近期，南京擎天全稅通信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南京擎天”）向港交所遞交IPO申請(qǐng)，擬登陸香港主板，中金公司與工銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。招股書顯示，公司主營(yíng)跨境企業(yè)數(shù)字化解決方案，2024年在國(guó)內(nèi)跨境企業(yè)智能財(cái)稅解決方案市場(chǎng)以1.7%的份額排名第一。

然而，這份表面亮眼的成績(jī)單背后，卻暗藏諸多經(jīng)營(yíng)隱憂。從利潤(rùn)波動(dòng)劇烈、增收不增利的業(yè)績(jī)困局，到上市前股東套現(xiàn)離場(chǎng)、突擊分紅的爭(zhēng)議操作，南京擎天的IPO之路，仍面臨多重考驗(yàn)，其可持續(xù)發(fā)展能力也受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

利潤(rùn)“大起大落”成絆腳石

南京擎天的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，成為其IPO路上的第一道“絆腳石”，利潤(rùn)端的劇烈波動(dòng)與持續(xù)的增收不增利態(tài)勢(shì)，暴露了公司盈利能力的不穩(wěn)定性。

2022年至2024年，該公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)，分別達(dá)到1.2億元、1.61億元、1.71億元。但與營(yíng)收增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，該公司凈利潤(rùn)呈現(xiàn)大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)各年度分別為5527.2萬(wàn)元、1.53億元、4759.8萬(wàn)元，2024年凈利潤(rùn)同比下滑68.89%。

這一趨勢(shì)在2025年上半年進(jìn)一步加劇，當(dāng)期南京擎天實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6382萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.55，但凈利潤(rùn)僅為721.9萬(wàn)元，同比下降74.87%，增收不增利的困局持續(xù)惡化。

利潤(rùn)下滑的背后，是毛利率的持續(xù)承壓。招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司綜合毛利率分別為83.5%、83.0%、70.0%及67.3%，四年間累計(jì)降幅超過(guò)16個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，南京擎天表示，毛利率下滑主要因增購(gòu)集成到綜合解決方案中的硬件以滿足客戶需求，導(dǎo)致系統(tǒng)集成成本增加，2023年至2024年，該公司營(yíng)收成本從2740萬(wàn)元增長(zhǎng)87.5%至5140萬(wàn)元。

有機(jī)構(gòu)指出，毛利率的持續(xù)下滑，反映出該公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力在減弱，如果成本控制能力無(wú)法提升，未來(lái)南京擎天在利潤(rùn)端或?qū)⒚媾R更大考驗(yàn)。

客戶與供應(yīng)商過(guò)度集中

南京擎天的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還體現(xiàn)在客戶與供應(yīng)商過(guò)度集中等方面，這使得公司業(yè)績(jī)極易受到單一客戶、供應(yīng)商變動(dòng)的影響，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)。

根據(jù)招股書，2022年至2025年上半年，南京擎天來(lái)自前五大客戶的收入占比從11.5%增至32.9%，同期來(lái)自最大單一客戶的收入占比從4.8%增至21.5%，其最大客戶收入占比在三年半的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了4倍的增長(zhǎng)，表明公司對(duì)于少數(shù)客戶的依賴度有所增強(qiáng)。

客戶結(jié)構(gòu)的失衡還體現(xiàn)在大中型客戶的流失上。招股書顯示，南京擎天核心業(yè)務(wù)跨境企業(yè)智能財(cái)稅解決方案的大中型客戶數(shù)量，2025年上半年降至2374家，較2024年末下降78.17%，而同期小型客戶占比達(dá)到85.54%。需要說(shuō)明的是，小型客戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，且付費(fèi)意愿和付費(fèi)能力有限，這不僅影響公司收入的穩(wěn)定性，也可能進(jìn)一步加劇利潤(rùn)端的壓力。

在供應(yīng)商層面，集中度高企的問(wèn)題更為突出。2022年至2025年上半年，南京擎天向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比例從77.1%上升至98.5%，向最大供應(yīng)商的采購(gòu)占比更是從30.1%飆升至89.6%。

盡管南京擎天在招股書中表示，采購(gòu)的硬件均為市場(chǎng)常見(jiàn)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，可替代性強(qiáng)，不存在對(duì)供應(yīng)商的依賴性，但如此高的采購(gòu)集中度，仍意味著公司議價(jià)能力較弱，如果最大供應(yīng)商出現(xiàn)產(chǎn)能不足、提價(jià)或合作終止等情況，將直接影響公司的正常經(jīng)營(yíng)與成本控制。

上市前股東套現(xiàn)8000萬(wàn)元

除上述經(jīng)營(yíng)問(wèn)題外，南京擎天上市前的一系列股東操作，同樣引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。

招股書顯示，在遞表前大約兩個(gè)月，該公司3名早期股東集體套現(xiàn)離場(chǎng)，累計(jì)套現(xiàn)金額達(dá)到8000萬(wàn)元。具體來(lái)看，2025年8月，鐵投巨石基金將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給焦點(diǎn)科技，對(duì)價(jià)4000萬(wàn)元；同日，如東巨石將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給星納赫和盈，對(duì)價(jià)1000萬(wàn)元。8月25日，華福成長(zhǎng)將其持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給焦點(diǎn)科技，對(duì)價(jià)3000萬(wàn)元。這些早期股東選擇在公司遞交IPO申請(qǐng)前緊急“退場(chǎng)”，時(shí)機(jī)選擇引人深思。

除了早期股東提前套現(xiàn)，南京擎天還曾在上市前突擊分紅，被市場(chǎng)質(zhì)疑其資金狀況與募資合理性。根據(jù)招股書，南京擎天在赴港遞表前，曾經(jīng)宣派2.3億元現(xiàn)金紅利，占同期凈利潤(rùn)的144.65%，這意味著公司將成立13年來(lái)積累的絕大部分利潤(rùn)掏空。按持股比例計(jì)算，約有1.94億元將流向?qū)嶋H控制人辛穎梅，其通過(guò)擎天創(chuàng)業(yè)投資間接控制公司78.17%的股權(quán)。

新“國(guó)九條”明確將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單，對(duì)此類行為進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。滬深交易所給出了具體的標(biāo)準(zhǔn)：最近三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)80%；或者累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)50%且累計(jì)分紅金額超過(guò)3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款金額合計(jì)比例高于20%。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，南京擎天已觸及“清倉(cāng)式”分紅紅線。

截至2025年6月30日，南京擎天應(yīng)付股息1.27億元，廣義貨幣資金（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款及按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)）1.77億元。這意味著，派發(fā)本次現(xiàn)金紅利后，該公司的資金儲(chǔ)備將減少70%左右。