yōu)秀到卓越的轉(zhuǎn)型陣痛。能否成功突圍，取決于大財(cái)富管理的增長能否持續(xù)對(duì)沖信貸拖累，能否在AI浪潮中構(gòu)建新的服務(wù)壁壘，能否在高凈值客群競爭中保持領(lǐng)先。

作為中國銀行業(yè)的標(biāo)桿，招行的每一步嘗試，都將成為整個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要參照。