被暫緩審議四個(gè)多月后，江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永大股份”）將于4月10日迎來(lái)第二次上會(huì)。

根據(jù)招股書（上會(huì)稿），永大股份此次沖刺北交所上市，擬募資4.58億元，用于重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將新增3萬(wàn)噸產(chǎn)能。不過(guò)，該項(xiàng)目募資額較招股書（申報(bào)稿）時(shí)的5.58億元減少了1億元，并砍掉了5000萬(wàn)元的流動(dòng)資金。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，這家家族控股的壓力容器企業(yè)，不僅深陷股權(quán)傳承爭(zhēng)議，還在上市關(guān)頭出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，疊加大客戶依賴及回款風(fēng)險(xiǎn)等多重困境，此次上會(huì)能否順利上岸，仍存諸多不確定性。

01

家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)史

永大股份是一家專注于壓力容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。

永大股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從設(shè)立之初便深深烙印著家族企業(yè)的特質(zhì)，而其獨(dú)特的權(quán)力分配與傳承安排，更是構(gòu)成了公司治理層面最核心的爭(zhēng)議點(diǎn)。

招股書顯示，李昌哲持有公司61.62%的股份，為公司控股股東；李昌哲之子李進(jìn)持有公司7.74%的股份；李進(jìn)配偶顧秀紅持有公司17.20%的股份。李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)合計(jì)直接持有公司86.56%的股份，且李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》與《一致行動(dòng)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定在行使各項(xiàng)涉及股東權(quán)利、董事權(quán)利以及日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理及其他重大事項(xiàng)決策等諸方面保持一致。因此，李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)為公司實(shí)際控制人。

（永大股份股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖源：公司招股書，下同）

從股權(quán)來(lái)看，82歲的父親李昌哲手握61.62%的絕對(duì)控股權(quán)，卻僅在行政部擔(dān)任副部長(zhǎng)；而持股僅7.74%的三兒子李進(jìn)，才是公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)掌門人，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

最引人注意的，是李昌哲的遺囑。李昌哲在遺囑中表明，將全部股權(quán)指定由三兒子李進(jìn)繼承，其妻子與另外兩個(gè)同樣在公司任職的兒子，均對(duì)股權(quán)沒(méi)有繼承權(quán)。

如此罕見(jiàn)的遺產(chǎn)分配，自然也引發(fā)北交所對(duì)公司控制權(quán)的穩(wěn)定性進(jìn)行問(wèn)詢。

資料顯示，2009年，李昌哲了解到其居住地如皋市的招商引資政策，經(jīng)與李進(jìn)和顧郁文（李進(jìn)岳父）共同商議，決定在如皋創(chuàng)業(yè)。2009年8月，李進(jìn)與顧郁文共同出資設(shè)立南通市永大化工機(jī)械有限公司（永大股份前身）。

公司設(shè)立初期，李昌哲全面負(fù)責(zé)公司的企業(yè)開辦和人員招聘工作，同時(shí)協(xié)助公司通過(guò)招拍掛的方式取得國(guó)有土地使用權(quán)并全面負(fù)責(zé)公司的廠房建設(shè)等事項(xiàng)。而在自建房屋尚未完工前，曾租用陳漢炎（李進(jìn)之兄）名下房屋作為公司辦公以及注冊(cè)地址；陳漢炎和李瀾（李進(jìn)之兄）也在李昌哲的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下分別負(fù)責(zé)公司初期的采購(gòu)和生產(chǎn)工作。

彼時(shí)，作為創(chuàng)始人的李進(jìn)卻并未參與公司設(shè)立初期的廠房建設(shè)及日常經(jīng)營(yíng)管理，而是主要為公司提供技術(shù)指導(dǎo)并為公司獲取業(yè)務(wù)訂單提供幫助。

2016年9月，李進(jìn)將所持永大有限71%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其父親李昌哲，轉(zhuǎn)讓價(jià)5680萬(wàn)元，但最終并未收取對(duì)價(jià)。

對(duì)此，永大股份僅籠統(tǒng)解釋稱：“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因系李昌哲與李進(jìn)、陳漢炎、李瀾共同協(xié)商確定的家庭內(nèi)部財(cái)產(chǎn)分配的結(jié)果�！痹诠驹O(shè)立初期，李進(jìn)、陳漢炎與李瀾兄弟三人在李昌哲的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下為公司的發(fā)展做出了諸多貢獻(xiàn)，李昌哲出于家庭和諧及共同發(fā)展永大有限的考量，與李進(jìn)、陳漢炎、李瀾共同協(xié)商后確定了家庭內(nèi)部財(cái)產(chǎn)分配的安排。

2016年股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司銷售團(tuán)隊(duì)在李進(jìn)帶領(lǐng)下，中標(biāo)了一系列煤化工領(lǐng)域的標(biāo)桿項(xiàng)目，并將產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展至石油化工行業(yè)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐步擴(kuò)大。隨著公司逐步壯大，公司管理結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化并加強(qiáng)了在生產(chǎn)、采購(gòu)等領(lǐng)域的人員配備，陳漢炎和李瀾對(duì)公司的管理職能也相應(yīng)減少。同時(shí)，李昌哲考慮到自身的年齡和健康以及職業(yè)經(jīng)理人陸續(xù)加入公司等因素，逐步退出公司的管理。

而另一創(chuàng)始人顧郁文則為李進(jìn)配偶顧秀紅的父親。2021年8月16日，顧郁文去世，顧郁文配偶蔣永妹自愿放棄對(duì)顧郁文所持永大有限股權(quán)及股東資格的繼承權(quán)，因此顧郁文生前擁有的永大有限的全部股權(quán)由顧秀紅繼承。

目前，李進(jìn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，李昌哲任公司行政部副部長(zhǎng)，陳漢炎任采購(gòu)部部長(zhǎng)，李瀾任商務(wù)部經(jīng)理，顧秀紅擔(dān)任公司董事，幾乎將公司所有關(guān)鍵崗位攥在實(shí)控人家族手中。

對(duì)于李昌哲名下股權(quán)的繼承，除了其自身訂立遺囑表明僅由李進(jìn)繼承外，陳漢炎、李瀾及二人的配偶也均出具《確認(rèn)函》，表明對(duì)遺囑不存在任何異議。

值得一提的是，2021-2024年，永大股份累計(jì)分紅2.03億元，其中約1.96億元流入了李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)三人腰包。

02

上市前業(yè)績(jī)下滑

家族治理之下，永大股份業(yè)績(jī)波動(dòng)。2023-2025年，永大股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.12億元、8.19億元和7.27億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元、1.07億元和1.09億元。2025年公司營(yíng)收同比大幅下滑11.23%，歸母凈利潤(rùn)則在2024年便同比下滑18.32%。

（公司業(yè)績(jī)變動(dòng)情況）

來(lái)到2026年，其業(yè)績(jī)頹勢(shì)又進(jìn)一步凸顯。公司預(yù)計(jì)2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7億元-2.0億元，同比變動(dòng)幅度約為-13.22%至2.10%；歸母凈利潤(rùn)3400.00萬(wàn)元至4000.00萬(wàn)元，同比變動(dòng)幅度約為-15.41%至-0.48%。

對(duì)于業(yè)績(jī)的可能下降，公司表示主要受項(xiàng)目安裝調(diào)試驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)的影響，2026年第一季度確認(rèn)收入的項(xiàng)目相對(duì)較少且上年同期基數(shù)較高，其中，2025年第一季度營(yíng)業(yè)收入較高主要系四川正達(dá)凱新材料有限公司宜漢縣先進(jìn)智造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（年產(chǎn)120萬(wàn)噸MEG聯(lián)產(chǎn)10萬(wàn)噸電子級(jí)DMC新材料項(xiàng)目）完成安裝調(diào)試驗(yàn)收，確認(rèn)收入1.57億元所致。

值得一提的是，2023-2025年，永大股份在光伏領(lǐng)域所產(chǎn)生的營(yíng)收分別為2560.91萬(wàn)元、1.56億元與1.81億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.62%、19.14%與25.11%。若光伏行業(yè)落后產(chǎn)能出清、市場(chǎng)供需調(diào)整、硅料及硅片價(jià)格恢復(fù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)光伏領(lǐng)域下游客戶由新增產(chǎn)能帶來(lái)的壓力容器采購(gòu)需求較少，公司光伏領(lǐng)域未來(lái)業(yè)績(jī)可能存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

從公司產(chǎn)品來(lái)看，永大股份各類別壓力容器的平均售價(jià)均存在波動(dòng)，公司表示：“原材料價(jià)格的變動(dòng)會(huì)直接影響產(chǎn)品成本的估算，從而影響壓力容器產(chǎn)品的定價(jià)。”2023-2025年，公司壓力容器整體平均售價(jià)分別為3.44萬(wàn)元/噸、3.44萬(wàn)元/噸與2.99萬(wàn)元/噸，出現(xiàn)了明顯的下滑。

（平均售價(jià)情況）

與之對(duì)應(yīng)的，2023-2025年，公司毛利率分別為27.31%、28.73%和25.11%，2025年毛利率同比下滑了3.62個(gè)百分點(diǎn)。

03

豪華客戶陣容下客戶愈加集中?

打開永大股份的客戶名單，中石化、中石油、中海油、中核集團(tuán)等央企，賽鼎工程、東華科技（002140.SZ）等頂尖設(shè)計(jì)院以及盛虹集團(tuán)、榮盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、桐昆集團(tuán)、協(xié)鑫科技（03800.HK）等頭部化工企業(yè)均赫然在列。

然而，豪華客戶陣容之下，是愈加嚴(yán)重的客戶集中度。2023-2025年，永大股份向前五名客戶的銷售收入分別為4.77億元、5.43億元和5.26億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)67.32%、66.47%與72.91%。

（2025年前五大客戶情況）

客戶集中度高，應(yīng)收賬款也不遑多讓。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為2.05億元、2.64億元和2.44億元，占營(yíng)收的比例分別為28.79%、32.23%和33.56%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.65次/年、2.73次/年和2.09次/年，低于同行均值的3.30次/年、3.03次/年和4.49次/年。

大客戶集中帶來(lái)的回款風(fēng)險(xiǎn)也在不斷顯現(xiàn)。實(shí)際上，在首次上會(huì)被暫緩審議時(shí)，北交所就要求永大股份進(jìn)一步核查應(yīng)收賬款的可回收性，是否會(huì)對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

其中，2022年12月至2023年2月期間，永大股份與新疆東部合盛硅業(yè)有限公司（下稱“新疆合盛硅業(yè)”）簽訂了“年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目”的壓力容器采購(gòu)合同。目前，該項(xiàng)目整體建設(shè)進(jìn)度為65%，永大股份提供的壓力容器設(shè)備已完成現(xiàn)場(chǎng)安裝，但尚未完成調(diào)試驗(yàn)收環(huán)節(jié)，而永大股份已在2025年11月確認(rèn)了該項(xiàng)目收入1.75億元。不過(guò)，截至目前，公司僅按合同約定收回60%的款項(xiàng)。

對(duì)于剩余的40%也即7797.92萬(wàn)元的安裝調(diào)試尾款，基于新疆合盛硅業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)與流動(dòng)性壓力，雙方擬定分期收款的和解方案：自2025年11月起，新疆合盛硅業(yè)每月支付150萬(wàn)元，直到付清貨款為止。這也就意味著，剩余尾款的清償需要52個(gè)月，時(shí)間跨度超過(guò)4年。

值得一提的是，新疆合盛硅業(yè)是全球硅基新材料龍頭企業(yè)合盛硅業(yè)（603260.SH）持股80.41%的控股子公司，而合盛硅業(yè)自身目前也面臨資金壓力。截至2025年三季度末，其貨幣資金僅11.42億元，較2024年末減少超6億元，而短期借款達(dá)49.70億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)66.49億元。同時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年，合盛硅業(yè)預(yù)計(jì)凈虧損28億元-33億元。

截至2025年末，永大股份應(yīng)收合盛硅業(yè)賬款（含應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)）賬面余額也高達(dá)7386.12萬(wàn)元。2026年3月，公司與合盛硅業(yè)簽訂《和解協(xié)議之變更補(bǔ)充協(xié)議》，同意就應(yīng)收合盛硅業(yè)賬款給予折讓，公司據(jù)此對(duì)期末預(yù)期信用損失的估計(jì)進(jìn)行了復(fù)核與確定，于2025年末對(duì)應(yīng)收合盛硅業(yè)賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2775.32萬(wàn)元，占2025年度歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)的25.37%。截至2026年3月6日，公司與合盛硅業(yè)的應(yīng)收賬款已結(jié)清。

同時(shí)，公司還與客戶存在尚未執(zhí)行完畢且訴訟標(biāo)的金額超過(guò)1000萬(wàn)元的重大訴訟事項(xiàng)共1起，系內(nèi)蒙古潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)”）的買賣合同糾紛。2024年10月14日，經(jīng)調(diào)解，潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)需分期償還永大股份貨款3544.28萬(wàn)元，但潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)并未按約定付款，公司于2025年1月10日向鄂托克前旗人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，但暫未收到法院的立案通知，公司已對(duì)所涉及的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。