導(dǎo)讀：如今，阿寬食品已經(jīng)永遠(yuǎn)不可能在2025年12月31日之前向國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)遞交上市申報(bào)材料了，業(yè)績(jī)低迷的阿寬食品在今后短期內(nèi)也很難有資本運(yùn)作上的突破，高瓴資本、同創(chuàng)偉業(yè)以及茅臺(tái)等國(guó)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)平臺(tái)和企業(yè)再一次押錯(cuò)了寶，阿寬食品與這些外部投資者們最新簽署的“對(duì)賭”協(xié)議都已然觸發(fā)。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

繼半個(gè)月前，繼老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”）宣布終止其已推進(jìn)兩年之久的北交所上市輔導(dǎo)工作后（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《北交所上市計(jì)劃果然又成“南柯一夢(mèng)”，老娘舅二闖A股籌謀兩年再停擺：業(yè)績(jī)兵敗如山倒，娃哈哈“千金”宗馥莉成功“逃頂”，誰(shuí)成接盤俠？》），另一家與老娘舅同期因主板IPO受限后欲轉(zhuǎn)道投向北交所懷抱尋求上市可能性的食品類企業(yè)——四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“阿寬食品”）也已經(jīng)不得不放棄短期內(nèi)向北交所進(jìn)軍的計(jì)劃。

一年多前的2024年6月中旬，阿寬食品的名字就出現(xiàn)在了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)中心”）擬掛牌企業(yè)申報(bào)的受理名單中，此時(shí)距離阿寬食品前次主板IPO鎩羽僅僅不到六個(gè)月。

在2023年3月，阿寬食品曾在廣發(fā)證券的保薦下申報(bào)深交所主板IPO，2023年12月19日，不到一年時(shí)間，阿寬食品的相關(guān)主板IPO申請(qǐng)即因不符合“主板大藍(lán)籌”定位等原因被監(jiān)管層正式叫停。

眾所周知，掛牌新三板創(chuàng)新層轉(zhuǎn)身成為公眾公司，是目前在尚未推行“直接上市”政策之下，申報(bào)北交所上市的必要條件。

顯然，阿寬食品申報(bào)新三板掛牌并非其此次資本之旅的最終目的，通過此舉“借道”北交所上市，才是其此行的關(guān)鍵所在。

彼時(shí)，亦有接近于阿寬食品的知情人士向叩叩財(cái)經(jīng)證實(shí)，在阿寬食品主板IPO因“資本市場(chǎng)政策變化”等原因無(wú)法成行時(shí)，在投資人的對(duì)賭回購(gòu)壓力下，經(jīng)過一系列權(quán)衡與考量之后，阿寬食品的確已基本將重啟上市的目標(biāo)鎖定于北交所（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《眾主板IPO“限制類”鎩羽企業(yè)集體“圍攻”北交所！阿寬食品重啟A股上市計(jì)劃：業(yè)績(jī)頹勢(shì)持續(xù)漸顯，遭多家投資機(jī)構(gòu)“用腳投票”回購(gòu)?fù)斯伞罚?/p>

2024年10月底，在通過股轉(zhuǎn)中心的兩輪問詢后，阿寬食品成功掛牌新三板成為了一家公眾公司。

2025年6月18日，阿寬食品順利躋身新三板創(chuàng)新層。

自此，阿寬食品似乎已達(dá)成了北交所上市申報(bào)的必要條件。

正當(dāng)外界以為阿寬食品重啟上市劍指北交所的道路會(huì)水到渠成并一帆風(fēng)順之際，其資本化的步履實(shí)則在此時(shí)已被按下了暫停鍵。

“按照早前阿寬食品此次重啟上市時(shí)的有關(guān)部署安排，其計(jì)劃是在2025年底之前向北交所遞交上市申請(qǐng)，并有望在2026年6月底之前完成上市，但從目前的情況來(lái)看，阿寬食品不僅難以按時(shí)完成上述安排，在今后幾年內(nèi)，恐怕都難以見到其闖關(guān)A股市場(chǎng)的蹤影?！?026年3月底，上述知情人士就阿寬食品的北交所上市進(jìn)展向叩叩財(cái)經(jīng)透露。

造成阿寬食品這又一次資本化運(yùn)作敗局的主要緣由，主要還是來(lái)自于其在日前剛剛發(fā)布的一份幾乎出乎所有投資者意外的2025年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2026年3月31日晚，阿寬食品發(fā)布2025年年報(bào)，在過去一年中，其營(yíng)業(yè)收入約12.24億，同比下滑雖僅約10.24%，看起來(lái)也還算可控，但扣非凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了驚人的同比跌幅，僅錄得90.76萬(wàn)元，較2024年同期那高達(dá)5347.79萬(wàn)元的規(guī)模，下滑幅度高達(dá)98.3%。

這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)，無(wú)論從哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看，阿寬食品都已經(jīng)難以滿足北交所的上市要求了。

據(jù)北交所于2024年8月底發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第2號(hào)》就明確指出，“發(fā)行人最近一年（期）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)較上一年（期）下滑幅度超過50%的，如無(wú)充分相反證據(jù)或其他特殊原因，一般應(yīng)認(rèn)定對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響?！?/p>

此外，申報(bào)北交所上市，企業(yè)的市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)至少應(yīng)符合下列四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：

（1）預(yù)計(jì)市值不低于2億元,最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%;

（2）預(yù)計(jì)市值不低于4億元,最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元,且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正；

（3）預(yù)計(jì)市值不低于8億元,最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元,最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%;

（4）預(yù)計(jì)市值不低于15億元,最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元。

2025年凈利潤(rùn)的羸弱，讓阿寬食品在當(dāng)年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅有可憐的0.17%。而在2024年和2025年中，阿寬食品的研發(fā)費(fèi)用才分別僅824.4萬(wàn)和780.5萬(wàn)，分別占其當(dāng)年?duì)I收比重僅0.6%和0.64%。

“阿寬食品是在2025年下半年出現(xiàn)了業(yè)績(jī)的巨虧，這也徹底斷送了短期內(nèi)其北交所上市推進(jìn)的可能?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V叩叩財(cái)經(jīng)。

2024年時(shí)，在阿寬食品開始籌謀北交所上市當(dāng)年，其在經(jīng)歷了2023年的業(yè)績(jī)低谷后，原本已出現(xiàn)了回暖的趨勢(shì)。

彼時(shí)，其在營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.72%的基礎(chǔ)上，扣非凈利潤(rùn)重回5000萬(wàn)以上規(guī)模，同比也出現(xiàn)了近7%的增長(zhǎng)。

即便在2025年上半年，阿寬食品的盈利能力又出現(xiàn)了波動(dòng)，但依然將同比下滑的趨勢(shì)控制在了被認(rèn)定企業(yè)存在“重大不利影響”的50%以內(nèi)的跌幅中，當(dāng)期的扣非凈利潤(rùn)也能保持在1755.8萬(wàn)左右。

從2025年上半年這還有近兩千萬(wàn)的利潤(rùn)收入，到2025年底僅剩余90萬(wàn)出頭，阿寬食品在2025年最后的六個(gè)月中，其虧損額度近1700萬(wàn)。

對(duì)于2025年業(yè)績(jī)的“暴跌”，阿寬食品將主要原因歸咎為了“方便食品行業(yè)整體消費(fèi)疲軟”，其承認(rèn)“公司自有品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，定制業(yè)務(wù)客戶因其自身渠道優(yōu)化調(diào)整導(dǎo)致定制業(yè)務(wù)收入減少，且新推戰(zhàn)略大單品尚處培育期未達(dá)規(guī)?！?，而“公司為鞏固市場(chǎng)份額實(shí)施的階段性價(jià)格折扣策略，導(dǎo)致短期毛利率下降”，此外，“為聚焦主業(yè)關(guān)閉四川華廚荷斐斯餐調(diào)供應(yīng)鏈有限公司工廠，產(chǎn)生了相關(guān)的資產(chǎn)處置及人員安置等損失”。

2025年下半年，對(duì)于阿寬食品而言，可謂是禍不單行。

在行業(yè)整體景氣度不濟(jì)的情況下，其還卷入了一場(chǎng)不大不小的食品安全風(fēng)波。對(duì)于食品企業(yè)而言，食品安全是企業(yè)必須堅(jiān)守的生命線。

“北交所上市的受阻，不僅讓阿寬食品的融資渠道受阻，如今，其還正將面對(duì)巨額的‘對(duì)賭’回購(gòu)壓力?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V叩叩財(cái)經(jīng)，在前次主板IPO失敗后，縱然就緊接著拋出了北交所上市的預(yù)期，但依然有投資機(jī)構(gòu)以上市失敗為由要求阿寬食品及相關(guān)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行回購(gòu)。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在2024年6月開始申報(bào)新三板掛牌以為北交所上市做準(zhǔn)備之前，阿寬食品就又與8家投資方重新簽署了以北交所上市為目標(biāo)的“對(duì)賭”協(xié)議，雖然幾方約定的具體細(xì)節(jié)略有出入，但皆統(tǒng)一要求若“截至2025年12月31日，阿寬食品新的上市申請(qǐng)或借殼上市或被上市公司并購(gòu)重組申請(qǐng)未被受理”，且上市地不包括“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，那么將觸發(fā)股權(quán)回購(gòu)條款，投資方將有權(quán)要求阿寬食品及其實(shí)控人以約定價(jià)格回購(gòu)相關(guān)股權(quán)。

“目前因北交所上市的停滯，外部投資者這新一輪的回購(gòu)條件已經(jīng)觸發(fā)生效，目前，阿寬食品的實(shí)控人也正在和這些股東協(xié)商處理股份回購(gòu)的事宜?！鄙鲜鲋槿耸客嘎兜馈?/p>

1）酸辣粉賣不動(dòng)了？

作為一家主營(yíng)新型方便食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，阿寬食品主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。

阿寬食品在當(dāng)年向監(jiān)管層首次遞交主板IPO申報(bào)材料中，其稱自己以滿足現(xiàn)代人群對(duì)健康速食的更高要求為出發(fā)點(diǎn)，通過挖掘地方傳統(tǒng)風(fēng)味小吃，結(jié)合現(xiàn)代食品加工工藝，不斷推出具備食 材更豐富、營(yíng)養(yǎng)更均衡、味道更正宗等特征的新型方便食品。

阿寬食品的起家，就是以一碗酸辣粉開始的。

白家粉絲又稱白家酸辣粉、肥腸粉，曾是川西地區(qū)一道地方名小吃，因起源于原四川省成都市雙流縣白家鎮(zhèn)而得名。阿寬食品的關(guān)聯(lián)企業(yè)于2001年推出了復(fù)原該名小吃口味的酸辣粉等方便粉絲產(chǎn)品，入市當(dāng)年銷售額便超過4000 萬(wàn)元。

經(jīng)過多年的發(fā)展，阿寬食品除了“阿寬”和“白家陳記”兩個(gè)自營(yíng)品牌外，還為其他國(guó)內(nèi)知名食品企業(yè)提供“代工”定制服務(wù)。

以酸辣粉著稱的網(wǎng)紅品牌“麻六記”，阿寬食品就是其代工者。

麻六記由充滿爭(zhēng)議的話題人物——汪小菲與其母親張?zhí)m于2020年創(chuàng)立，總部位于北京，主打毛血旺、辣子雞、水煮魚等傳統(tǒng)川菜。2022年，麻六記布局線上零售業(yè)務(wù)，品牌借助張?zhí)m直播間流量切入速食賽道，其酸辣粉產(chǎn)品迅速走紅，銷量暴漲，一時(shí)間，“麻六記”成為酸辣粉的代名詞。

據(jù)阿寬食品公開披露的相關(guān)信息顯示，其是在2022年開始與麻六記簽訂“產(chǎn)品定制”合約的。

也是從2022年開始，麻六記就成為了阿寬食品的第一大客戶。

從2022年至2024年，阿寬食品的第一大客戶皆為一家名為北京食通達(dá)科技發(fā)展有限公司（下稱“食通達(dá)”），三年內(nèi)，后者對(duì)阿寬食品的采購(gòu)額一路飆升，從最初一年的5034.51萬(wàn)，到次年的1.74億，再到2024年時(shí)，采購(gòu)額已突破2億規(guī)模，占阿寬食品當(dāng)年的銷售額的占比也從2022年時(shí)的4.04%陡增至15%。

食通達(dá)即是麻六記的運(yùn)營(yíng)方。

工商信息顯示，食通達(dá)成立于2020年1月14日，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，汪小菲雖未直接持股，但其為現(xiàn)任食通達(dá)董事長(zhǎng)。

食通達(dá)還直接持有南京麻六記供應(yīng)鏈管理有限公司80%的股權(quán)。

阿寬食品也曾透露，食通達(dá)向其主要采購(gòu)粉絲及面品，其與食通達(dá)的主要采購(gòu)協(xié)議即是按照采購(gòu)方的定制要求生產(chǎn)并提供麻六記酸辣粉（杯裝）等產(chǎn)品。

2025年，阿寬食品的業(yè)績(jī)“暴跌”，與當(dāng)年“酸辣粉”的滯銷不無(wú)關(guān)系。

據(jù)阿寬食品2025年年報(bào)數(shù)據(jù)披露，在2025年中，其幾大主營(yíng)產(chǎn)品中，營(yíng)收跌幅最大的即為方便粉絲產(chǎn)品，僅為其帶來(lái)了4.41億的營(yíng)收，同比下滑15.13%，較2024年少了8100余萬(wàn)元，也即是說，在2025年阿寬食品2024年減少的營(yíng)收中，有近六成是源于方便粉絲產(chǎn)品銷售的不如預(yù)期。

在2025年中，麻六記也大幅減少了對(duì)阿寬食品的采購(gòu)。

雖然在過去的一年中，食通達(dá)依然是阿寬食品的第一大客戶，但其對(duì)阿寬食品全年的采購(gòu)金額僅有1.19億，營(yíng)收貢獻(xiàn)規(guī)模是除了二者建立合作關(guān)系首年之后最低的一年，較2024年的采購(gòu)額下滑了超過40%，也同樣約少了8100余萬(wàn)元。

阿寬食品與大客戶麻六記之間銷售額的大幅降低，阿寬食品將之解釋為“定制業(yè)務(wù)客戶因其自身渠道優(yōu)化調(diào)整”，這背后，除了“方便食品行業(yè)整體消費(fèi)疲軟”外，阿寬食品的一次食品安全事故，也恐怕是不得不提的因素。

2025年7月，在社交平臺(tái)上陸續(xù)出現(xiàn)消費(fèi)者投訴，稱在會(huì)員制超市Costco（開市客）購(gòu)買的麻六記酸辣粉存在發(fā)霉現(xiàn)象。隨著投訴量不斷增多，開市客在商品品質(zhì)巡檢中，也發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品存在質(zhì)量波動(dòng)。出于嚴(yán)格的商品質(zhì)量管控要求，開市客主動(dòng)暫停了麻六記酸辣粉的銷售，將其從所有門店下架。

2025年7月27日，阿寬食品發(fā)布公告承認(rèn)，這批被消費(fèi)者投訴出現(xiàn)了面餅發(fā)白、發(fā)霉的麻六記酸辣粉正是由其代工生產(chǎn)，稱是因?yàn)椤吧a(chǎn)過程中消殺環(huán)節(jié)存在不足，可能導(dǎo)致部分產(chǎn)品受環(huán)境細(xì)菌污染”，阿寬食品表示，“第一時(shí)間配合客戶要求對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行了全面嚴(yán)密排查”，并對(duì)相關(guān)產(chǎn)品發(fā)出了召回通知。

麻六記官方則在2025年7月28日延遲一天發(fā)布致歉聲明，表示已啟動(dòng)召回程序并推進(jìn)補(bǔ)償方案，并承諾加強(qiáng)代工廠監(jiān)管、加快自建供應(yīng)鏈以杜絕類似問題。

2）諸多機(jī)構(gòu)投資大佬看走眼

阿寬食品這家無(wú)論盈利能力和融資規(guī)模在擬上市食品行業(yè)中皆不出眾的企業(yè)之所以從其早年間宣布主板上市之后便一直備受市場(chǎng)關(guān)注，主要原因之一便是其背后擁有諸多國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)的加持，如高瓴資本、同創(chuàng)偉業(yè)等紛紛下場(chǎng)投資其中，就連貴州茅臺(tái)旗下的投資平臺(tái)——茅臺(tái)建信也親自入股押注。

有了諸多明星股東的青睞，阿寬食品從當(dāng)初遞交IPO申請(qǐng)以來(lái)，就自帶光環(huán)。

時(shí)間回到2019年前后，在處于沖擊前次主板上市關(guān)鍵期的阿寬食品從此時(shí)開始進(jìn)行了一系列密集的引入戰(zhàn)略投資者計(jì)劃。

也正是通過這一系列的增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包括同創(chuàng)偉業(yè)旗下的相關(guān)投資機(jī)構(gòu)、高瓴旗下的高瓴懌恒、茅臺(tái)旗下的茅臺(tái)建信在內(nèi)的近十家投資方，成為了阿寬食品的股東。

深圳南海成長(zhǎng)同贏股權(quán)投資基金（有限合伙）（下稱“南海成長(zhǎng)”）是在2019年時(shí)通過增資擴(kuò)股的方式成為阿寬食品最重要的外部股東的。

成立于2017年的南海成長(zhǎng)執(zhí)行事務(wù)合伙人為深圳同創(chuàng)錦繡資產(chǎn)管理有限公司（下稱“同創(chuàng)錦繡”），委派的代表即為在A股市場(chǎng)鼎鼎大名的投資大佬鄭偉鶴。

公開信息顯示，同創(chuàng)錦繡為知名投資機(jī)構(gòu)同創(chuàng)偉業(yè)集團(tuán)旗下以金融業(yè)為主的投資平臺(tái)，同創(chuàng)偉業(yè)的掌舵人即為鄭偉鶴。

在2023年，阿寬食品前次申報(bào)主板IPO之時(shí)，南海成長(zhǎng)已成為了阿寬食品中持股份額最大的外部投資者——持股比例一度高達(dá)6.38%，僅次于阿寬食品實(shí)際控制人陳朝暉。

不僅如此，在彼時(shí)阿寬食品籌備主板IPO期間，同創(chuàng)偉業(yè)動(dòng)用了麾下控制的其他幾家投資平臺(tái)——青島同創(chuàng)、奉化投資對(duì)阿寬食品予以真金白銀的支持，就是對(duì)其上市前景看重的加碼。

同樣在前次阿寬食品試圖闖關(guān)主板上市期間，奉化投資對(duì)其的持股比例也達(dá)到了4.38%,青島同創(chuàng)的持股份額相對(duì)較少，約為0.77%。

高瓴資本旗下的高瓴懌恒則一度持有阿寬食品594.8萬(wàn)股占其總股本的6.2%，緊隨南海成長(zhǎng)之后成為阿寬食品第三大股東。

茅臺(tái)建信在阿寬食品中的持股數(shù)相較于同創(chuàng)偉業(yè)和高瓴較少，但仍以114萬(wàn)股的持股數(shù)，持有其1.19%的股份。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，在2023年12月中旬，阿寬食品前次主板IPO鎩羽后，在逐步明確以北交所上市為此后資本運(yùn)作方向之后，曾有部分投資機(jī)構(gòu)不滿這一決定，于是在2024年初選擇要求阿寬食品相關(guān)人士以“對(duì)賭”失敗為由回購(gòu)有關(guān)股權(quán)，對(duì)此，阿寬食品付出了1.34億的回購(gòu)代價(jià)。

同創(chuàng)偉業(yè)和高瓴資本雖然也參與了上述股權(quán)的“回購(gòu)”，但還是對(duì)阿寬食品北交所的上市前景有所期待——同創(chuàng)偉業(yè)保留了旗下南海成長(zhǎng)、奉化投資對(duì)阿寬食品的持股，僅將青島同創(chuàng)名下的股權(quán)悉數(shù)“清倉(cāng)”，高瓴懌恒則僅“回購(gòu)”轉(zhuǎn)讓了24.44萬(wàn)股，留下了570.37萬(wàn)股的“大頭”。

茅臺(tái)建信也繼續(xù)選擇持有。

正如上述知情人士所述，為留住同創(chuàng)偉業(yè)和高瓴資本這些資本大佬，在2024年4月，阿寬食品又與部分對(duì)其繼續(xù)上市投來(lái)信任票的部分投資機(jī)構(gòu)重新簽署了對(duì)賭協(xié)議。

如阿寬食品與同創(chuàng)偉業(yè)旗下的南海成長(zhǎng)、奉化投資即約定“截至2024年12月31日，阿寬食品未能在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成功掛牌交易”，“截至2025年12月31日，阿寬食品新的上市申請(qǐng)或借殼上市或被上市公司并購(gòu)重組申請(qǐng)未被受理”，將導(dǎo)致雙方觸發(fā)“回購(gòu)”協(xié)議。

如今，阿寬食品已經(jīng)永遠(yuǎn)不可能在2025年12月31日之前向國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)遞交上市申報(bào)材料了，業(yè)績(jī)低迷的阿寬食品在今后短期內(nèi)也很難有資本運(yùn)作上的突破，高瓴資本、同創(chuàng)偉業(yè)以及茅臺(tái)等國(guó)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)平臺(tái)和企業(yè)再一次押錯(cuò)了寶，阿寬食品與這些外部投資者們最新簽署的“對(duì)賭”協(xié)議都已然觸發(fā)。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，如果這些投資者要求阿寬食品履約回購(gòu)的話，其所需回購(gòu)的股權(quán)將涉及到目前阿寬食品總股本的30%左右。

（完）