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中國(guó)兩大光伏巨頭虧慘:從印鈔機(jī)到巨虧,到底發(fā)生了什么?

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2026年1月底,隆基綠能和通威股份幾乎同一天掛出2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。隆基預(yù)虧超過(guò)60億元,通威預(yù)虧接近100億元。兩份公告擺在一起,合計(jì)虧掉150多億。三年前還是公募基金的心頭好,如今變成了持倉(cāng)里最不敢點(diǎn)開(kāi)的那一行。

2022年,通威靠多晶硅暴利拿下257億凈利潤(rùn),隆基也收獲148億。兩家合計(jì)年賺405億,折算下來(lái)一天進(jìn)賬1.1億。券商研報(bào)標(biāo)題一個(gè)賽一個(gè)亢奮,散戶追著基金經(jīng)理的持倉(cāng)一路買入,整條賽道彌漫著"閉眼都能賺"的空氣。

從年賺405億到年虧150億,中間就隔了三個(gè)財(cái)年。這不是某個(gè)環(huán)節(jié)出了岔子,而是供給端、成本端、需求端、貿(mào)易端幾條裂縫同時(shí)爆開(kāi),壓力全部疊在了一塊。



單獨(dú)說(shuō)隆基。這家公司的困境除了行業(yè)大勢(shì)之外,還壓著一個(gè)自己選的重?fù)?dān)——BC電池技術(shù)路線。2023年年中,隆基宣布全面轉(zhuǎn)向BC電池,大規(guī)模改造原有PERC產(chǎn)線,同時(shí)新建專屬產(chǎn)能。從效率天花板看,BC確實(shí)比當(dāng)時(shí)主流的TOPCon更有潛力。

麻煩在于時(shí)間窗口。全行業(yè)在2023到2024年間瘋狂上馬TOPCon,產(chǎn)業(yè)鏈配套迅速成熟,成本下降曲線一目了然。隆基偏偏選了一條更陡峭的路,產(chǎn)線良率爬坡比預(yù)期慢,量產(chǎn)成本遲遲壓不下來(lái)。舊的PERC在新技術(shù)面前加速折舊,新的BC還沒(méi)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn),青黃不接撞上行業(yè)冰點(diǎn)。

這一仗打到市值上就更直觀了。隆基A股市值2021年巔峰時(shí)超過(guò)5500億元,到2025年底已跌去超過(guò)八成。高位沖進(jìn)去的機(jī)構(gòu)和散戶,賬戶里那個(gè)數(shù)字大概很長(zhǎng)時(shí)間都不敢細(xì)看。



通威的劇本完全是另一種寫法。這家公司從水產(chǎn)飼料起家,創(chuàng)始人劉漢元十多年前帶隊(duì)殺入多晶硅賽道,一步一步做到全球硅料產(chǎn)能第一。2022年硅料被炒到每公斤300元以上,通威坐在金礦上,利潤(rùn)滾滾而來(lái)。

可硅料是標(biāo)準(zhǔn)的強(qiáng)周期大宗品,漲的時(shí)候沒(méi)有頂,跌起來(lái)也沒(méi)有底。2023年開(kāi)始,國(guó)內(nèi)新建硅料產(chǎn)能集中投產(chǎn),供給洪水般涌出。到2025年,多晶硅價(jià)格已跌至每公斤40到50元區(qū)間,較高峰縮水超過(guò)85%。通威賴以為生的利潤(rùn)根基被連根刨走。

更要命的是,通威在行情最火的2022至2023年間大舉殺入組件環(huán)節(jié),想把上下游全鏈條打通。組件業(yè)務(wù)還沒(méi)站穩(wěn)腳跟,就迎面撞上全行業(yè)的價(jià)格絞殺,里外都在失血。

產(chǎn)能過(guò)剩是這整場(chǎng)危機(jī)的總根源。到2024年末,全球光伏組件總產(chǎn)能突破1200GW,而當(dāng)年全球?qū)嶋H新增裝機(jī)只有500GW上下。產(chǎn)能是真實(shí)需求的兩倍還多,多出來(lái)的幾百GW根本消化不掉,唯一的出路就是價(jià)格戰(zhàn)拼刺刀。



組件均價(jià)從2023年初的每瓦1.5元左右,跌到2025年的每瓦七八毛。大量中小廠商在成本線以下出貨,賣一塊虧一塊,只為了維持產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流不斷裂。龍頭也沒(méi)辦法獨(dú)善其身,不接單就是等死,接了單就是慢性失血。

有一個(gè)角色在這場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)狂潮中不該被忽略——地方政府。前幾年各地爭(zhēng)相引入光伏項(xiàng)目,給地、給稅收減免、幫著協(xié)調(diào)銀行貸款,有的地方把光伏產(chǎn)業(yè)園當(dāng)成GDP和就業(yè)的核心抓手。企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的底氣,相當(dāng)一部分靠的是地方資源傾斜。行業(yè)入冬之后,這些地方也跟著焦頭爛額:稅收縮水,就業(yè)不增反降,空蕩蕩的新廠房成了燙手山芋。

成本端還挨了一記悶棍——白銀。光伏電池正面柵線必須用銀漿印刷,這道工藝至今沒(méi)有成熟替代方案。2024年初國(guó)際銀價(jià)還在每盎司24美元附近,到2025年已攀過(guò)30美元,漲幅超四成。銀漿在電池成本中的占比從不到8%升至12%以上,下游售價(jià)在跌,上游材料在漲,這把剪刀兩頭一合,利潤(rùn)直接被絞碎。



2024年5月拜登政府把對(duì)華光伏電池關(guān)稅提高到50%,2025年1月特朗普重返白宮后,對(duì)東南亞轉(zhuǎn)口的圍堵進(jìn)一步加碼。歐盟反補(bǔ)貼調(diào)查懸而未決,印度本土制造壁壘越筑越高。前些年"中國(guó)產(chǎn)、全球賣"的光伏敘事,正面臨前所未有的政治逆風(fēng)。

國(guó)內(nèi)需求同樣在降溫。2023年全國(guó)新增光伏裝機(jī)216GW打破紀(jì)錄,但電網(wǎng)消納能力并沒(méi)有跟上。西北多省棄光率攀升,部分地區(qū)電站已經(jīng)限發(fā),業(yè)主的投資回報(bào)率持續(xù)走低,裝機(jī)意愿自然跟著收縮。

有記性好的人可能會(huì)想起十多年前那場(chǎng)浩劫。2012到2013年,歐美同時(shí)發(fā)起雙反調(diào)查,彼時(shí)的行業(yè)龍頭無(wú)錫尚德資不抵債走進(jìn)破產(chǎn)重整,創(chuàng)始人施正榮從首富跌落成被執(zhí)行人。產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格崩盤、龍頭承壓——光伏行業(yè)上演這出戲已經(jīng)不是第一次了。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)從2024年下半年起頻繁組織座談,呼吁企業(yè)自律限產(chǎn),抵制低于成本的惡性報(bào)價(jià)。工信部也在研究把光伏納入產(chǎn)能預(yù)警管理。但座談歸座談,真到了現(xiàn)金流告急的生死關(guān)頭,讓企業(yè)主動(dòng)砍自己的產(chǎn)量,執(zhí)行力度始終存疑。



到2026年4月,行業(yè)出清正在真實(shí)發(fā)生。天合光能、晶澳科技等二線龍頭同樣深陷虧損,體量更小的企業(yè)批量停產(chǎn)或?qū)で蟊皇召?gòu)。行業(yè)集中度正在用一種最殘酷的方式提升——不靠贏得競(jìng)爭(zhēng),靠比對(duì)手多撐一口氣。

隆基和通威大概率能穿越這輪寒冬,它們?cè)诩夹g(shù)研發(fā)、品牌和銀行授信上的積累是中小廠商不具備的。但穿越的賬單已經(jīng)寫在了報(bào)表里:裁員、關(guān)廠、資產(chǎn)減值、股東信心受挫,每一筆都實(shí)實(shí)在在。

全球能源轉(zhuǎn)型的大方向不會(huì)因?yàn)橐惠喰袠I(yè)寒冬逆轉(zhuǎn),可"長(zhǎng)期看好"跟"眼下活著"之間的那道鴻溝,已經(jīng)吞掉了幾百億利潤(rùn)和幾千億市值。再確定的賽道,所有人同時(shí)加杠桿、同時(shí)沖產(chǎn)能、同時(shí)殺價(jià)格,下場(chǎng)就是集體流血。隆基和通威的這份巨虧賬單,不過(guò)是這條鐵律又一次兌現(xiàn)。

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