2026年2月，一則看似尋常的融資動(dòng)態(tài)悄然浮出水面：萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)成功完成一筆3.6億美元的境外債券發(fā)行，票面年利率高達(dá)12.75%，折合人民幣約25億元。僅利息支出一項(xiàng)，每年便需承擔(dān)3.2億元現(xiàn)金流出。

過去三十六個(gè)月內(nèi)，萬達(dá)已陸續(xù)處置逾80座自持萬達(dá)廣場(chǎng)。其中最具標(biāo)志性的一筆交易發(fā)生于2025年5月——48座成熟運(yùn)營(yíng)的商業(yè)綜合體被打包出售，由太盟投資集團(tuán)牽頭，聯(lián)合騰訊控股、京東集團(tuán)、陽光人壽等戰(zhàn)略資本組成聯(lián)合體接盤，整體作價(jià)鎖定在500億元區(qū)間。

同期，萬達(dá)酒店管理有限公司100%股權(quán)以24.97億元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓予同程旅行；快錢支付科技有限公司30%權(quán)益以2.4億元價(jià)格移交中國(guó)儒意集團(tuán)。進(jìn)入2026年后，上海顓橋萬達(dá)廣場(chǎng)以20.48億元成交，中建一局承接常德、遂寧兩處項(xiàng)目，中建二局則摘得常州新北萬達(dá)廣場(chǎng)。

前言

自2023年起，萬達(dá)正式步入史無前例的“戰(zhàn)略性收縮”階段，核心資產(chǎn)萬達(dá)廣場(chǎng)持續(xù)掛牌出讓。2024年分批處置26座，節(jié)奏尚屬穩(wěn)健；至2025年5月驟然提速，單次打包轉(zhuǎn)讓48座，由太盟、騰訊、京東等組成的資本聯(lián)盟斥資500億元全數(shù)承接，創(chuàng)下行業(yè)單筆交易金額紀(jì)錄。

截至2026年初，累計(jì)退出的廣場(chǎng)數(shù)量突破80座，輻射全國(guó)近四十個(gè)地級(jí)市，連上海顓橋這類地處城市核心區(qū)、開業(yè)十年以上、年客流超千萬的標(biāo)桿項(xiàng)目，亦以20.48億元估值易主，明顯低于市場(chǎng)同類資產(chǎn)估值中樞。

資產(chǎn)剝離不止于地產(chǎn)板塊，酒店運(yùn)營(yíng)、影視內(nèi)容、金融科技等多元業(yè)務(wù)線同步清倉。萬達(dá)酒店管理公司全部股權(quán)作價(jià)24.9億元交割，快錢支付30%股份按2.4億元完成過戶，海外傳奇影業(yè)及圣汐游艇兩大國(guó)際品牌資產(chǎn)亦悉數(shù)退出。業(yè)內(nèi)觀察者指出：“其他企業(yè)賣資產(chǎn)是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，萬達(dá)賣資產(chǎn)是維系生存”，接近決策層的消息人士坦言：“不賣，資金鏈將在季度內(nèi)斷裂?！?/p>

耐人尋味的是，盡管變現(xiàn)規(guī)模已達(dá)千億量級(jí)，集團(tuán)合并報(bào)表端債務(wù)總額卻紋絲未動(dòng)。2026年一季度末數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)集團(tuán)總負(fù)債仍維持在5987億元水平，短期流動(dòng)性缺口穩(wěn)定在260億至310億元之間。千億元級(jí)回款入賬后，資產(chǎn)負(fù)債表未見實(shí)質(zhì)性改善，巨額資金去向成謎。

每天利息兩三千萬 賺的趕不上滾的

萬達(dá)債務(wù)呈現(xiàn)典型的“復(fù)利吞噬型”特征，存量有息負(fù)債規(guī)模達(dá)1428億元，年度利息剛性支出區(qū)間為72億至98億元，日均償付壓力達(dá)2100萬至2700萬元。該數(shù)值尚未計(jì)入財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、承銷傭金、評(píng)級(jí)服務(wù)等隱性融資成本，實(shí)際現(xiàn)金流出遠(yuǎn)高于表面數(shù)字。

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。據(jù)2024年三季度財(cái)報(bào)披露，萬達(dá)短期借款與一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)439.2億元，而貨幣資金余額僅為151.3億元，現(xiàn)金短債比低至0.21。即每1元即將到期的短期債務(wù)，僅有0.21元現(xiàn)金可覆蓋。資產(chǎn)銷售所得資金到賬后，優(yōu)先用于兌付當(dāng)期本息，剩余部分微乎其微，無力觸及本金壓降目標(biāo)。

2025年境內(nèi)公開市場(chǎng)債務(wù)雖實(shí)現(xiàn)全額兌付，但境外美元債集中到期壓力隨即襲來。2026年初發(fā)行的3.6億美元債，利率躍升至12.75%，顯著高于地產(chǎn)行業(yè)美元債平均利率5.8%。以高成本新債置換舊債，表面延緩違約風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)則加劇利息負(fù)擔(dān)，形成“借新還舊—成本攀升—再借新”的惡性傳導(dǎo)鏈條。

對(duì)賭失敗埋巨雷 剛性兌付壓垮現(xiàn)金流

真正引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索，源自兩輪關(guān)鍵性對(duì)賭協(xié)議的全面失效。2021年為推動(dòng)珠海萬達(dá)商管赴港上市，萬達(dá)引入太盟、中信資本、阿布扎比投資局等16家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)，完成380億元戰(zhàn)投交割，并簽署具有法律強(qiáng)制力的回購條款：若未能于2023年12月31日前完成IPO，則須無條件回購全部股份并額外支付8%年化利息補(bǔ)償。

歷經(jīng)四度遞表、三次聆訊、一次撤回，珠海萬達(dá)商管最終未能登陸港股。該事件觸發(fā)總計(jì)約440億元的剛性回購義務(wù)。太盟主張50.4億元、蘇寧易購追索95億元、融創(chuàng)中國(guó)要求償付36億元、永輝超市提出36.2億元訴求，合計(jì)債權(quán)金額逾180億元，全部設(shè)定為不可協(xié)商、不可展期的強(qiáng)制兌付項(xiàng)。這筆債務(wù)如巨石壓頂，徹底凍結(jié)萬達(dá)日常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

另一重壓力來自2016年從港股私有化退市時(shí)簽署的A股上市對(duì)賭。當(dāng)時(shí)承諾三年內(nèi)登陸上交所主板，逾期未果即啟動(dòng)股份回購。該條款雖未完全執(zhí)行，但已形成持續(xù)法律追索，疊加2021年新簽協(xié)議，雙重義務(wù)導(dǎo)致每年新增利息支出達(dá)31.6億元。資產(chǎn)處置所得款項(xiàng)中，超六成直接劃轉(zhuǎn)至上述債權(quán)人賬戶，剩余資金難以支撐常規(guī)債務(wù)滾動(dòng)。

資產(chǎn)賤賣回血少 越賣越虧難填坑

萬達(dá)資產(chǎn)出售普遍處于被動(dòng)議價(jià)狀態(tài)。在商業(yè)地產(chǎn)整體估值下移、租金回報(bào)率承壓的大環(huán)境下，疊加自身流動(dòng)性告急的現(xiàn)實(shí)，買方議價(jià)能力空前增強(qiáng)。以杭州拱墅萬達(dá)為例，2013年拿地成本14.26億元，十年培育后僅以14.8億元成交，扣除稅費(fèi)、中介費(fèi)及歷史財(cái)務(wù)費(fèi)用后，實(shí)際收益趨近于零。三四線城市項(xiàng)目折價(jià)幅度更甚，普遍低于評(píng)估值32%-38%。

更為棘手的是大量交易采用“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”或“工程款抵資產(chǎn)”方式完成。因拖欠中建一局、中建二局巨額工程尾款，常德、遂寧、常州新北三座萬達(dá)廣場(chǎng)被直接用于債務(wù)沖抵。形式上完成資產(chǎn)過戶，實(shí)質(zhì)未產(chǎn)生任何經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，僅實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)科目層面的賬務(wù)平賬，對(duì)真實(shí)償債能力幾無增益。

此外，萬達(dá)在多數(shù)廣場(chǎng)轉(zhuǎn)讓中堅(jiān)持“只售產(chǎn)權(quán)、保留運(yùn)營(yíng)權(quán)”，按租金收入30%收取委托管理費(fèi)。該模式雖保障了輕資產(chǎn)收入穩(wěn)定性，但喪失了資產(chǎn)增值收益與租金主導(dǎo)權(quán)。粗略測(cè)算，80座廣場(chǎng)出售后，萬達(dá)年租金分成收入減少約58.3億元，而同期新增管理費(fèi)收入不足18億元，凈現(xiàn)金流缺口擴(kuò)大超40億元，資產(chǎn)處置反而加速侵蝕造血功能。

網(wǎng)友熱評(píng)炸開鍋 句句扎心

財(cái)經(jīng)老炮：當(dāng)年王健林放話“萬達(dá)永遠(yuǎn)不違約”，如今6000億負(fù)債壓頂，每日利息支出堪比一家中型上市公司全年凈利潤(rùn)。印鈔機(jī)開足馬力，也追不上債務(wù)雪球滾動(dòng)的速度！

職場(chǎng)阿凱：80座廣場(chǎng)都賣不干凈負(fù)債，這不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)，這是金融黑洞自我吞噬。對(duì)賭協(xié)議形同賣身契，親手挖的深坑，只能跪著一鍬一鍬填。

地產(chǎn)觀察猿：萬達(dá)不是在化解債務(wù)，是在進(jìn)行一場(chǎng)高危續(xù)命手術(shù)。賣資產(chǎn)換利息，利息催生更多債務(wù)，再賣更多資產(chǎn)……這個(gè)循環(huán)沒有剎車鍵，再處置100座廣場(chǎng)，恐怕連利息窟窿都蓋不住。

司法訴訟纏身 資產(chǎn)凍結(jié)雪上加霜

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全面暴露后，萬達(dá)涉訴案件呈井噴式增長(zhǎng)。截至2025年12月31日，集團(tuán)及下屬子公司在全國(guó)法院系統(tǒng)被列為被執(zhí)行人共計(jì)7次，累計(jì)執(zhí)行標(biāo)的額達(dá)53.27億元；涉及股權(quán)凍結(jié)記錄47條，其中萬達(dá)文化發(fā)展有限公司80億元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)股權(quán)、萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)有限公司94億元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)股權(quán)均被司法凍結(jié)，凍結(jié)期限統(tǒng)一設(shè)定為三年。

資產(chǎn)查封直接削弱處置能力。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目受限無法交易，被迫轉(zhuǎn)向區(qū)位偏僻、業(yè)態(tài)老化、租約松散的存量資產(chǎn)，導(dǎo)致成交單價(jià)進(jìn)一步下滑、回款周期大幅拉長(zhǎng)。2025年9月，王健林本人被多地法院采取限制高消費(fèi)措施，航空出行僅限經(jīng)濟(jì)艙，高鐵乘坐限于二等座。昔日中國(guó)首富跌落神壇，根源直指?jìng)鶆?wù)風(fēng)暴的不可逆沖擊。

更嚴(yán)峻的是外部融資通道全面收窄。多家合作銀行暫停新增授信審批，核心供應(yīng)商收緊賬期至“貨到付款”，重要戰(zhàn)略伙伴暫緩新項(xiàng)目合作談判。在無新增融資支持前提下，企業(yè)只能依賴資產(chǎn)變現(xiàn)維持基本運(yùn)轉(zhuǎn)，而資產(chǎn)池持續(xù)萎縮、估值持續(xù)走低，使得債務(wù)清償目標(biāo)愈發(fā)遙不可及。

6000億大山難翻越 萬達(dá)出路在哪

萬達(dá)當(dāng)前困局，本質(zhì)是“激進(jìn)杠桿擴(kuò)張+對(duì)賭機(jī)制失控+行業(yè)周期下行”三重因素共振的結(jié)果。早年依托高負(fù)債模式快速鋪開全國(guó)版圖，集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債率常年維持在71.3%以上，財(cái)務(wù)安全墊極度薄弱。行業(yè)景氣度回落導(dǎo)致租金收入增長(zhǎng)停滯，而剛性利息支出從未停歇；上市失敗又觸發(fā)多重回購義務(wù)，最終將流動(dòng)性危機(jī)推至臨界點(diǎn)。

結(jié)語

當(dāng)下萬達(dá)全力推進(jìn)的“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型”，即通過輸出品牌、管理、系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收益，理論上具備可持續(xù)性。但管理費(fèi)收入體量有限、成長(zhǎng)曲線平緩，2025年該項(xiàng)收入約42億元，尚不足年度利息支出的半數(shù)。在6000億元債務(wù)本金與百億級(jí)年息的雙重壓力下，該路徑難以成為破局主引擎。除非出現(xiàn)萬億級(jí)戰(zhàn)略投資者接盤重組，或商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性回暖并帶動(dòng)租金水平回升30%以上，否則突圍難度極大。

值得肯定的是，王健林始終堅(jiān)守企業(yè)信用底線，未發(fā)生公開市場(chǎng)債券違約，未拖欠一線員工薪酬，未中斷旗下文旅項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)。這份職業(yè)操守令人敬重。但在天文數(shù)字般的債務(wù)面前，個(gè)體意志與勤勉精神終歸力量有限。80座廣場(chǎng)的退出，僅是漫長(zhǎng)清債征程的第一階段。只要6000億元債務(wù)余額未歸零，“出售—回款—償息—再出售”的節(jié)奏就不會(huì)停止。

大家覺得，王健林依靠持續(xù)資產(chǎn)出售，能否真正實(shí)現(xiàn)6000億債務(wù)的實(shí)質(zhì)性化解？萬達(dá)未來最可能的演化路徑是什么？歡迎在評(píng)論區(qū)分享你的深度見解！