一場(chǎng)關(guān)乎中國(guó)未來(lái)十年產(chǎn)業(yè)命脈的制度升級(jí)，悄然落地。

4月10日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》。

很多人其實(shí)并沒(méi)有意識(shí)到它的重要性和深遠(yuǎn)影響。

柏年想說(shuō)，這次可不是小打小鬧，而是一次針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)的系統(tǒng)性重構(gòu)。

對(duì)股票市場(chǎng)而言，從企業(yè)的上市門(mén)檻、并購(gòu)機(jī)制、融資工具到交易制度，每一個(gè)環(huán)節(jié)政策都動(dòng)了真格。

股市往哪兒走，直接關(guān)系著你的錢袋子。

今天，柏年就給大家好好講講，這一次創(chuàng)業(yè)板的改革，有哪些新內(nèi)容和亮點(diǎn)？

哪些改革，和我們切身相關(guān)？

話不多說(shuō)，讓我們開(kāi)始。

一、為什么是創(chuàng)業(yè)板？

每一個(gè)時(shí)代，都有屬于那個(gè)時(shí)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展的鮮明特征。

在國(guó)家“十五五”規(guī)劃的藍(lán)圖里，人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、量子科技、氫能、先進(jìn)制造等“新興產(chǎn)業(yè)”和“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”占據(jù)了最核心的戰(zhàn)略位置。

這些領(lǐng)域有一個(gè)共同特點(diǎn)：前期投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、很長(zhǎng)一段時(shí)間都不賺錢，可一旦跑出來(lái)，價(jià)值是指數(shù)級(jí)的。

這就帶來(lái)了一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的矛盾：傳統(tǒng)的銀行信貸模式，往往需要土地、廠房等硬資產(chǎn)作為抵押物，這套舊邏輯已經(jīng)無(wú)法匹配當(dāng)下科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求了。

初創(chuàng)期的科技公司，手里最值錢的是代碼、是專利、是實(shí)驗(yàn)室里的數(shù)據(jù)，這些企業(yè)很難在傳統(tǒng)的間接融資體系里拿到足夠的長(zhǎng)錢。

所以，資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的深化改革，可以說(shuō)是大勢(shì)所趨、迫在眉睫。

有些朋友會(huì)問(wèn)，支持科技創(chuàng)新，我們不是已經(jīng)有了北交所和科創(chuàng)板了嗎？為什么這次要重點(diǎn)發(fā)力創(chuàng)業(yè)板？

這就涉及到高層對(duì)多層次資本市場(chǎng)非常清晰的錯(cuò)位劃分。

柏年幫大家梳理一下三個(gè)交易所的定位，這個(gè)邏輯鏈很重要。

2009年10月，創(chuàng)業(yè)板在深交所開(kāi)市，是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一步。

彼時(shí)的國(guó)家意圖是：給中小型成長(zhǎng)性企業(yè)提供一個(gè)融資渠道，讓那些規(guī)模還不夠大、但有成長(zhǎng)潛力的民營(yíng)企業(yè)也能登陸資本市場(chǎng)。

但受制于當(dāng)時(shí)的發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)盈利的要求較為嚴(yán)格，真正的早期硬科技企業(yè)仍然很難通過(guò)這扇門(mén)。

2019年7月，科創(chuàng)板在上交所正式開(kāi)市。

這是中國(guó)資本市場(chǎng)的一次重大突破——專門(mén)為硬科技企業(yè)開(kāi)辟綠色通道。

國(guó)家意圖非常明確：支持集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備這類“卡脖子”領(lǐng)域的核心技術(shù)企業(yè)，允許未盈利的科技公司上市融資。

在這個(gè)過(guò)程中，科創(chuàng)板承接的是“從0到1”，幫助那些在最前沿做原始創(chuàng)新攻關(guān)的企業(yè)上市融資，他們代表著中國(guó)最頂尖的科技力量。

2021年11月，北京證券交易所正式開(kāi)市，定位是服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)，不少企業(yè)規(guī)模雖小，但在細(xì)分領(lǐng)域有獨(dú)特技術(shù)的“小巨人”們。

很多企業(yè)原來(lái)掛牌在新三板，流動(dòng)性差、融資難；北交所的成立，給了這批有盈利、有特色的中小企業(yè)一個(gè)更好的出口，也填補(bǔ)了多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)空缺。

科創(chuàng)板的重點(diǎn)在頭部，北交所的重點(diǎn)在尾部，有效解決了很多企業(yè)上市難、融資難的問(wèn)題。但是，中間有一個(gè)相對(duì)真空的地帶，那就是，規(guī)模中等、高速成長(zhǎng)，暫時(shí)不盈利但有真實(shí)營(yíng)收、有技術(shù)含量，這類企業(yè)，科創(chuàng)板嫌太小，北交所目前自身體量又承載不了。

這次，創(chuàng)業(yè)板的改革，填的就是這個(gè)缺口。

三個(gè)交易所，三個(gè)定位，三個(gè)階段：科創(chuàng)板打“從0到1”的硬仗，北交所托住“小而精”的精品企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板則聚焦“從1到100”的規(guī)模化落地。

這次針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的深化改革，背后的深意正在于此，把這條鏈上最關(guān)鍵、也最容易卡殼的中間段補(bǔ)齊，讓資本市場(chǎng)真正能夠托住整個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的鏈條。

二、第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的潛臺(tái)詞

在這次的文件中，最具突破性、最引人注目的，無(wú)疑是關(guān)于“上市門(mén)檻”的重構(gòu)。

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)上市有著一種比較執(zhí)著的慣性思維，那就是“唯利潤(rùn)論”。

一家公司想要上市，首先得拿出一張漂亮的盈利報(bào)表。

但這套邏輯，在新質(zhì)生產(chǎn)力時(shí)代已經(jīng)顯得力不從心了。

柏年舉個(gè)例子：特斯拉成立后在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里都是虧損的，馬斯克的SpaceX也是。

這類企業(yè)如果死守利潤(rùn)指標(biāo)，永遠(yuǎn)上不了市，融不到錢，就長(zhǎng)不大。

中國(guó)的情況也是一樣，國(guó)內(nèi)目前有大量的人工智能企業(yè)，只有十幾二十個(gè)人，雖然人少，但技術(shù)路線是對(duì)的、賽道是對(duì)的。

這些企業(yè)，需要一個(gè)從小做到大的機(jī)會(huì)。

這一次，證監(jiān)會(huì)明確提出了增設(shè)創(chuàng)業(yè)板的“第四套上市標(biāo)準(zhǔn)”。

這套新標(biāo)準(zhǔn)打破了以往對(duì)利潤(rùn)的單一執(zhí)念，也降低了企業(yè)上市的門(mén)檻，轉(zhuǎn)向“市值+收入+增速”的多維綜合考量。比如，對(duì)登錄創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)是：

1、預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，同時(shí)最近三年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%；

2、預(yù)計(jì)市值達(dá)到40億元以上，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，同時(shí)最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元、占營(yíng)收比例不低于15%。

柏年來(lái)翻譯一下這幾個(gè)數(shù)字：

30%的三年復(fù)合增速是什么概念？就是企業(yè)今年?duì)I收1.2億，明年只需要達(dá)到1.6億，后年再到2億，這個(gè)要求對(duì)真正的成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)并不高。

而15%的研發(fā)投入占比，是在說(shuō)：你得是真的在做技術(shù)，不是搞概念。

降低上市門(mén)檻對(duì)企業(yè)固然有好處，但申報(bào)上市的企業(yè)數(shù)量變多，也給監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)了“識(shí)別難”的考驗(yàn)：如何在一堆不盈利的企業(yè)中，精準(zhǔn)挑出真正創(chuàng)新能力突出的好苗子？

為了解決這個(gè)問(wèn)題，這次改革推出了一項(xiàng)非常重要且務(wù)實(shí)的方案：試點(diǎn)發(fā)揮地方政府的推送作用。

地方政府就像企業(yè)的“大家長(zhǎng)”，對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、合規(guī)底線以及行業(yè)口碑聲譽(yù)了解得最為透徹。把地方政府的推薦信息作為企業(yè)審核注冊(cè)的參考，從源頭上保障了上市公司的含金量，也提高了監(jiān)管審核的效率。

這也是在告訴市場(chǎng)：門(mén)是開(kāi)了，但不是讓你來(lái)割韭菜的。

三、從“單打獨(dú)斗”到“產(chǎn)業(yè)鏈整合”

讓企業(yè)順利融到錢、敲鐘上市，僅僅是資本市場(chǎng)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的第一步。

企業(yè)在激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)后，關(guān)鍵在于如何利用資本的杠桿優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)。

這次改革在并購(gòu)重組方面給出了優(yōu)化方案。

原來(lái)的規(guī)定是：創(chuàng)業(yè)板上市公司如果想收購(gòu)另一家上市公司，被收購(gòu)方必須已經(jīng)上市滿三年。

這個(gè)三年限制，本意是保護(hù)新上市的小公司有時(shí)間自由發(fā)育，但副作用是明顯拖慢了行業(yè)整合的節(jié)奏。

比如在人工智能這個(gè)賽道，一個(gè)季度就可能發(fā)生一輪技術(shù)迭代，你想收購(gòu)一家有價(jià)值的標(biāo)的，等它上市滿三年再談，黃花菜早涼了。

這次改革把這個(gè)限制取消了。只要是符合產(chǎn)業(yè)方向的同向并購(gòu)，不管對(duì)方上市多久，都可以談。

舉個(gè)例子，北交所現(xiàn)在有不少規(guī)模不大但技術(shù)扎實(shí)的專精特新企業(yè)，它們就可能成為創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購(gòu)標(biāo)的。

行業(yè)整合的速度會(huì)大幅提升，這也會(huì)進(jìn)一步提升相應(yīng)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的發(fā)展速度。

而與兼并收購(gòu)配套的，則是推出了一個(gè)和融資有關(guān)的工具“儲(chǔ)架發(fā)行”。

柏年來(lái)解釋一下什么是儲(chǔ)架發(fā)行。

原來(lái)，一家上市公司如果要再融資——發(fā)可轉(zhuǎn)債、做定增、發(fā)債券，每次都要單獨(dú)向監(jiān)管報(bào)批，審批周期可能要三到六個(gè)月，但審批通過(guò)之后，批文的有效期只有六個(gè)月，過(guò)期作廢。

這就導(dǎo)致一些上市公司的融資計(jì)劃嚴(yán)重滯后于業(yè)務(wù)需要。

而儲(chǔ)架發(fā)行，就是把這個(gè)流程徹底改掉：一次審批，多次使用。監(jiān)管把“工具包”批給你，在2-3年的有效期內(nèi)，你可以根據(jù)市場(chǎng)情況靈活決定什么時(shí)候發(fā)、發(fā)多少，不用每次都重新排隊(duì)等審批。

錢來(lái)得更快，時(shí)機(jī)把握得更準(zhǔn)，這對(duì)于那些處于高速擴(kuò)張期、需要持續(xù)融資的科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，是實(shí)實(shí)在在的效率提升。

四、活水從哪來(lái)？

制度的架子搭好了，企業(yè)成長(zhǎng)的空間也打開(kāi)了，那錢從哪來(lái)？

上市門(mén)檻降低、并購(gòu)松綁、儲(chǔ)架發(fā)行，這些都是在優(yōu)化“融資端”。

但一個(gè)市場(chǎng)能不能真正活躍，還要看“投資端”。

要打造一個(gè)充滿韌性的長(zhǎng)期健康市場(chǎng)，就必須吸引穩(wěn)定、中長(zhǎng)期的資金，比如保險(xiǎn)資金、社保資金等，入場(chǎng)做壓艙石。

對(duì)于這些大資金而言，足夠的市場(chǎng)深度、流動(dòng)性平滑機(jī)制以及完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具都是必不可少的。

為了徹底解決投資端的這些痛點(diǎn)，這次的《意見(jiàn)》在優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性、優(yōu)化交易制度上下了大力氣。

證監(jiān)會(huì)明確提及，要推出更多創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品和期權(quán)，并適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板期貨，同時(shí)支持基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF。

與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的大宗交易，調(diào)整為盤(pán)中實(shí)時(shí)成交，而且ETF還引入了盤(pán)后定價(jià)交易。機(jī)構(gòu)大額進(jìn)出更順暢，對(duì)盤(pán)中價(jià)格的沖擊也更小。

在有了完整的配置和對(duì)沖工具，有了更加完善的交易制度后，大資金才敢真正進(jìn)來(lái)做壓艙石，散戶也才可能在市場(chǎng)里更容易賺到錢。

五、讀懂這次改革的真正信號(hào)

把五項(xiàng)改革放在一起，柏年想說(shuō)的是，這不是一次簡(jiǎn)單的單點(diǎn)優(yōu)化，而是一套有內(nèi)在邏輯的組合拳。

門(mén)檻降低，是解決“誰(shuí)能進(jìn)來(lái)”的問(wèn)題；并購(gòu)松綁，是解決“進(jìn)來(lái)之后能不能做大”的問(wèn)題；儲(chǔ)架發(fā)行，是解決“做大的過(guò)程中錢夠不夠用、夠不夠快”的問(wèn)題；ETF和期貨等工具，是解決“資金敢不敢進(jìn)來(lái)”的問(wèn)題。

每一步都在服務(wù)同一個(gè)目標(biāo)：讓那些真正有成長(zhǎng)性的創(chuàng)新企業(yè)，能夠在資本市場(chǎng)上找到匹配的錢，用這些錢加速發(fā)展，最終反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在總市值接近20萬(wàn)億，是A股一股舉足輕重的力量。

創(chuàng)業(yè)板的這次改革，進(jìn)一步和上交所科創(chuàng)板以及北交所共同形成了一個(gè)梯度協(xié)同、功能互補(bǔ)的多元資本市場(chǎng)生態(tài)。

曾經(jīng)那個(gè)靠土地財(cái)政、靠基建驅(qū)動(dòng)、靠地方城投舉債來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)的模式，已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

“十五五”期間，我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)是眾多的新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的這次深化改革，無(wú)疑順應(yīng)了新時(shí)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，讓更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新主體能夠通過(guò)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，從而為我國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)注入強(qiáng)勁的資本動(dòng)力。

而資本市場(chǎng)的改革又能牽引產(chǎn)業(yè)升級(jí)，反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，同時(shí)拓寬居民財(cái)富配置的增值渠道，這或許才是股票市場(chǎng)改革所具有的深層次價(jià)值。

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