榨菜對(duì)于中國人來說，是一道看似簡(jiǎn)單卻不可或缺的下飯菜。它既是一種味覺上的生理依賴，也是一種精神上的文化符號(hào)，甚至演變成了一個(gè)網(wǎng)絡(luò)流行梗。

它起源于中國重慶涪陵，清乾隆五十一年（1787年），《涪陵縣續(xù)修涪州志》記載：“青菜有苞有蔓鹽腌名五香榨菜”，證明當(dāng)時(shí)已有用青菜頭加鹽腌制的做法。

在物資匱乏年代，它是救急的生存口糧；在如今物質(zhì)豐富的時(shí)代，它是調(diào)節(jié)口味的點(diǎn)睛之筆，與法國酸黃瓜、德國甜酸甘藍(lán)并稱世界三大名腌菜。

1951年，川東軍區(qū)后勤部在涪陵創(chuàng)立川東軍區(qū)軍需榨菜廠，隨著“烏江”商標(biāo)注冊(cè)以及被納入國營涪陵縣榨菜公司資產(chǎn)，烏江牌方便榨菜正式開啟市場(chǎng)化。

2006年，涪陵榨菜登陸央視一套黃金時(shí)段，全國渠道快速鋪開。兩年后，公司確定了“中國榨菜數(shù)涪陵，涪陵榨菜數(shù)烏江”的市場(chǎng)定位，整體變更為重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司，完成股改。

2010年，涪陵榨菜[002507.SZ]在深交所上市，成為醬腌菜行業(yè)首家上市公司，募資主要用于產(chǎn)能與渠道擴(kuò)張。

曾有數(shù)據(jù)顯示，榨菜在全球熱銷150億包，相當(dāng)于每個(gè)中國人年均消費(fèi)10包以上，從一線城市的便利店到偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村小賣部，榨菜幾乎滲透進(jìn)了每一個(gè)角落。

在當(dāng)下這個(gè)網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，榨菜又被賦予了新的功能。人們常常用電子榨菜來指代吃飯時(shí)看的視頻或聽的有聲書，就像物理上的榨菜是為了下飯，電子榨菜是為了讓獨(dú)自吃飯的時(shí)光不那么孤單，提供精神陪伴和情緒釋放。

今年3月27日，涪陵榨菜發(fā)布2025年年度報(bào)告，交出了一份增收不增利的成績(jī)單。

一、增收不增利的背后

公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.32億元，同比微增1.88%；歸母凈利潤(rùn)7.68億元，同比下降3.92%；扣非凈利潤(rùn)6.98億元，同比下滑4.67%，盈利端已連續(xù)兩年承壓。

這一數(shù)據(jù)打破了市場(chǎng)對(duì)榨菜龍頭穩(wěn)增長(zhǎng)、高盈利的慣性預(yù)期，在營收僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)端出現(xiàn)明顯下滑，背后折射出公司轉(zhuǎn)型的陣痛，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本與費(fèi)用雙重?cái)D壓的深層困境。

2025年公司銷售費(fèi)用達(dá)3.83億元，同比增長(zhǎng)18.21%，銷售費(fèi)用占營收的比例從2024年的13.57%升至15.75%，提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，市場(chǎng)推廣費(fèi)全年投入1.60億元，同比增長(zhǎng)29.08%，用于迎新開門紅、旺季上量等線下促銷活動(dòng)，鞏固傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)；另一方面，電商費(fèi)用投入4801萬元，同比暴增80.67%，主要用于抖音、天貓等線上渠道，推動(dòng)新品與高端產(chǎn)品觸達(dá)年輕消費(fèi)者。

公司稱此舉是鞏固成熟品類、加速新品上市與新渠道開拓的主動(dòng)性選擇，促進(jìn)了全年榨菜銷量同比增長(zhǎng)約1500噸，穩(wěn)住了存量市場(chǎng)，但短期高投入難以轉(zhuǎn)化為同等比例的利潤(rùn)增長(zhǎng)，直接侵蝕凈利率。

銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1535.52萬元，同比增長(zhǎng)44.58%，主要用于新品研發(fā)，如脆口榨菜芯、老重慶雜醬等產(chǎn)品，以及生產(chǎn)工藝優(yōu)化和原料技術(shù)升級(jí)。

雖然研發(fā)投入有助于長(zhǎng)期產(chǎn)品力提升，但短期對(duì)利潤(rùn)形成直接拖累，且新品尚未形成規(guī)?；癄I收，投入產(chǎn)出比偏低。

在產(chǎn)品端，核心品類榨菜增長(zhǎng)乏力，營收依賴度居高不下。作為絕對(duì)支柱，榨菜業(yè)務(wù)全年?duì)I收20.59億元，同比僅微增0.74%，占總營收比重高達(dá)84.69%，毛利率提升1.24個(gè)百分點(diǎn)至55.79%，基本盤依然穩(wěn)固，但增長(zhǎng)動(dòng)能明顯不足。

公司重點(diǎn)培育的蘿卜、泡菜等品類表現(xiàn)分化，蘿卜業(yè)務(wù)營收5749萬元，同比增長(zhǎng)24.78%，成為唯一亮點(diǎn)，但占比僅2.36%，體量過?。慌莶藰I(yè)務(wù)營收2.14億元，同比下滑6.85%，出現(xiàn)明顯萎縮；其他產(chǎn)品（如雜醬、豇豆等）營收9657萬元，同比大增54.82%，但占比僅3.97%，對(duì)整體營收拉動(dòng)有限。

過去十年，涪陵榨菜依賴提價(jià)+渠道下沉實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但2025年提價(jià)空間見頂，疊加消費(fèi)疲軟，銷量增長(zhǎng)僅為個(gè)位數(shù)，以價(jià)補(bǔ)量的模式難以為繼，主業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。

在新品類尚未形成規(guī)?；?、可持續(xù)的增長(zhǎng)能力的情況下，公司仍高度依賴榨菜單一品類，因此抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

二、資金鏈面臨考驗(yàn)

除了凈利潤(rùn)空間因期間費(fèi)用倍增被進(jìn)一步壓縮以外，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)、應(yīng)收賬款激增導(dǎo)致公司的資金鏈面臨一定考驗(yàn)。

公司存貨周轉(zhuǎn)連續(xù)四年下滑，去化壓力凸顯。2025年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)182天，創(chuàng)歷史新高，較2024年的163天、2023年的144天持續(xù)攀升，遠(yuǎn)低于海天味業(yè)51天、天味食品29天等快消品同行。

存貨同比增長(zhǎng)11.5%，主要為原料青菜頭與產(chǎn)成品儲(chǔ)備增加，一方面是應(yīng)對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)的主動(dòng)備貨，另一方面也反映出產(chǎn)品動(dòng)銷放緩，庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)上升，占用大量營運(yùn)資金，降低了資產(chǎn)使用效率。

此外，全年應(yīng)收賬款2916.9萬元，同比大增256.11%，創(chuàng)歷史新高。公司解釋為新增3名直銷客戶，貨款受賬期影響暫未收回，但本質(zhì)是為拓展餐飲、商超等直銷渠道，放寬信用政策所致。

應(yīng)收賬款的大幅增加，不僅占用資金、增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，也反映出公司在渠道拓展中議價(jià)能力有所弱化，經(jīng)營質(zhì)量下滑。

受銷售費(fèi)用現(xiàn)金支出增加、應(yīng)收賬款占用資金、存貨備貨增加三重因素影響，2025年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6.57億元，同比下降19.55%。

現(xiàn)金流降幅遠(yuǎn)超利潤(rùn)降幅，說明公司賺的利潤(rùn)多為賬面利潤(rùn)，實(shí)際現(xiàn)金回籠減少?，F(xiàn)金流健康度下降，在一定程度上也會(huì)制約后續(xù)擴(kuò)張與分紅。

三、涪陵榨菜的挑戰(zhàn)與未來路徑

當(dāng)下，佐餐開味菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段，價(jià)格戰(zhàn)與同質(zhì)化并存。

吉香居、魚泉等區(qū)域品牌加速渠道下沉，以低價(jià)策略搶占市場(chǎng)；海天、李錦記等調(diào)味品巨頭跨界切入，憑借渠道與品牌優(yōu)勢(shì)分流消費(fèi)者。

行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)品創(chuàng)新不足，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)，涪陵榨菜雖有品牌壁壘，但市場(chǎng)份額面臨侵蝕，不得不加大營銷投入以維持地位，利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。

涪陵榨菜若繼續(xù)依賴榨菜單一品類，很可能面臨提價(jià)空間見頂，銷量增長(zhǎng)乏力的 局面，眼下亟需培育新的增長(zhǎng)引擎。

2025年公司推出“只有烏江”脆口榨菜芯、老重慶雜醬、肉末豇豆等戰(zhàn)略新品，進(jìn)一步完善榨菜+蘿卜+泡菜+其他開味菜的產(chǎn)品矩陣。

新品聚焦年輕消費(fèi)者與家庭消費(fèi)場(chǎng)景，定位中高端，與傳統(tǒng)榨菜形成差異化。雖然短期營收貢獻(xiàn)有限，但為公司突破品類天花板、培育第二增長(zhǎng)曲線奠定基礎(chǔ)，長(zhǎng)期來看，存在一定的增長(zhǎng)潛力。

此外，公司正加速渠道轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)經(jīng)銷模式仍為主力，但電商、餐飲、倉儲(chǔ)會(huì)員店及海外市場(chǎng)等新興渠道實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破。

財(cái)報(bào)透露，公司電商渠道營收同比大幅增長(zhǎng)，成為營收微增的重要支撐；餐飲渠道拓展初見成效，直銷客戶增加，為后續(xù)B端市場(chǎng)打開了空間；公司逐步布局海外市場(chǎng)，有望發(fā)展長(zhǎng)期增長(zhǎng)新引擎。

四、結(jié)論

涪陵榨菜2025年增收不增利的業(yè)績(jī)，是公司從提價(jià)驅(qū)動(dòng)向量?jī)r(jià)平衡+品類拓展轉(zhuǎn)型的必然陣痛，也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、外部環(huán)境承壓的集中體現(xiàn)。

短期來看，費(fèi)用高增、主業(yè)放緩、經(jīng)營效率下滑等問題仍將持續(xù)，盈利端壓力尚未完全釋放；但長(zhǎng)期來看，公司具備品牌壁壘、成本控制能力、穩(wěn)健財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)三大核心優(yōu)勢(shì)，新品拓展與渠道變革已初見成效。