來(lái)源：熊園-國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

國(guó)盛證券宏觀分析師，薛舒寧

每半月，我們基于“供給、需求、價(jià)格、庫(kù)存、交通物流、流動(dòng)性”6大維度，跟蹤最新高頻變化，本期為近半月（3.23—4.5）綜述。

核心結(jié)論：近半月高頻變化有三：一是地產(chǎn)“小陽(yáng)春”成色不低，3月新房、二手房銷售面積同比降幅分別為5.0%、4.4%，較去年12月降幅明顯收窄，全國(guó)百城二手住宅價(jià)格跌幅也繼續(xù)收窄，其中上海二手房?jī)r(jià)由跌轉(zhuǎn)漲；盡管今年“小陽(yáng)春”幅度不及2025年，但考慮到此前市場(chǎng)已持續(xù)半年加速下行，近期地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的積極信號(hào)值得重視。二是美以伊沖突未見(jiàn)結(jié)束跡象，油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，3月以來(lái)布倫特原油期貨價(jià)格累計(jì)上漲50.4%，近半月中樞為107.6美元/桶；美元繼續(xù)走強(qiáng)，德債、日債收益率延續(xù)上行、創(chuàng)年內(nèi)新高，美債收益率小幅回落。三是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性超預(yù)期寬松，資金利率快速下行至政策利率下方，DR007、R007分別下行2.7bp、2.0bp至1.337%、1.393%。

1、傾向于認(rèn)為，結(jié)合1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、3月PMI、以及高頻表現(xiàn)，指向一季度“開(kāi)門紅”可期，預(yù)計(jì)一季度GDP增速有望至少4.8%-5%（2025年Q4為4.5%）。

2、繼續(xù)提示：伊朗局勢(shì)已超一月，預(yù)示高油價(jià)還要持續(xù)時(shí)日，對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)的沖擊無(wú)疑會(huì)更嚴(yán)重，二季度才是考驗(yàn)的開(kāi)始；面對(duì)“油價(jià)走高—通脹上行—美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息甚至加息—滯脹可能性增大甚至衰退”的可能情形，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)定價(jià)比不充分，需警惕后續(xù)深度調(diào)整的可能性，短期緊盯伊朗局勢(shì)進(jìn)展。

3、具體看，近半月（3.23—4.5）高頻表現(xiàn)如下：

>供給：上游開(kāi)工多數(shù)回升，下游開(kāi)工有所回落；

>需求：地產(chǎn)銷售持續(xù)改善，生產(chǎn)復(fù)工季節(jié)性回升；

>價(jià)格：油價(jià)延續(xù)高位，食品價(jià)格續(xù)跌；

>庫(kù)存：工業(yè)金屬、建材庫(kù)存增加；

>交通物流：航班執(zhí)飛回落，地鐵出行增加；

>流動(dòng)性：國(guó)內(nèi)資金利率創(chuàng)新低，人民幣匯率偏震蕩。

報(bào)告摘要：

一、供給：上游開(kāi)工多數(shù)回升，下游開(kāi)工有所回落。

>上游看，高爐開(kāi)工率、焦化開(kāi)工率及水泥發(fā)運(yùn)率回升，瀝青開(kāi)工率回落。近半月（2026年3月23日-4月5日），全國(guó)247家樣本高爐開(kāi)工率環(huán)比回升3個(gè)百分點(diǎn)至82.1%；焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至69.7%；石油瀝青裝置開(kāi)工率環(huán)比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至19.3；水泥發(fā)運(yùn)率環(huán)比回升7.7個(gè)百分點(diǎn)至32.8%。

>中下游看，汽車半鋼胎開(kāi)工率與上期持平，滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率回落。近半月，汽車半鋼胎開(kāi)工率均值環(huán)比持平前值78%，弱于季節(jié)規(guī)律，相比2025年同期偏低4.4個(gè)百分點(diǎn)；江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工均值環(huán)比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)至87.1%，弱于季節(jié)規(guī)律，相比2025年同期偏低8.4個(gè)百分點(diǎn)。

二、需求：地產(chǎn)銷售持續(xù)改善，生產(chǎn)復(fù)工季節(jié)性回升。

>生產(chǎn)復(fù)工：近半月沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比回升1.5%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，相比2019年同期偏高11.5%；百城土地成交面積絕對(duì)值為近年同期最低，相比2025年同期偏低16.0%，相比2019年同期偏低30.1%；鋼材表需均值環(huán)比升7.2%，基本符合季節(jié)規(guī)律，其中螺紋鋼表需均值環(huán)比升12.5%，略弱于季節(jié)規(guī)律，絕對(duì)值均為近年同期最低。

>線下消費(fèi)：近半月新房、二手房銷售均強(qiáng)于去年同期。

1）新房：3月新房銷售面積同比降幅收窄，近半月新房銷售面積同比轉(zhuǎn)正。3月30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比1-2月均值增加78.8%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，同比下降5.0%（1-2月同比降24.4%，去年12月同比降26.7%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均銷售環(huán)比增39.5%，強(qiáng)于近年同期均值，相比2025年同期偏高6.3%。

2）二手房：3月二手房銷售面積同比降幅較去年12月明顯收窄，近半月銷售同比轉(zhuǎn)正。3月，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房日均成交面積錄得23.3萬(wàn)㎡，環(huán)比1-2月均值增加27.7%，弱于季節(jié)規(guī)律，經(jīng)春節(jié)日期修正后同比降4.4%（1-2月同比降2.8%，去年12月同比降26.5%）；其中：近半月看，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售環(huán)比回升13.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，同比升2.2%。

3）乘用車：3月乘用車銷售環(huán)比回升，同比降幅收窄。3月，乘用車日均銷售5.3萬(wàn)輛，環(huán)比升30.2%，同比降12.5%（2月同比降17.9%）。

三、價(jià)格：油價(jià)延續(xù)高位，食品價(jià)格續(xù)跌

>上游資源品：受美以伊沖突影響，原油價(jià)格大幅上行，煤炭?jī)r(jià)格上漲，LME銅價(jià)回落。近半月來(lái)，南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比小跌0.1%，同比漲幅收窄至11.7%；其中布倫特原油價(jià)格中樞環(huán)比上漲6.1%至107.6美元/桶，美以伊沖突以來(lái)累計(jì)上漲50.4%；黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)環(huán)比上漲3.3%，同比漲幅擴(kuò)大至13.1%；焦煤期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比上漲2.9%，同比漲幅擴(kuò)大至17.7%；鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比上漲1.0%，同比漲幅擴(kuò)大至3.9%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比下跌4.1%，同比漲幅收窄至23.8%。

>中游工業(yè)品：近半月，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，同比下跌0.8%。水泥價(jià)格環(huán)比上漲1.0%、同比下跌22.4%。

>下游消費(fèi)品：近半月，豬肉、蔬菜價(jià)格均下跌。其中豬肉價(jià)格均值環(huán)比下跌5.0%至約15.6元/公斤，同比下跌25.2%。蔬菜價(jià)格環(huán)比下跌4.1%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為跌2.4%），同比下跌2.0%。

四、庫(kù)存：工業(yè)金屬、建材庫(kù)存增加。

>能源：近半月，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比下降1.3%，同比上升1.7%、相比2019年同期偏高25.4%。截至2026年3月27日，全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比增加585萬(wàn)桶，絕對(duì)值為16.9億桶。

>金屬：近半月，鋼材庫(kù)存環(huán)比降3.9%、電解鋁庫(kù)存環(huán)比增5%。

>建材：瀝青庫(kù)存環(huán)比增0.7%，同比降8.6%。水泥庫(kù)容比均值環(huán)比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至60.4%，相比2025年同期偏高5.7個(gè)百分點(diǎn)。

五、交通物流：航班執(zhí)飛回落，地鐵出行增加。

>人員流動(dòng)：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量均值環(huán)比下降0.9%，絕對(duì)值為近年同期最高，相比2025年同期增3%；10個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)人數(shù)環(huán)比上升1.6%，絕對(duì)值為近年同期次高，相比2025年降0.3%。

>出口運(yùn)價(jià)：近半月，波羅的海干散貨指數(shù)環(huán)比升0.2%，同比升25.5%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比升6%，同比升4.9%。

六、流動(dòng)性跟蹤：國(guó)內(nèi)資金利率創(chuàng)新低，人民幣匯率偏震蕩。

>貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性：為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，近半月央行通過(guò)OMO實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放617億元；跨季后資金面超預(yù)期寬松，貨幣市場(chǎng)利率回落至政策利率下方，DR007、R007和Shibor（1周）中樞環(huán)比分別下行2.7bp、2.0bp、2.1bp至1.337%、1.393%、1.338%。R007、DR007利差上行0.6bp，但仍處于低位，不同機(jī)構(gòu)間流動(dòng)性分層現(xiàn)象不明顯；3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率環(huán)比均下行4.6bp。

>債券市場(chǎng)流動(dòng)性：近半月，利率債合計(jì)發(fā)行12476.4億元，環(huán)比上期少發(fā)5351.4億元。具體看：國(guó)債發(fā)行5294.6億元，環(huán)比少發(fā)4875.4億元。地方政府債發(fā)行4269.8億元，環(huán)比少發(fā)508.0億元，其中：地方專項(xiàng)債發(fā)行1321.6億元；年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行11663.2億元，按照44000億元的額度計(jì)算，發(fā)行進(jìn)度26.5%，快于2025年同期。政策性銀行債發(fā)行2912.0億元，環(huán)比多發(fā)32.0億元。國(guó)債利率走勢(shì)分化，長(zhǎng)端利率上行，短端利率下行。其中：10Y國(guó)債到期收益率中樞環(huán)比上行0.5bp，1Y國(guó)債到期收益率中樞環(huán)比下行3.2bp，分別收于1.824%、1.230%。

>匯率&海外市場(chǎng)：受美以伊沖突影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升，近半月美元指數(shù)中樞環(huán)比上行0.3%，收于100.195；人民幣走勢(shì)偏震蕩，美元兌離岸人民幣匯率收于6.887。由于通脹預(yù)期升溫，截至4月3日，10年期美債收益率較兩周前下行8.0bp、收于4.31%，德債、日債收益率延續(xù)上行、上破年內(nèi)高點(diǎn)，法、意、英國(guó)國(guó)債收益率則有所回落；中美利差（中國(guó)-美國(guó)）倒掛幅度收窄7.0bp、收于248.8bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預(yù)期變化。

正文如下：

一、供給：上游開(kāi)工多數(shù)回升，下游開(kāi)工有所回落

上游看，高爐開(kāi)工率、焦化開(kāi)工率及水泥發(fā)運(yùn)率回升，瀝青開(kāi)工率回落。近半月來(lái)（2026年3月23日-4月5日），全國(guó)247家樣本高爐開(kāi)工率均值環(huán)比上升3個(gè)百分點(diǎn)至82.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為上升1.6個(gè)百分點(diǎn)），相比2025年同期偏低0.6個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏高4.2個(gè)百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開(kāi)工率均值環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至69.7%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為上升0.8個(gè)百分點(diǎn)），相比2025年、2019年同期分別偏高1.7個(gè)百分點(diǎn)、6.4個(gè)百分點(diǎn)。石油瀝青裝置開(kāi)工率均值環(huán)比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至19.3%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為上升0.7個(gè)百分點(diǎn)），相比2025年、2019年同期分別偏低6.9、23個(gè)百分點(diǎn)。水泥發(fā)運(yùn)率均值環(huán)比上升7.7個(gè)百分點(diǎn)至32.8%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為上升7.9個(gè)百分點(diǎn)），相比2025年同期偏低9.9個(gè)百分點(diǎn)，相比2019年同期偏低36.9個(gè)百分點(diǎn)。

中下游看，汽車半鋼胎開(kāi)工率與上期持平，滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率回落。近半月來(lái)，汽車半鋼胎開(kāi)工率均值持平前值78%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為上升1.3個(gè)百分點(diǎn)），相比2025年同期偏低4.4個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏高10.4個(gè)百分點(diǎn)。江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工均值環(huán)比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)至87.1%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為上升1.9個(gè)百分點(diǎn)），相比2025年同期偏低8.4個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低11.6個(gè)百分點(diǎn)。

二、需求：地產(chǎn)銷售持續(xù)改善，生產(chǎn)復(fù)工季節(jié)性回升

1.生產(chǎn)復(fù)工：發(fā)電耗煤、鋼材表需回升，土地成交偏弱

沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比回升，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律。近半月沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比回升1.5%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為降0.1%），相比2019年同期偏高11.5%。

百城土地成交面積仍為近年同期最低。近半月，百城土地成交面積均值環(huán)比回落6.4%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為升49.8%），絕對(duì)值仍為近年同期最低，相比2025年同期偏低16.0%，相比2019年同期偏低30.1%。

鋼材表需環(huán)比回升、符合季節(jié)規(guī)律，絕對(duì)值仍為近年同期最低。近半月，鋼材表需均值環(huán)比升7.2%至893.4萬(wàn)噸，基本符合季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期環(huán)比均值為6.9%），絕對(duì)值仍為近年同期最低，相比2025年、2019年同期分別偏低2.9%、19.3%。其中：螺紋鋼表需均值環(huán)比回升12.5%，略弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期環(huán)比均值為14.8%），絕對(duì)值也為近年同期最低，相比2025年、2019年同期分別偏低8.4%、43.3%。

1-2月挖機(jī)銷售環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，重卡銷售環(huán)比弱于季節(jié)規(guī)律，同比均為正增。1-2月挖掘機(jī)月均銷量1.8萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比2025年12月減少22.2%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為-23.6%），同比增13.1%。1-2月重卡月均銷量8.9萬(wàn)輛，環(huán)比2025年12月減少12.9%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為升19.0%），同比增16.5%。

2.線下消費(fèi)：近半月新房、二手房銷售均強(qiáng)于去年同期

近半月30城新房成交同比轉(zhuǎn)正。3月，30大中城市商品房日均成交面積錄得27.4萬(wàn)㎡，環(huán)比1-2月均值增加78.8%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2018-2025年同期環(huán)比均值為增32.6%），同比下降5.0%（1-2月同比降24.4%，去年12月同比降26.7%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均銷售環(huán)比增39.5%，強(qiáng)于近年同期均值（2018-2025年同期均值為21.4%），相比2025年同期偏高6.3%。

近半月18城二手房銷售面積同比轉(zhuǎn)正。3月，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房日均成交面積錄得23.3萬(wàn)㎡，環(huán)比1-2月均值增加27.7%，弱于季節(jié)規(guī)律（2018-2025年同期環(huán)比均值為增40.6%），經(jīng)春節(jié)日期修正后同比降4.4%（1-2月同比降2.8%，去年12月同比降26.5%）；其中：近半月看，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售環(huán)比回升13.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2018-2025年同期環(huán)比均值為升1.7%），同比升2.2%。

3月二手住宅價(jià)格跌幅可能繼續(xù)收窄。根據(jù)中指研究院公布的數(shù)據(jù)，2026年3月全國(guó)二手住宅價(jià)格環(huán)比下跌0.33%，跌幅較前三個(gè)月明顯收窄（2025年12月、2026年1-2月分別下跌0.97%、0.85%、0.54%）；主要城市中，上海二手住宅價(jià)格環(huán)比已由跌轉(zhuǎn)漲。

2026年一季度地產(chǎn)小陽(yáng)春成色不及2025年，但考慮到此前市場(chǎng)已持續(xù)半年加速下行，本次小陽(yáng)春釋放出地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的積極信號(hào)。2025年一季度是政策推動(dòng)下的強(qiáng)小陽(yáng)春：1-2月，30城新房和18城二手房銷售面積同比分別為1.2%、10.8%；3月，30城新房和18城二手房銷售面積同比分別為1.4%、24.3%，累計(jì)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2026年地產(chǎn)小陽(yáng)春僅實(shí)現(xiàn)降幅收窄，累計(jì)增速未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，成色不及2025年。但考慮到2025年下半年地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)跌幅均持續(xù)走闊，本次小陽(yáng)春釋放出市場(chǎng)回暖的積極信號(hào)。

3月乘用車銷售環(huán)比回升，同比降幅收窄。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，3月，乘用車日均銷售5.3萬(wàn)輛，環(huán)比升30.2%，同比降12.5%（2月同比降17.9%）。

近半月觀影人次環(huán)比回落、弱于季節(jié)規(guī)律。近半月，全國(guó)日均觀影人次為107.5萬(wàn)人次，環(huán)比降18.8%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期環(huán)比均值為增11.8%），同比增2.0%。

三、價(jià)格：油價(jià)延續(xù)高位，食品價(jià)格續(xù)跌

上游資源品：受美以伊沖突影響，原油價(jià)格大幅上行，煤炭?jī)r(jià)格上漲，LME銅價(jià)回落。近半月來(lái)，南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比小跌0.1%，同比漲幅收窄至11.7%。重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價(jià)格中樞環(huán)比上漲6.1%至107.6美元/桶，美以伊沖突以來(lái)累計(jì)上漲50.4%。黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)均值環(huán)比上漲3.3%，同比漲幅擴(kuò)大至13.1%。焦煤期貨（連續(xù)合約）結(jié)算價(jià)近半月均值環(huán)比上漲2.9%，同比漲幅擴(kuò)大至17.7%。鐵礦石期貨（連續(xù)合約）結(jié)算價(jià)近半月均值環(huán)比上漲1.0%，同比漲幅擴(kuò)大至3.9%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)近半月均值環(huán)比下跌4.1%，同比漲幅收窄至23.8%。

中游工業(yè)品：螺紋鋼、水泥價(jià)格均小幅上漲。近半月來(lái)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比上漲0.1%，同比下跌0.8%。水泥價(jià)格均值環(huán)比上漲1.0%、同比下跌22.4%。

下游消費(fèi)品：豬肉、蔬菜價(jià)格均下跌。近半月來(lái)，豬肉價(jià)格均值環(huán)比下跌5.0%至約15.6元/公斤，同比下跌25.2%。蔬菜價(jià)格環(huán)比下跌4.1%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2025年同期均值為跌2.4%），同比下跌2.0%。

四、庫(kù)存：工業(yè)金屬、建材庫(kù)存增加

1.能源庫(kù)存

沿海8省電廠存煤庫(kù)存下降，全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存增加。近半月來(lái)，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比下降1.3%，同比上升1.7%、相比2019年同期偏高25.4%。截至2026年3月27日，全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比增加585萬(wàn)桶，絕對(duì)值為16.9億桶。

2.工業(yè)金屬

鋼材庫(kù)存減少、電解鋁庫(kù)存增加。近半月來(lái)，鋼材庫(kù)存環(huán)比降3.9%，同比增10.5%。電解鋁庫(kù)存環(huán)比增5%，同比增74%。

3.建材庫(kù)存

瀝青庫(kù)存及水泥庫(kù)容比均增加。近半月，瀝青庫(kù)存（廠庫(kù)+社庫(kù)）環(huán)比增0.7%，同比降8.6%。水泥庫(kù)容比均值環(huán)比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至60.4%，相比2025年同期偏高5.7個(gè)百分點(diǎn)。

五、交通物流：航班執(zhí)飛回落，地鐵出行增加

人員流動(dòng)：航班執(zhí)飛數(shù)量回落，地鐵出行人數(shù)增加。近半月來(lái)，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量均值環(huán)比下降0.9%，絕對(duì)值為近年同期最高，相比2025年同期增3%；10個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)人數(shù)環(huán)比上升1.6%，絕對(duì)值為近年同期次高，相比2025年降0.3%。

出口運(yùn)價(jià)：BDI指數(shù)、CCFI指數(shù)均上漲。近半月來(lái)，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比上升0.2%，相比2025年同期偏高25.5%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）環(huán)比上升6%，相比2025年同期偏高4.9%。

六、流動(dòng)性跟蹤：國(guó)內(nèi)資金利率創(chuàng)新低，人民幣匯率偏震蕩

1.貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性

流動(dòng)性投放：為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，近半月央行通過(guò)OMO小幅投放流動(dòng)性。具體看，近半月央行通過(guò)OMO實(shí)現(xiàn)貨幣投放7782億元，到期回籠7165億元，凈投放617億元。

貨幣市場(chǎng)利率：跨季后資金面超預(yù)期寬松，貨幣市場(chǎng)利率回落至政策利率下方。近半月來(lái)，DR007、R007和Shibor（1周）中樞環(huán)比分別下行2.7bp、2.0bp、2.1bp至1.337%、1.393%、1.338%，最新交易日已均低于7天逆回購(gòu)利率。R007、DR007利差上行0.6個(gè)bp，但仍處于低位，不同機(jī)構(gòu)間流動(dòng)性分層現(xiàn)象不明顯。同業(yè)存單到期收益率中樞環(huán)比下行，3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率環(huán)比均下行4.6bp。

整體看，繼續(xù)提示：2026年貨幣寬松仍是大方向，但在常規(guī)貨幣政策空間收窄、防資金空轉(zhuǎn)、銀行息差等約束下，央行總量寬松會(huì)更加謹(jǐn)慎，基本面是核心考量，結(jié)構(gòu)性寬松的優(yōu)先級(jí)可能進(jìn)一步提升。

2.債券市場(chǎng)流動(dòng)性

一級(jí)市場(chǎng)：近半月來(lái)，利率債合計(jì)發(fā)行12476.4億元，環(huán)比上期少發(fā)5351.4億元。具體看：國(guó)債發(fā)行5294.6億元，環(huán)比少發(fā)4875.4億元。地方政府債發(fā)行4269.8億元，環(huán)比少發(fā)508.0億元，其中：地方專項(xiàng)債發(fā)行1321.6億元；年初以來(lái)累計(jì)發(fā)行11663.2億元，按照44000億元的額度計(jì)算，發(fā)行進(jìn)度26.5%，快于2025年同期。政策性銀行債發(fā)行2912.0億元，環(huán)比多發(fā)32.0億元。

二級(jí)市場(chǎng)：近半月來(lái)，國(guó)債利率走勢(shì)分化，長(zhǎng)端利率上行，短端利率下行。其中：10Y國(guó)債到期收益率中樞環(huán)比上行0.5bp，1Y國(guó)債到期收益率中樞環(huán)比下行3.2bp，分別收于1.824%、1.230%。

3.匯率&海外市場(chǎng)

受美以伊沖突影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升，近半月美元指數(shù)中樞環(huán)比上行0.3%，收于100.195；人民幣走勢(shì)偏震蕩，美元兌離岸人民幣匯率收于6.887。由于通脹預(yù)期升溫，截至4月3日，10年期美債收益率較兩周前下行8.0bp、收于4.31%，德債、日債收益率延續(xù)上行、上破年內(nèi)高點(diǎn)，法、意、英國(guó)國(guó)債收益率則有所回落；中美利差（中國(guó)-美國(guó)）倒掛幅度收窄7.0bp、收于248.8bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預(yù)期變化。

[5]資本開(kāi)支的大時(shí)代，2026-03-24

本文節(jié)選自國(guó)盛證券研究所已于2026年4月6日發(fā)布的報(bào)告《高頻半月觀—地產(chǎn)小陽(yáng)春，成色幾何？》，具體內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)相關(guān)報(bào)告。

薛舒寧 S0680525070009 xueshuning@gszq.com

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