一家在A股浮沉近30年的老牌公司，又一次站在了命運的十字路口。

百花醫(yī)藥（600721.SH）日前發(fā)布的控制權(quán)變更公告顯示，原實控人米氏家族一次性清空所持全部20.68%股份，以8.9億元總價離場；接盤方為金華市國資委旗下專屬持股平臺金華市聚新企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），地方國資正式成為這家中小CRO（合同研究組織）企業(yè)的新主人。

這已是米氏家族第二次籌劃控制權(quán)變更。2025年末，米氏家族便已表露退意，但因控股股東、實控人與交易對手未能就相關(guān)事項達成一致，首次轉(zhuǎn)讓宣告終止。

資本市場的反應(yīng)充滿戲劇性。4月8日，百花醫(yī)藥復牌首日一字漲停，國資入主的利好被資金迅速定價；可次日行情陡然反轉(zhuǎn)，早盤集合競價曾出現(xiàn)6.3億元漲停委買盤，看似強勢的行情在9點25分突然“炸板”平開，隨后股價一路跳水，截至收盤跌幅達到8.93%。

從漲停到急速跳水，市場多空分歧加劇。一家從新疆兵團走出來的上市公司，做過商貿(mào)、玩過互聯(lián)網(wǎng)、挖過煤，最后一頭扎進醫(yī)藥CRO，兩度易主、四換主業(yè)，最終重回國資懷抱。這場民營退場、國資接盤的交易，既藏著百花醫(yī)藥半生追逐風口的宿命，也決定了這家老牌企業(yè)未來的生存航向。

金華國資溢價接盤

本次百花醫(yī)藥控制權(quán)變更，無股權(quán)質(zhì)押、無司法凍結(jié)、無債務(wù)糾紛、無短期資本運作安排。

根據(jù)公告，轉(zhuǎn)讓方米在齊、米恩華、楊小玲作為一致行動人，將合計持有的7952.51萬股無限售流通股悉數(shù)出讓，交易完成后不再持有上市公司任何股份。交易總價款8.9億元，折合11.19元/股，較停牌前收盤價10.18元溢價9.92%。

權(quán)益變動完成后，米氏家族徹底退出公司經(jīng)營與決策，金華聚新成為新任控股股東。

金華聚新成立于2025年9月23日，是專為本次收購設(shè)立的專屬平臺，執(zhí)行事務(wù)合伙人為金華智薈企業(yè)管理有限公司，后者可控制投資決策委員會，進而實現(xiàn)實際控制。

向上穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)，金華智薈的最終控制方是金華市國資委，這也意味著，歷經(jīng)7年民營控股后，百花醫(yī)藥正式重回國資陣營。

受讓方股權(quán)穿透圖，圖源：企查查

合伙人結(jié)構(gòu)顯示，金華市金投集團有限公司出資占比70.3716%，為核心出資方；杭州山河熠熠自有資金投資合伙企業(yè)（有限合伙）出資占比29.6034%，為財務(wù)投資方。

這種國資主導、民資參與的架構(gòu)，既保證了國資控制權(quán)，又有效補充了資金實力。受讓方承諾，本次收購資金中自有資金占比不低于50%，規(guī)模不低于4.45億元，不存在結(jié)構(gòu)化融資安排，也不會利用上市公司股份質(zhì)押融資。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，金華聚新持股雖未達到絕對控股比例，但已是公司第一大股東，原第二大股東新疆新農(nóng)現(xiàn)代投資發(fā)展有限公司持股僅4.39%，控股地位穩(wěn)固。

金華聚新及其背后出資方均出具了長期承諾。金華聚新承諾取得股份后60個月內(nèi)不對外轉(zhuǎn)讓，36個月內(nèi)不質(zhì)押本次受讓的股份，其背后的金華市金投集團、杭州山河熠熠等合伙人也同步鎖定合伙份額，同時明確未來36個月內(nèi)不實施重大資產(chǎn)重組與資產(chǎn)注入。

30年四易主業(yè)

這家1996年登陸上交所的老牌公司，也是新疆早期上市企業(yè)的代表。

近30年間，公司歷經(jīng)四次主業(yè)轉(zhuǎn)型、兩次控制權(quán)變更，從兵團國資到民營資本，從商貿(mào)到互聯(lián)網(wǎng)、煤炭、醫(yī)藥CRO，始終未能找到穩(wěn)定的發(fā)展根基，這也為米氏家族離場、國資接盤埋下了伏筆。

百花醫(yī)藥的前身，可追溯至新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團農(nóng)六師旗下的“百花村”，1996年上市時主業(yè)為商貿(mào)零售，主營百貨、餐飲、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，是兵團旗下重要的資本平臺。

2000年后的十余年里，公司開啟了頻繁跨界之路，先后通過三次資產(chǎn)重組，不斷切換賽道。先跨界收購廣州新拓科技發(fā)展有限公司51%股份，切入互聯(lián)網(wǎng)賽道；后來行業(yè)風口轉(zhuǎn)向能源，公司再次通過資產(chǎn)重組注入焦煤資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型煤炭開采與煤化工，迅速構(gòu)建起從焦煤開采、洗選，到焦炭、尿素生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

但成也周期，敗也周期。2014至2015年，能源行業(yè)下行，公司連續(xù)兩年大額虧損，瀕臨退市邊緣，被迫再次謀求轉(zhuǎn)型。2016年成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，百花村作價19.45億元收購南京華威醫(yī)藥，轉(zhuǎn)型醫(yī)藥研發(fā)CRO業(yè)務(wù)，并更名為“百花醫(yī)藥”，搭建起藥物發(fā)現(xiàn)、藥學研究、臨床注冊、檢測分析的全流程服務(wù)體系，原華威醫(yī)藥掌門人張孝清出任總經(jīng)理。

彼時雙方簽訂業(yè)績對賭協(xié)議，華威醫(yī)藥需在2016至2018年累計實現(xiàn)扣非凈利潤不低于3.7億元，但這一承諾最終未能兌現(xiàn)。2017至2018年，公司因收購形成的商譽連續(xù)大額減值，累計減值超15億元，同期分別虧損5.64億元、8.08億元，業(yè)績大變臉。

2019年，新疆華凌集團受讓兵團國資所持19.86%股權(quán)，米恩華家族成為公司新實控人，這家兵團出身的老牌國企，正式進入民營資本掌控時代。

米恩華家族是新疆家喻戶曉的實業(yè)資本，核心資產(chǎn)華凌市場曾是當?shù)匾?guī)模最大的專業(yè)市場，擅長商貿(mào)、地產(chǎn)與實體運營，但對技術(shù)密集、合規(guī)嚴苛的醫(yī)藥CRO行業(yè)幾乎毫無經(jīng)驗。入主之初，市場曾期待民營資本能帶來靈活的經(jīng)營機制，但實業(yè)基因并未轉(zhuǎn)化為醫(yī)藥行業(yè)的運營能力，跨界困境很快顯現(xiàn)。

米氏七年跨界遇阻

七年時間證明，跨界經(jīng)營的困境遠比想象中嚴重。

作為中小型CRO企業(yè)，百花醫(yī)藥業(yè)務(wù)涵蓋藥學研發(fā)、臨床試驗、檢測分析三大核心板塊，但在國內(nèi)CRO行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，始終無法突破規(guī)模瓶頸，既沒有頭部企業(yè)的技術(shù)積淀、客戶資源與資金優(yōu)勢，也缺乏新銳企業(yè)的創(chuàng)新活力與差異化競爭力，多年來不溫不火。

CRO行業(yè)屬于技術(shù)密集、合規(guī)嚴格、長周期投入的知識型產(chǎn)業(yè)，與米氏家族擅長的商貿(mào)、地產(chǎn)領(lǐng)域錯位，這種“水土不服”致使公司經(jīng)營管理頻頻出現(xiàn)紕漏。公司歷史上曾因產(chǎn)品宣傳信息披露不完整、實控人變更信息披露滯后等問題，被監(jiān)管多次出具警示函與監(jiān)管工作函。

業(yè)績數(shù)據(jù)直觀展現(xiàn)了米氏執(zhí)掌期間的經(jīng)營起伏。2019年至2025年，公司歸母凈利潤分別為3438.47萬元、-3.2億元、5982.71萬元、-3475.5萬元、1297.23萬元、4147.9萬元、4068.79萬元，七年間累計凈虧損約1.65億元。盡管近三年已實現(xiàn)扭虧為盈，但整體仍未擺脫歷史包袱的拖累。

2025年年報同樣暴露了經(jīng)營疲態(tài)。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元，同比僅增長0.66%，幾乎陷入停滯；歸母凈利潤4068.79萬元，同比下降1.91%；扣非歸母凈利潤3278.58萬元，同比增長10.57%。公司綜合毛利率同比下降5.66個百分點至45.53%，成本管控能力弱化。

經(jīng)營端的壓力更為突出。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3041.86萬元，同比大幅下滑62.11%，利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)僅0.75，較上年同期1.94明顯下降，核心原因是醫(yī)藥研發(fā)業(yè)務(wù)客戶回款延遲，應(yīng)收賬款大幅攀升。期末應(yīng)收賬款達1.25億元，同比激增54.06%，主要是醫(yī)藥研發(fā)和臨床業(yè)務(wù)達到收款權(quán)利的項目金額增加。

執(zhí)掌七年，投入大量精力卻未能讓公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展，米氏家族最終選擇把“接力棒”交了出去。此次溢價清倉離場，既鎖定了過往投資收益，也卸下了跨界經(jīng)營的沉重包袱。

隨著米氏家族退場，百花醫(yī)藥的“金華國資時代”正式開啟。在CRO行業(yè)競爭加劇、頭部集中趨勢明顯的背景下，能否借助國資在治理、資金、產(chǎn)業(yè)資源上的優(yōu)勢，走出差異化發(fā)展路徑，將是決定這筆交易最終成色、決定公司未來命運的核心變量。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）