界面新聞記者 趙陽戈

跨度5個半月，正在IPO進程中的企查查，更新了自己的招股說明書，將2025年全年的數(shù)據(jù)全部呈現(xiàn)。界面新聞對比后發(fā)現(xiàn)，企查查這家“準(zhǔn)上市公司”正面臨著核心業(yè)務(wù)增長恐見頂、第二曲線乏力以及合規(guī)風(fēng)險暴露的多重困境。

首先可以肯定的是，這家成立已逾十年的商業(yè)大數(shù)據(jù)公司，交出了一份亮眼的成績單：2025年營業(yè)收入突破7.87億元，歸母凈利潤達到3.77億元，毛利率突破了90%至91.4%，但是增長乏力也藏在其中。

企查查2025年營業(yè)收入同比增長11.15%，低于2024年的14.58%，更明顯低于2023年的19.25%。歸母凈利潤同樣呈現(xiàn)增速下行趨勢——2023年同比增長35.9%，2024年降至22.66%，2025年進一步放緩至18.62%。

進一步分析，企查查的核心故事一直圍繞其龐大的C端用戶生態(tài)展開，其崛起也高度依賴個人用戶流量的變現(xiàn)能力。2025年全年，C端收入占營業(yè)收入的比例高達75.06%，但從披露的數(shù)據(jù)來看，這一賴以生存的用戶基本盤，似乎正逐漸逼近市場飽和線。

截至2025年末，企查查累計注冊用戶數(shù)達1.62億，較2024年增長16.58%。界面新聞進一步查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：2022年至2024年注冊用戶數(shù)分別為0.88億、1.15億和1.39億，2024年較2023年增長20.54%，2023年較2022年增長30.91%?？梢?，企查查的用戶數(shù)量增長趨勢與營業(yè)收入高度一致。

更值得關(guān)注的是用戶的付費意愿。2022年至2025年，付費用戶數(shù)分別為90.62萬、102.14萬、104.80萬和107.04萬，增速從2023年的12.71%下滑至2024年的2.6%，再到2025年的2.14%，趨勢與前兩者如出一轍。根據(jù)披露，企查查2023年至2025年的新增付費用戶數(shù)分別為55.56萬、50.76萬、49.62萬，呈現(xiàn)減少態(tài)勢。

為了維持收入增長，公司不得不向存量用戶“伸手”。從最新版招股說明書中看到，企查查通過引導(dǎo)購買更貴的SVIP會員來提升ARPPU（每付費用戶平均收入），2025年的ARPPU達到了633.49元，2024年為597.41元。但通過漲價透支單客價值的手段會有反噬，2025年新增付費用戶數(shù)進一步下降。

來源：招股說明書

另外2025年整年的月活躍用戶數(shù)7863.18萬，也較2024年的8420.75萬出現(xiàn)了負增長。雖然月活躍用戶數(shù)考慮到與統(tǒng)計口徑有關(guān)并不一定精準(zhǔn)，但不可否認的是，企查查的用戶黏性正在面臨挑戰(zhàn)。

為了維持活躍度，公司2025年全年的銷售費用重新抬頭，從2024年的1.13億元升至2025年的1.2億元，相當(dāng)于獲得新用戶的成本在提高，2024年每獲得一個新用戶花費4.73元，2025年這個數(shù)據(jù)變?yōu)?.21元。

新增“風(fēng)險提示”自曝結(jié)構(gòu)性困境

新版招股說明書與半年前有所不同的是，在“與發(fā)行人相關(guān)的風(fēng)險”中多了第七條“大部分銷售收入來自于‘企查查’會員類產(chǎn)品的風(fēng)險”。

說明書顯示，在報告期各期，發(fā)行人來自于“企查查”會員類產(chǎn)品的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例持續(xù)較高，均超過80%。盡管公司近年來已通過開發(fā)和運營“標(biāo)找找”等產(chǎn)品進一步豐富了C端產(chǎn)品矩陣，并通過推廣企查查專業(yè)版、數(shù)據(jù)接口服務(wù)等產(chǎn)品提升B端業(yè)務(wù)規(guī)模，但成效不大。

實際上該情形在企查查長期存在，根據(jù)2025年最新數(shù)據(jù)顯示，企查查專業(yè)版收入占比6.19%，數(shù)據(jù)接口收入占比8.18%，均無法與會員類產(chǎn)品84.22%的占比抗衡。會員類產(chǎn)品中，B端客戶遲遲未能打開局面，2025年C端會員類與B端會員類收入比例接近9:1。

更無奈的是，企查查應(yīng)收賬款的激增還暴露了B端業(yè)務(wù)回款存在壓力。截至2025年末，公司應(yīng)收賬款余額從2023年的1243.55萬元暴漲至2843.05萬元，翻了一倍多。應(yīng)收賬款與營業(yè)收入的占比也在持續(xù)增長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2023年的66.84次/年，下降至2025年的34.26次/年。界面新聞注意到，由于C端業(yè)務(wù)中通常公司向客戶預(yù)收會員服務(wù)費后開通服務(wù)權(quán)限，對應(yīng)的是合同負債，說明公司為了維持B端客戶，也存在放寬信用政策，允許客戶“賒賬”的情況存在。這在一定程度上削弱了公司的財務(wù)健康度，也側(cè)面反映了B端市場拓展的難度。

還有一個值得注意的點是，2025年，企查查的研發(fā)費用占營收比例已降至15.27%，不及2024年的16.56%，更低于2023年的17.45%。諸如合合信息（688615.SH），其研發(fā)投入占比近三年始終維持在27%以上。

來源：招股說明書

此番在企查查的募投中，有關(guān)于AI研發(fā)和B端產(chǎn)品升級的項目，其中AI項目是投入最大也耗時最長，是否能給企查查帶來明顯改善，還有待觀察。

新版資料提及了企查查曾在2025年下半年被行政處罰過。

2025年9月24日，中國人民銀行江蘇省分行對企查查開出了罰單。因“提供有關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)未按要求履行報告義務(wù)”違反了《征信業(yè)務(wù)管理辦法》第三十一條第二項的規(guī)定，中國人民銀行江蘇省分行最終對企查查處以1萬元罰款。

企查查解釋，“本次受到行政處罰的行為系未按要求對一項信用評價類產(chǎn)品服務(wù)履行向主管部門的報告義務(wù)?！?/p>

作為一家企業(yè)征信備案機構(gòu)，企查查時刻處于央行的嚴(yán)格監(jiān)管之下。

另外，在企查查涉及的司法案件記錄中，2026年4月有1個，2025年有24個，2024年也有20個，多涉及名譽權(quán)糾紛和網(wǎng)絡(luò)侵權(quán)責(zé)任糾紛。

界面新聞了解到，上述案件主要分為兩類：第一類是信息展示本身準(zhǔn)確無誤，但相關(guān)主體要求刪除信息的訴訟；第二類是因信息展示存在錯誤或更新滯后，相關(guān)主體要求更正信息或主張損害名譽的訴訟。

對此，企查查方面表示，針對第一類糾紛，通常以公司勝訴或原告撤訴告終；第二類糾紛則多以達成和解或調(diào)解等方式結(jié)案，相關(guān)已發(fā)生或預(yù)估的賠償金額較小，對公司整體影響有限。企查查進一步指出：“公司將持續(xù)優(yōu)化數(shù)據(jù)清洗算法與信息加工處理規(guī)則，提升數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，同時建立健全客訴響應(yīng)與信息更新機制，努力降低因信息錯誤或更新不及時給信息主體帶來的負面影響?！?/p>