本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者何一華 李未來 北京報(bào)道

國內(nèi)磷化工龍頭企業(yè)興發(fā)集團(tuán)（600141.SH），正處在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。

日前，興發(fā)集團(tuán)發(fā)布了2025年財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入293.00億元，同比增長3.18%；凈利潤14.92億元，同比下降6.83%。傳統(tǒng)主業(yè)受行業(yè)周期拖累表現(xiàn)承壓，而新能源材料等新興業(yè)務(wù)仍處于投入期，多重因素疊加下，公司整體呈現(xiàn)增收不增利的格局。

《華夏時(shí)報(bào)》記者就公司業(yè)績、發(fā)展規(guī)劃等相關(guān)問題發(fā)函聯(lián)系興發(fā)集團(tuán)，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。

一位券商投顧告訴記者，國內(nèi)化工企業(yè)早年多集中于低端賽道，伴隨資金與實(shí)力積累，近年來紛紛謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)、布局第二增長曲線，由此形成傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、反哺新興業(yè)務(wù)的發(fā)展閉環(huán)。但由于部分企業(yè)傳統(tǒng)主業(yè)具備較強(qiáng)周期屬性，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中，業(yè)績?nèi)菀壮霈F(xiàn)階段性波動(dòng)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓

對(duì)于興發(fā)集團(tuán)而言，以草甘膦、磷肥和有機(jī)硅為代表的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是其賴以生存的根基。從近幾年盈利走勢看，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已從周期巔峰逐步回落至盈利筑底區(qū)間，增長壓力持續(xù)顯現(xiàn)。

2022年，受益于磷化工、草甘膦超級(jí)周期，彼時(shí)草甘膦價(jià)格一度達(dá)到8萬元/噸，興發(fā)集團(tuán)凈利潤達(dá)到58.52億元的歷史最高值，周期紅利拉滿。2023年產(chǎn)品價(jià)格跳水后，公司凈利潤回歸至14.01億元。2024年凈利潤為16.01億元。

2025年，興發(fā)集團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然承壓。年報(bào)顯示，公司整體毛利率下滑至17.96%。這背后，是主營產(chǎn)品價(jià)格的普遍回落與成本端的擠壓。

其中，有機(jī)硅板塊的困境最為典型。盡管公司通過擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了銷量24.49%的增長，推動(dòng)該板塊營收同比增長6.61%至28.22億元，但行業(yè)供需失衡導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌14.54%，最終致使毛利率降至-3.69%，陷入虧損。

肥料業(yè)務(wù)也面臨著以量補(bǔ)價(jià)的局面。銷量增長4.52%的同時(shí)，受硫磺等原材料成本上漲等因素影響，營收微降0.24%至40.39億元，毛利率下滑2.49個(gè)百分點(diǎn)。興發(fā)集團(tuán)在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，肥料板塊四季度因原材料價(jià)格大幅上漲出現(xiàn)虧損，全年凈虧1.8億元。

卓創(chuàng)資訊磷肥分析師趙雪告訴記者，2025年磷肥成本漲幅顯著高于產(chǎn)品價(jià)格漲幅，導(dǎo)致行業(yè)毛利率大幅下降。基于2025年市場運(yùn)行特征和行業(yè)發(fā)展趨勢，在供需逐步平穩(wěn)，成本支撐仍存的情形下，預(yù)計(jì)2026年磷肥市場或高位盤整運(yùn)行，均價(jià)或高于2025年水平。

以草甘膦為核心的農(nóng)藥板塊則展現(xiàn)出一定韌性。在銷量增長4.43%、銷售均價(jià)微跌2.0%的情況下，板塊毛利率提升了2.67個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到15.90%。板塊營業(yè)收入增長2.35%至53.26億元。

卓創(chuàng)資訊草甘膦分析師肖莉告訴記者，2025年5月中旬開始，出口訂單釋放，內(nèi)貿(mào)需求增加推動(dòng)草甘膦進(jìn)入上行通道，價(jià)格持續(xù)漲至2025年9月下旬2.75萬元/噸。2025年11月—12月市場需求一再轉(zhuǎn)淡，下游需求放量不及預(yù)期，草甘膦價(jià)格階梯式下行。整體來看，2025年草甘膦市場均價(jià)2.53萬元/噸，同比下跌0.49%。

后續(xù)來看，肖莉認(rèn)為，2026年上半年受地緣政治沖突影響全球能源供應(yīng)出現(xiàn)頻繁波動(dòng)，草甘膦整體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿矫黠@影響，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，高位成本逐步向下游傳導(dǎo)，推動(dòng)草甘膦市場價(jià)格不斷上行，預(yù)計(jì)6月份前草甘膦價(jià)格或維持高位。

新能源材料虧損

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的同時(shí)，興發(fā)集團(tuán)新興業(yè)務(wù)的造血能力尚未形成有效支撐，仍處于培育爬坡階段。

“十五五”期間，興發(fā)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)是營收跨越千億元大關(guān)，其中，目標(biāo)營收超過300億元的新能源材料板塊，被定位為公司未來發(fā)展的核心增長引擎。但從2025年表現(xiàn)來看，這一核心布局板塊尚未實(shí)現(xiàn)盈利，仍處于投入期。

2025年，公司新能源材料板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.07億元，同比增長541.02%，毛利率則為-4.30%，處于虧損狀態(tài)。據(jù)財(cái)報(bào)披露，該板塊主要依托公司自身核心磷資源優(yōu)勢，重點(diǎn)切入磷酸鐵、磷酸鐵鋰等動(dòng)力電池核心材料賽道，布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游。

值得注意的是，新能源材料行業(yè)普遍存在賬期較長的行業(yè)特性，疊加板塊營收的大幅增長，直接導(dǎo)致興發(fā)集團(tuán)應(yīng)收賬款同比增長33.13%，增至21.24億元。

應(yīng)收賬款的增加也帶來了一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。興發(fā)集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已從2023年的25.88次下降至2025年的15.76次，周轉(zhuǎn)能力呈現(xiàn)趨弱態(tài)勢。這意味著資金回籠速度變慢，若未來回款不及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)效率造成一定壓力。

在發(fā)布財(cái)報(bào)的同時(shí)，興發(fā)集團(tuán)還發(fā)布了一則投資公告。為進(jìn)一步完善公司新能源產(chǎn)業(yè)布局，豐富產(chǎn)品種類，提升新能源產(chǎn)業(yè)市場影響力和綜合競爭力，公司全資孫公司內(nèi)蒙古興發(fā)科技有限公司擬投資13.81億元，建設(shè)10萬噸/年電池級(jí)磷酸鐵鋰項(xiàng)目。

財(cái)報(bào)顯示，近年來公司資本開支較大，2023年到2025年，興發(fā)集團(tuán)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-25.89億元、-20.39億元、-32.92億元，持續(xù)處于大額凈流出狀態(tài)。2025年，興發(fā)集團(tuán)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到19.92億元，這也意味著企業(yè)正通過外部融資補(bǔ)充資金，支撐新興業(yè)務(wù)布局與項(xiàng)目建設(shè)。

相較于新能源材料板塊的虧損承壓，公司另一新興業(yè)務(wù)特種化學(xué)品板塊（包括電子化學(xué)品、食品添加劑等）則相對(duì)穩(wěn)健。2025年全年?duì)I收增長1.40%至53.52億元，毛利率減少4.07個(gè)百分點(diǎn)至22.92%。

責(zé)任編輯：李未來 主編：張?jiān)?/p>