此次科創(chuàng)板IPO受理，已是賽克賽斯第三次向A股市場發(fā)起沖擊。盡管該公司細分賽道市占率高、償債能力穩(wěn)健，但營收增長承壓、應收賬款周轉偏慢及實控人股權高度集中等隱憂，仍待進一步化解。

來源：新財富雜志綜合自大河財立方、中國經(jīng)濟網(wǎng)、北京商報、深圳商報、風云IPO等

從科創(chuàng)板到深市主板再回到科創(chuàng)板， 賽克賽斯生物科技股份有限公司 （以下簡稱“賽克賽斯”）的 IPO 之路走得波折。

日前，上交所正式受理了賽克賽斯的科創(chuàng)板首發(fā)申請，這已是公司近六年內第三次沖刺A股 IPO ，募資規(guī)模也提升至6.35億元。

01

三闖資本市場背后，營收增長承壓

回溯賽克賽斯的A股闖關歷程，可謂一波三折。公開資料顯示，賽克賽斯曾于2020年6月首次申報科創(chuàng)板 IPO ，但同年12月便主動“撤單”。2023年2月，公司改道深交所主板 IPO 申請獲受理，并進入一輪問詢，但最終于2025年1月7日撤回終止。

時隔一年，賽克賽斯將保薦機構由 海通證券 更換為 光大證券 ，第三次向A股發(fā)起沖擊。

作為一家深耕體內可吸收植介入醫(yī)療器械領域的企業(yè)，賽克賽斯核心產(chǎn)品矩陣清晰，在國內多個細分賽道市占率領先。

招股書顯示，該公司可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠（賽腦寧）在國內硬腦膜封合膠市場占據(jù)約91%的市場份額，市占率穩(wěn)居第一；可吸收血管封合醫(yī)用膠（賽絡寧）在國內血管封合膠領域占據(jù)約70%的市場份額；復合微孔多聚糖止血粉（瞬時）在微粉類可吸收止血材料的國內市場占有率為27.67%，位居細分行業(yè)第一；手術防粘連液（賽必妥）在國內手術防粘連材料市場的占有率為20.53%，市場份額位居行業(yè)第二。

然而，與核心產(chǎn)品的領先地位形成反差的是，公司整體營收增長承壓。

招股書顯示，2023年度、2024年度及2025年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.79億元、3.31億元和3.38億元，同比變動-13.08%、-12.5%、2.05%。雖然2025年營收小幅回升，但整體仍處于恢復性增長階段，尚未回到前期高位。

與同行業(yè)可比公司相比，賽克賽斯的營收增速處于相對落后位置。2023年及2024年，公司營收增速低于多數(shù)可比公司；從復合增長率來看， 昊海生物 、 百瑞吉 等企業(yè)保持了兩位數(shù)的年復合增長率，而賽克賽斯近三年營收復合增長率為負值，營收增長承壓態(tài)勢明顯。

從產(chǎn)品結構來看，賽腦寧、賽絡寧、賽必妥、瞬時等4款主要產(chǎn)品中僅賽腦寧競爭優(yōu)勢持續(xù)增強，而其他主力產(chǎn)品增長動能相對不足。

詳細來看，賽腦寧銷售金額從2023年的0.92億元增長至2025年的1.44億元，占主營業(yè)務收入比重由24.48%提升至43.01%。同期，賽必妥、瞬時的銷售金額及占比則呈現(xiàn)下降趨勢，賽絡寧雖在2025年有所回升，但尚未恢復至2023年水平。

賽克賽斯也交織著銷售模式的調整與產(chǎn)品單價的波動。報告期內，公司營業(yè)收入分別為37,883.31萬元、33,148.00萬元和33,826.58萬元，2024年收入一度下滑。公司將此歸因于銷售體系調整，即加大經(jīng)銷商模式布局。

這一調整的直接后果是，經(jīng)銷收入占比從57.83%飆升至90.82%，但由于經(jīng)銷定價遠低于直銷和配送模式，拉低了整體產(chǎn)品單價。2024年，核心產(chǎn)品賽腦寧?的平均單價從1,866.99元/支驟降至1,266.32元/支，降幅達32.17%；賽必妥?的單價也從105.57元/支降至71.40元/支。

值得玩味的是，公司在調整銷售體系后，銷售費用率從2023年的30.74%驟降至2025年的12.6%，其中業(yè)務推廣費從1.09億元大幅壓縮至不足2700萬元。公司在招股書中坦言，這是由于經(jīng)銷模式下經(jīng)銷商自行承擔市場推廣職能。

值得注意的是，賽克賽斯銷售體系表現(xiàn)出對“前員工”的深度依賴。報告期內，賽克賽斯向前員工控制的經(jīng)銷商實現(xiàn)銷售金額分別為6,708.56萬元、12,807.23萬元和18,334.29萬元，占主營業(yè)務收入比例從17.85%急劇攀升至54.68%。

這意味著，2025年公司超過一半的主營業(yè)務收入，來源于那些曾在自己公司工作過、如今獨立經(jīng)營經(jīng)銷業(yè)務的前員工。招股書解釋稱，2013年前后公司鼓勵部分業(yè)績突出的銷售經(jīng)理逐步設立區(qū)域銷售公司。盡管公司強調定價公允，但這種“自己人”撐起銷售半邊天的模式，其內控的有效性、交易的公允性，以及對單一渠道的潛在依賴風險，也將難以回避市場及監(jiān)管的審視。

與此同時，公司在研發(fā)端也呈現(xiàn)出一定的疲態(tài)。報告期內，研發(fā)費用分別為3,500.41萬元、3,535.97萬元和3,364.66萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為9.24%、10.67%和9.95%。2025年研發(fā)投入絕對額及占比均出現(xiàn)下降。

02

股權高度集中，常年大手筆分紅，賬上現(xiàn)金面臨較大壓力

值得注意的是，賽克賽斯賬上現(xiàn)金面臨一定的壓力。截至2025年年底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約663.65萬元，較2024年年底的2.43億元大幅減少。

2023年至2025年末，賽克賽斯的資產(chǎn)負債率分別為8.62%、7.58%、7.47%，一直處于極低的水平。

其他同行中，2023年和2024年末，包括 冠昊生物 、 正海生物 等在內的同行業(yè)可比公司 資產(chǎn)負債率 平均值分別為18.02%、18.06%，賽克賽斯的 資產(chǎn)負債率 比行業(yè)平均值的一半還要低。

2023年至2025年末，賽克賽斯的負債總額分別為7995.11萬元、7781.43萬元、7289.37萬元，主要由應付賬款、其他應付款、遞延收益等構成，不存在銀行借款或其他有息負債。

資產(chǎn)方面，截至2025年末，賽克賽斯資產(chǎn)總額為9.75億元。其中，貨幣資金1093.51萬元，交易性金融資產(chǎn)2.52億元，主要為短期理財產(chǎn)品，二者合計占公司總資產(chǎn)的比例約為27%。

此外，2023年至2025年，賽克賽斯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.61億元、1.98億元、1.44億元。

需要注意的是，在股權高度集中的背景下，賽克賽斯常年進行大手筆分紅。招股書顯示，2023年至2025年，賽克賽斯的現(xiàn)金分紅金額分別為6143.17萬元、6500萬元、7200萬元，三年合計為1.98億元，占公司近三年歸母凈利潤總額的比例約為41.17%。

不僅僅是近三年，2020年至2022年，賽克賽斯各年度的分紅金額分別為5860.97萬元、6778.06萬元、5703.56萬元。

賽克賽斯的實控人鄒方明為最大受益方。目前，賽星控股作為賽克賽斯的控股股東，直接持股比例為72.11%，山東賽爾、上海賽星分別持有賽星控股77.26%、22.74%股份，鄒方明則分別持有上海賽星和山東賽爾99.19%、98.53%股份。

此外，鄒方明控制的上海賽星還分別持有濟南賽明、濟南寶賽和濟南華賽等員工持股平臺絕大多數(shù)份額。綜上，鄒方明合計控制賽克賽斯95.56%股份，牢牢把握著賽克賽斯的控制權。

近三年內，賽克賽斯也并未實施增資擴股，反而進行了2次減資。其中，2025年8月，賽克賽斯向 廈門國貿 產(chǎn)發(fā)投資等四名股東回購公司股份。一個月后，公司向濟南產(chǎn)業(yè)發(fā)展回購股份。 廈門國貿 產(chǎn)發(fā)投資、濟南產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背后均為地方國資。

03

前妻股權劃給現(xiàn)任母親

據(jù)公開信息，鄒方明為“70”后，他不僅攻讀了中國人民大學工商管理碩士，還擁有美國境外永久居留權。此外，49歲的鄒方明有過兩段婚姻，2003年，鄒方明與前妻陳瑩瑩創(chuàng)建了現(xiàn)在的賽克賽斯，兩人持股分別為75.02%、24.98%。兩年后，鄒方明與陳瑩瑩解除婚姻關系。

根據(jù)招股書，兩人在離婚之時，約定將股權分配予鄒方明，但當時未及時辦理股權變動的工商變更程序，導致2005年12月至2015年11月期間陳瑩瑩作為賽克賽斯工商登記的名義股東處于事實上的代持狀態(tài)。

2015年11月，陳瑩瑩才將其持有的股權無償轉讓給邵傳敏并完成工商變更，結束了一直處于股權代持的狀態(tài)。

邵傳敏并非“外人”，而是第二任妻子馮培培的母親，也就是鄒方明的岳母。

對于兩人離婚而存在的股權問題，在賽克賽斯首次上市時就引來上交所問詢：針對鄒方明離婚未及時辦理工商登記程序等歷史沿革相關事項，說明是否存在爭議或潛在糾紛。

賽克賽斯回復道，鄒方明離婚未及時辦理工商登記程序，不影響其于婚姻關系解除時所獲分配公司股權的合法有效性，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份權屬清晰。

對于第二任妻子馮培培，鄒方明除了將股權給了岳母外，也讓馮培培持了股。根據(jù)招股書，馮培培通過山東賽爾、上海賽星合計間接持有賽克賽斯1.08%股權。

不僅如此，馮培培通過持股還獲得一定分紅款。按照持股比例計算，馮培培分紅213.84萬元，鄒方明則分紅1.9億元，1.98億元的現(xiàn)金分紅幾乎全部落入夫妻二人口袋。

一邊是連續(xù)現(xiàn)金分紅“落袋為安”，另一邊卻是急于 IPO 向資本市場“伸手要錢”。一個“不差錢”的企業(yè)，為何仍執(zhí)著于上市？

招股說明書顯示，公司本次 IPO 擬募集資金6.35億元，主要用于賽克賽斯醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化提升項目、創(chuàng)新醫(yī)療器械綜合生產(chǎn)線建設項目及新產(chǎn)品研發(fā)項目。在資金相對充裕、負債率持續(xù)低位的背景下，賽克賽斯迫切尋求資本上市的初衷，難免引發(fā)市場追問。

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《新財富》雜志3月號

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