高盛認(rèn)為，美股風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)吸引力下降，技術(shù)面支撐難掩基本面隱憂。

本周高盛Delta-One交易臺負(fù)責(zé)人Rich Privorotsky發(fā)出警示，當(dāng)前股市的技術(shù)面需求雖仍構(gòu)成支撐，但估值水平令人不安，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比"感覺很差"，投資者應(yīng)將利率作為判斷市場方向的核心坐標(biāo)。

Rich Privorotsky在最新報(bào)告中直言，市場定價(jià)似乎隱含著對談判結(jié)果的樂觀預(yù)期，市場預(yù)期周末達(dá)成談判協(xié)議，但周一醒來卻可能失望而歸。

美伊談判定于10日正式啟動，但圍繞黎巴嫩問題的分歧已成為霍爾木茲海峽航運(yùn)正常化的短期障礙。

華爾街見聞提及，美國副總統(tǒng)萬斯表示，美伊?；饤l件并不包括黎巴嫩，且美國從未對此作過承諾。以色列方面同樣強(qiáng)調(diào)，針對黎巴嫩真主黨的軍事行動不適用于當(dāng)前的?；饏f(xié)議。

在Privorotsky看來，霍爾木茲海峽的通行問題短期內(nèi)難以化解。只要談判仍在進(jìn)行，伊朗便沒有動力允許石油流通正常化，因?yàn)楹{管控是其手中唯一的籌碼。

Rich Privorotsky認(rèn)為美股市場目前似乎尚未將上述風(fēng)險(xiǎn)充分定價(jià)，但油市已出現(xiàn)反應(yīng)，12月26日布倫特原油期貨價(jià)格已回升至昨日收盤價(jià)之上。

此外，通脹已在能源沖擊之前悄然積聚，周五即將公布的CPI數(shù)據(jù)構(gòu)成近期關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)。Privorotsky直言：

忽略股票，利率才是北極星。

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Privorotsky指出，黎巴嫩問題上的共識缺失，已在短期內(nèi)成為霍爾木茲海峽過境的障礙。

從股市的反應(yīng)來看，市場目前尚未將此視為重大威脅，但關(guān)鍵問題在于雙方的立場究竟相距多遠(yuǎn)，以及是否存在真正的共同基礎(chǔ)。

他強(qiáng)調(diào)，美國退出的意愿和必要性十分強(qiáng)烈，但伊朗的核心籌碼恰恰在于霍爾木茲海峽的控制權(quán)。Privorotsky表示：

只要談判還在進(jìn)行，就不能指望他們允許石油流通正?；駝t便等同于自廢武功。

他補(bǔ)充稱：

若伊朗收費(fèi)站成為這場沖突長期解決方案的一部分，那將是石油分配格局的永久性結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

利率才是核心變量

在市場信號的解讀上，Privorotsky態(tài)度鮮明：當(dāng)前應(yīng)忽略股票，利率是真正的指引方向。

他指出，這從來不是"油價(jià)沖上200美元、央行被迫激進(jìn)加息"那種極端尾部情景，該情景發(fā)生概率始終偏低。

市場真正在定價(jià)的，油價(jià)高于預(yù)期水平企穩(wěn)，成品油（柴油、汽油、航空燃油）維持高位，經(jīng)濟(jì)增長不出現(xiàn)崩潰式下滑，通脹保持黏性。

他表示，美聯(lián)儲目前至少受到降息限制，而在歐洲部分地區(qū)，加息已重新擺上議桌。

周五備受關(guān)注的美國CPI數(shù)據(jù)即將公布。他提示，早在此次地緣沖擊之前，商品驅(qū)動的通脹壓力就已在積累，大宗商品持續(xù)收緊，黃金受到追捧，物流經(jīng)理人指數(shù)顯示可見庫存處于歷史低位。

技術(shù)支撐與估值之困

資金流向?qū)用?，Privorotsky承認(rèn)技術(shù)性力量仍在為股市提供支撐。

當(dāng)前商品交易顧問（CTA）可能仍是買方，空頭回補(bǔ)規(guī)?；騽?chuàng)歷史紀(jì)錄，波動率若持續(xù)壓縮，市場或維持相對震蕩格局。然而，他對當(dāng)前估值水平持明確保留態(tài)度。他指出：

我不喜歡這個(gè)位置。市場仿佛回到了沖擊前的原點(diǎn)，這感覺很荒誕，看看羅素指數(shù)就知道了。

小市值股票、尤其是羅素指數(shù)成分股的定價(jià)存在明顯偏差，因?yàn)檫@類資產(chǎn)對利率和增長均高度敏感。

他將目前的結(jié)構(gòu)概括為：一邊是技術(shù)性資金需求的強(qiáng)力托底，另一邊是他不認(rèn)可的價(jià)格水平和下半年的宏觀前景。他認(rèn)為：

如果波動率壓縮延伸得足夠遠(yuǎn)，我會考慮通過期權(quán)結(jié)構(gòu)來表達(dá)下行觀點(diǎn)。

消費(fèi)與AI，兩條分叉的敘事線

消費(fèi)端，Privorotsky描繪出一幅偏負(fù)面的圖景。

美國ISM價(jià)格支付指數(shù)升至2022年6月以來最高，CPI存在上行風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力受限，私人招聘率跌至2010年2月以來低位。

美國財(cái)政支出在下半年大概率顯著收窄（國防支出除外），AI對白領(lǐng)就業(yè)的替代效應(yīng)亦引發(fā)日益增多的擔(dān)憂。

他認(rèn)為，消費(fèi)端對本輪反彈的彈性最小，卻承載著下半年最集中的下行風(fēng)險(xiǎn)。

AI方向則提供了一條截然不同的敘事。

Privorotsky預(yù)計(jì)，市場將在一季度財(cái)報(bào)前后重新轉(zhuǎn)向AI與"投資經(jīng)濟(jì)"主題。

他注意到，據(jù)路透報(bào)道，Anthropic最新模型Mythos在博客文章中披露，該模型在操作系統(tǒng)、網(wǎng)頁瀏覽器等廣泛使用的核心軟件（包括Linux）中發(fā)現(xiàn)了"數(shù)千個(gè)"重大漏洞。

Anthropic已暫停推出并向相關(guān)機(jī)構(gòu)提供修復(fù)窗口，但他對此感到不安：

當(dāng)具備類似能力的開源系統(tǒng)在沒有這些護(hù)欄的情況下出現(xiàn)，會發(fā)生什么？

在交易方向上，他判斷短期內(nèi)詞元token消耗正在躍升，AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈仍值得持有，但技術(shù)本身的原始威力與潛在風(fēng)險(xiǎn)，令他保持審慎。