4月17日晚，中炬高新（600872.SH）交出了一份割裂的成績(jī)單：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42億元，同比-23.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.37億元，同比-39.86%；核心子公司美味鮮產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)的大幅滑坡，折射出主業(yè)承壓的冰冷現(xiàn)實(shí)。

然而，緊隨其后披露的2026年一季報(bào)卻畫(huà)風(fēng)突變，營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.88%，歸母凈利潤(rùn)同比激增45.11%，創(chuàng)下一季度歷史新高。

這份強(qiáng)烈的反差，點(diǎn)燃了二級(jí)市場(chǎng)的做多情緒。4月20日開(kāi)盤(pán)，中炬高新股價(jià)無(wú)視年報(bào)利空直封漲停，資金搶籌跡象明顯。國(guó)聯(lián)民生、華創(chuàng)證券、中泰證券、野村東方國(guó)際證券四家機(jī)構(gòu)同步更新評(píng)級(jí)，齊聲唱多，市場(chǎng)仿佛在宣告“那個(gè)熟悉的中炬高新回來(lái)了”。

但在K線圖狂歡的背后，理性的拷問(wèn)隨之而來(lái)：一季度的爆發(fā)究竟是基本面的實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，還是低基數(shù)效應(yīng)下的曇花一現(xiàn)？國(guó)資入主、新帥掛印所釋放的改革紅利，能否穿透調(diào)味品行業(yè)日益殘酷的存量迷霧？這份漲停板上的“反轉(zhuǎn)敘事”，仍需經(jīng)歷真實(shí)復(fù)蘇的重重考驗(yàn)。

年報(bào)慘淡底色下，一季度增長(zhǎng)的含金量幾何？

中炬高新2025年的年報(bào)，本質(zhì)上是過(guò)去數(shù)年內(nèi)部動(dòng)蕩的“業(yè)績(jī)買(mǎi)單”，而一季度的反彈，則是新管理層上任后，市場(chǎng)給予的“預(yù)期溢價(jià)”。兩份報(bào)告的鮮明反差，構(gòu)成了當(dāng)前中炬高新最核心的估值矛盾。

先看2025年年報(bào)的核心承壓點(diǎn)，調(diào)味品業(yè)務(wù)的持續(xù)疲軟是主因。作為公司的核心盈利支柱，美味鮮的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下滑，成為營(yíng)收與利潤(rùn)雙降的直接推手。

對(duì)比2024年與2025年的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，美味鮮的整體生產(chǎn)量從71.51萬(wàn)噸降至60.55萬(wàn)噸，同比下降15.34%；銷(xiāo)售量從72.35萬(wàn)噸縮水至59.67萬(wàn)噸，同比下滑17.53%，產(chǎn)銷(xiāo)雙降的幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。這意味著，中炬高新的核心產(chǎn)品矩陣，正面臨市場(chǎng)需求萎縮與競(jìng)爭(zhēng)擠壓的雙重壓力。

相比之下，2026年一季度的數(shù)據(jù)顯得格外“性感”：營(yíng)收13.20億元，同比增長(zhǎng)19.88%；歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)45.11%。這在消費(fèi)疲軟的宏觀背景下堪稱(chēng)驚艷。

但深入拆解不難發(fā)現(xiàn)，這份一季度業(yè)績(jī)的“含金量”仍需理性看待。從營(yíng)收端來(lái)看，19.88%的同比增長(zhǎng)，是建立在2025年一季度的低基數(shù)之上，2025年一季度，中炬高新正處于內(nèi)斗余波與戰(zhàn)略調(diào)整期，營(yíng)收基數(shù)偏低，導(dǎo)致今年的增長(zhǎng)顯得尤為突出。凈利潤(rùn)方面表現(xiàn)確實(shí)優(yōu)秀，創(chuàng)下歷史記錄一季度新高。

市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒，還源于機(jī)構(gòu)的集體背書(shū)。4月20日，國(guó)聯(lián)民生、華創(chuàng)證券、中泰證券、野村東方國(guó)際證券四家機(jī)構(gòu)同步更新中炬高新評(píng)級(jí)，分別給予“推薦”“強(qiáng)推”“買(mǎi)入”“增持”評(píng)級(jí)，形成了一致看好的格局。

內(nèi)斗落幕與新局開(kāi)啟

中炬高新過(guò)去數(shù)年的經(jīng)營(yíng)困境，根源并非行業(yè)下行，而是一場(chǎng)持續(xù)八年的股權(quán)內(nèi)斗。

2015年，寶能系趁A股杠桿收購(gòu)熱潮，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)舉牌猛攻股權(quán)相對(duì)分散的中炬高新，最終于2019年成為公司實(shí)控人。但寶能系擅長(zhǎng)資本運(yùn)作、追求短期套利的邏輯，與調(diào)味品行業(yè)“慢工出細(xì)活”的實(shí)業(yè)邏輯格格不入，其入主后大幅更換管理層、偏離調(diào)味品主業(yè)，導(dǎo)致公司戰(zhàn)略混亂、決策滯后，錯(cuò)失了行業(yè)擴(kuò)張的黃金窗口期，逐步陷入經(jīng)營(yíng)泥潭。

這場(chǎng)被稱(chēng)為“寶火之爭(zhēng)”的內(nèi)斗，直到2026年3月才正式落下帷幕。3月3日，中炬高新發(fā)布公告，正式確認(rèn)公司控股股東為火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人，實(shí)際控制人為中山火炬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)，標(biāo)志著寶能系被徹底清出局，公司治理終于回歸正軌。

而這一關(guān)鍵轉(zhuǎn)折的實(shí)現(xiàn)，離不開(kāi)被稱(chēng)作“快消虎將”的黎汝雄。2025年7月，中炬高新完成董事會(huì)換屆，來(lái)自華潤(rùn)系的資深老將黎汝雄空降擔(dān)任董事長(zhǎng)。黎汝雄一上任便快刀斬亂麻，推出兩大關(guān)鍵動(dòng)作，試圖挽救陷入泥潭的中炬高新。

其一是穩(wěn)定股權(quán)，用真金白銀重塑市場(chǎng)信心。為了緩解股權(quán)動(dòng)蕩帶來(lái)的負(fù)面影響，火炬集團(tuán)累計(jì)增持近4億元，彰顯了國(guó)資對(duì)公司發(fā)展的信心；董事長(zhǎng)黎汝雄自掏腰包182.66萬(wàn)元增持公司股份，與公司綁定利益；大股東、高管、公司三方同時(shí)出手，形成了最硬核的信心信號(hào)，也推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)中炬高新的預(yù)期逐步修復(fù)。

其二是跳出華南舒適區(qū)，通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊全國(guó)化短板。長(zhǎng)期以來(lái)，廚邦作為中炬高新的核心品牌，始終困在華南區(qū)域，中西部、北部市場(chǎng)薄弱，全國(guó)化布局滯后，這也是其難以與海天、李錦記抗衡的核心軟肋。

黎汝雄上任不到半年，便推動(dòng)中炬高新邁出了并購(gòu)擴(kuò)張的第一步：2月11日，公司與四川調(diào)味品企業(yè)味滋美簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議，擬收購(gòu)其55%股權(quán)。

據(jù)悉，味滋美專(zhuān)注于川式復(fù)合調(diào)味品和預(yù)制菜，手握2000多個(gè)儲(chǔ)備配方、30多條現(xiàn)代化生產(chǎn)線，年產(chǎn)值超20億，服務(wù)超過(guò)1萬(wàn)家餐飲終端，在西南市場(chǎng)擁有深厚的渠道和產(chǎn)地資源。

這場(chǎng)并購(gòu)，相當(dāng)于中炬高新直接拿下西南市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”，用最快的速度補(bǔ)齊了全國(guó)化布局的短板，也豐富了產(chǎn)品矩陣，切入了復(fù)合調(diào)味品這一高增長(zhǎng)賽道。

這些積極動(dòng)作，正是投資者看好中炬高新、機(jī)構(gòu)上調(diào)評(píng)級(jí)的核心原因，也是公司在年報(bào)承壓的情況下，股價(jià)依然能夠逆勢(shì)漲停的重要支撐。

但必須清醒地認(rèn)識(shí)到，內(nèi)斗留下的傷痕不會(huì)立刻消失，一季度的業(yè)績(jī)回暖能否持續(xù)，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)