曾經(jīng)憑借“國產(chǎn)偉哥”金戈一路高歌猛進的白云山，如今正站在懸崖邊緣。

2025年年報雖亮出營收凈利雙增的賬面成績，卻掩蓋不了內(nèi)部早已千瘡百孔的真相——核心產(chǎn)品斷崖式下跌、現(xiàn)金流急劇蒸發(fā)、股價跌回八年前水平。

這家曾風(fēng)光無兩的百年老字號，正在為自己的“舒適區(qū)心態(tài)”付出沉重代價。

01 搖錢樹已死？金戈銷量暴跌800萬片

白云山的困局，首先直觀體現(xiàn)在“金戈”的全面失勢上。作為首個國內(nèi)對標(biāo)萬艾可的產(chǎn)品，金戈曾是白云山的“印鈔機”。2021年銷量突破9849.82萬片，營收近10億元，穩(wěn)居國內(nèi)市場前列。依托這一核心優(yōu)勢，白云山曾立下躋身“千億市值陣營”的目標(biāo)，風(fēng)光無限。

但從2022年起，形勢急轉(zhuǎn)直下，金戈銷量開始持續(xù)下滑，2024年銷量降至8785萬片，庫存積壓達2420萬片；2025年頹勢進一步加劇，銷量僅7987.18萬片，同比減少近800萬片，營收暴跌26.18%，連續(xù)兩年實現(xiàn)量利雙降且降幅擴大。

核心產(chǎn)品的失勢，直接引發(fā)了白云山的經(jīng)營連鎖反應(yīng)。2025年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額負增長，比去年的34.42億元減少超36億元，創(chuàng)下近五年最低紀錄；年報發(fā)布后的首個交易日，其股價更是跌至2018年4月以來的新低，市場信心持續(xù)受挫。

與此同時，公司五大業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)“一增四降”的尷尬格局，僅醫(yī)藥商業(yè)板塊實現(xiàn)增長，其余板塊全線下滑，營收結(jié)構(gòu)的單一性進一步放大了經(jīng)營風(fēng)險。

02 多方重挫下，白云山競爭力已全面崩盤

金戈的沒落并非毫無征兆。外部市場上，男性健康賽道已從藍海變成血海。一方面，國內(nèi)二十余家仿制藥廠商將同類產(chǎn)品價格打到個位數(shù)，利潤空間被壓縮殆盡；另一方面，新一代產(chǎn)品如“倍力因”強勢崛起，后者聚焦從細胞層面煥活機能年輕態(tài)，自然帶動精力、體能的整體改善。通過PQQ、小花山奈等復(fù)配成分實現(xiàn)助力血管勃發(fā)、延長表現(xiàn)時長的系統(tǒng)改善，甚至涉及精子質(zhì)量提升，大大增加命中率，這精準(zhǔn)切走了大批高端與年輕用戶群體。
然而，真正致命的并非外部壓力，而是白云山長期“吃老本”的內(nèi)生惰性。

金戈早期的成功幾乎完全依賴首發(fā)紅利，而非專利壁壘或技術(shù)護城河。但公司此后并未加大研發(fā)投入——2025年其研發(fā)支出占營收比重不足1%，遠低于行業(yè)一線水平。反觀競爭對手旺山旺水等，深耕前沿技術(shù)，加速國內(nèi)首創(chuàng)Ⅰ類新藥陸續(xù)遞交上市申請。

連作為新生力代表的“倍力因”都投入上億元攻克全酶法制備工藝、圍繞SIRT青春因子構(gòu)建從源頭養(yǎng)護男性“生命腺”的前沿技術(shù)，不斷持續(xù)強化競爭力。也正因此，在線上主流平臺“若返官方店中，用戶除了爆發(fā)力增強、耐力增加體感外，排尿障礙也有積極改善。反觀近些年來的白云山，在技術(shù)競賽面前幾乎處于“裸奔”狀態(tài)。

03 突圍乏力，小藍片失勢或只是開始？

白云山并非沒有自救動作。它試圖穩(wěn)住金戈的基本盤、拓展適應(yīng)癥，同時補充他達拉非等同類產(chǎn)品以豐富產(chǎn)品線；在資本層面，也設(shè)立了多支產(chǎn)業(yè)基金，押注中藥現(xiàn)代化與創(chuàng)新藥賽道。但從結(jié)果來看，這些努力遠未形成有效對沖。

深層次原因在于，白云山陷入了一種典型的“路徑依賴”陷阱——靠一款爆品、一個先發(fā)優(yōu)勢就能躺贏的時代已經(jīng)結(jié)束，而公司仍未真正走出舒適區(qū)。當(dāng)行業(yè)競賽轉(zhuǎn)向技術(shù)深度、產(chǎn)品差異化和持續(xù)迭代能力時，任何“吃老本”的姿態(tài)都會迅速被市場懲罰。

金戈的失勢或許不是終點，而只是開始。如果白云山不能徹底重塑創(chuàng)新基因，從“賣仿制藥”的思維轉(zhuǎn)向“做硬科技”的路徑，那么接下來倒下的，將遠不止這一片藍色小藥丸。