AI推理需求的持續(xù)擴(kuò)張，正將全球存儲(chǔ)市場(chǎng)推向新一輪結(jié)構(gòu)性上行周期，SK海力士成為最直接的受益者。

花旗分析師Peter Lee與Jayden Oh指出，AI推理需求帶動(dòng)KV緩存存儲(chǔ)需求激增，推動(dòng)DRAM與NAND均價(jià)在一季度實(shí)現(xiàn)大幅跳升。與此同時(shí)，存儲(chǔ)供應(yīng)商正將季度合同延伸為3至5年的長(zhǎng)期協(xié)議，這將顯著提升盈利能見度、壓縮周期性波動(dòng)，令SK海力士的盈利質(zhì)量發(fā)生結(jié)構(gòu)性改善

報(bào)告將SK海力士目標(biāo)價(jià)從155萬韓元上調(diào)至170萬韓元，維持“買入”評(píng)級(jí)，并預(yù)計(jì)該公司2026年第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將達(dá)39.1萬億韓元，環(huán)比增長(zhǎng)104%，同比增長(zhǎng)426%，大幅超出市場(chǎng)一致預(yù)期的35.1萬億韓元。以當(dāng)前股價(jià)103.3萬韓元計(jì)算，潛在上漲空間約64.6%。

一季度業(yè)績(jī)料超預(yù)期，定價(jià)能力大幅躍升

2026年第一季度，SK海力士DRAM均價(jià)預(yù)計(jì)環(huán)比上漲63%，NAND均價(jià)環(huán)比上漲70%，核心驅(qū)動(dòng)力來自AI推理場(chǎng)景下KV緩存存儲(chǔ)需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

出貨量方面，一季度DRAM環(huán)比下降約6%，NAND環(huán)比下降約2%，但均價(jià)的大幅提升足以抵消季節(jié)性回落，帶動(dòng)整體營(yíng)收預(yù)計(jì)達(dá)約52萬億韓元，環(huán)比增長(zhǎng)約58%。

從盈利端來看，一季度DRAM業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)為80%，NAND業(yè)務(wù)為61%，整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約75%，較2025年第四季度的58%顯著提升。

服務(wù)器DDR5與HBM需求維持上行，市場(chǎng)擔(dān)憂被認(rèn)為過度

針對(duì)市場(chǎng)對(duì)宏觀不確定性及AI算法優(yōu)化（如DeepSeek等模型效率提升）可能壓制存儲(chǔ)需求的擔(dān)憂，花旗持相反判斷。

64GB服務(wù)器DDR5 DRAM及HBM的底層需求正穩(wěn)步增長(zhǎng)，未因近期市場(chǎng)波動(dòng)而減弱。TurboQuant等AI算法演進(jìn)將進(jìn)一步推升對(duì)服務(wù)器DDR5和HBM的需求，而非削減需求。

定價(jià)層面，64GB服務(wù)器DDR5 DRAM價(jià)格預(yù)計(jì)在2026年下半年之前保持強(qiáng)勁，HBM需求亦將持續(xù)擴(kuò)張。隨著AI代理（AI agents）廣泛應(yīng)用帶動(dòng)token生成量增長(zhǎng)，AI訓(xùn)練與推理場(chǎng)景下的CPU內(nèi)存需求將同步獲得提振。

長(zhǎng)期協(xié)議鎖定訂單，供應(yīng)短缺局面或持續(xù)超預(yù)期

全球存儲(chǔ)供應(yīng)短缺的持續(xù)時(shí)間可能超出市場(chǎng)預(yù)期，而多年期綁定性長(zhǎng)期協(xié)議的推廣將進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢(shì)。

存儲(chǔ)供應(yīng)商正將原有的季度合同升級(jí)為3至5年的長(zhǎng)期協(xié)議，盡管具體細(xì)節(jié)尚待確認(rèn)。這一轉(zhuǎn)變意味著存儲(chǔ)市場(chǎng)正從傳統(tǒng)大宗商品模式向高度定制化、客戶專屬化模式演進(jìn)——該趨勢(shì)可類比晶圓代工業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑，HBM業(yè)務(wù)在估值模型中已參照臺(tái)積電的EV/EBITDA倍數(shù)進(jìn)行定價(jià)。

基于上述邏輯，花旗給出SK海力士170萬韓元的目標(biāo)價(jià)。