日前，長江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長講席教授、學(xué)術(shù)高級(jí)副院長王能教授與2011年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托馬斯·薩金特教授，以及香港科技大學(xué)蔣為副教授合作撰寫的論文《基于短期債務(wù)實(shí)施最優(yōu)稅收計(jì)劃》被經(jīng)濟(jì)學(xué)國際頂級(jí)期刊《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》（Journal of Political Economy, JPE）正式接受。

這是王能教授全職加入長江后收獲的第二篇經(jīng)濟(jì)學(xué)五大刊。

自2021年訪問后加入長江以來，王能教授已有16篇論文發(fā)表或被接受于國際頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊。其中：

? 2篇在經(jīng)濟(jì)學(xué)五大刊發(fā)表/被接受(Econometrica, JPE)

? 5篇在金融學(xué)三大刊Journal of Finance發(fā)表/被接受

? 4篇在金融學(xué)三大刊Review of Financial Studies和Journal of Financial Economics發(fā)表

? 2篇在美國科學(xué)院院刊(Proceedings of the National Academy of Sciences)發(fā)表

? 1篇在國際商學(xué)管理學(xué)期刊(Management Science)發(fā)表

在全球經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)領(lǐng)域均屬絕對(duì)頂尖水平，也充分彰顯了長江商學(xué)院在全球經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)研究領(lǐng)域的學(xué)術(shù)影響力。

王能教授與諾獎(jiǎng)得主薩金特教授的合作已持續(xù)二十余年。薩金特教授（Thomas J. Sargent）是當(dāng)代最具影響力的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，他在理性預(yù)期理論、動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政政策等領(lǐng)域的研究深刻塑造了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的面貌。

自2002年首次合作發(fā)表論文以來，王能教授與薩金特教授在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)富分配、政府債務(wù)與財(cái)政政策等領(lǐng)域持續(xù)深耕，合作成果已發(fā)表于《美國國家科學(xué)院院刊》、《金融學(xué)雜志》、《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》等多個(gè)國際頂級(jí)期刊。

尤其在政府債務(wù)與財(cái)政政策這一主題上，兩位學(xué)者圍繞風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、債務(wù)上限、政策執(zhí)行等核心問題逐步構(gòu)建起一套系統(tǒng)性的理論框架，在全球主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)高筑的當(dāng)下，為學(xué)術(shù)界和政策研究者理解高債務(wù)環(huán)境下的財(cái)政管理提供了重要支撐。

論文《基于短期債務(wù)實(shí)施最優(yōu)稅收計(jì)劃》（Implementing an Optimal Tax Plan with Short Term Debt），是雙方長期學(xué)術(shù)合作的又一重要里程碑。該研究解決了最優(yōu)稅收計(jì)劃在高債務(wù)條件下的可實(shí)施性難題。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lucas和Stokey于1983年提出通過管理政府債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來實(shí)施最優(yōu)稅收計(jì)劃，這一方案影響深遠(yuǎn)，但2021年被學(xué)界發(fā)現(xiàn)在政府初始債務(wù)過高時(shí)會(huì)失效。

王能教授的合作研究通過兩項(xiàng)關(guān)鍵的機(jī)制改進(jìn)，證明了只要最優(yōu)稅收方案本身存在，無論初始債務(wù)多高，都可以被后續(xù)政府持續(xù)執(zhí)行，彌補(bǔ)了這一四十年經(jīng)典理論在高債務(wù)情形下的局限，為政策制定者在“償債約束”與“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”間尋找平衡點(diǎn)提供了新思路。

《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》（Journal of Political Economy）創(chuàng)刊于1892年，由芝加哥大學(xué)出版社出版，是全球經(jīng)濟(jì)學(xué)界公認(rèn)的五大頂級(jí)期刊之一。自創(chuàng)刊130余年來，大量奠基性的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論成果在該刊發(fā)表，其學(xué)術(shù)影響力在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域首屈一指。

研究速讀

一個(gè)根本性的問題：政府今天定的最優(yōu)稅率方案，明天的政府會(huì)不會(huì)執(zhí)行？

政府的收入主要靠稅，支出涵蓋基建、國防、公共服務(wù)等方方面面。收不抵支時(shí)，就需要發(fā)行國債來填補(bǔ)缺口。所謂最優(yōu)財(cái)政政策，就是要找到一套最合理的稅率安排，在滿足財(cái)政需求的同時(shí)，讓社會(huì)整體福利最大化。

然而，這套方案即便設(shè)計(jì)得再完美，也面臨一個(gè)根本性挑戰(zhàn)：政府會(huì)更迭，新任決策者有權(quán)調(diào)整稅率和債務(wù)結(jié)構(gòu)。如果沒有有效的約束機(jī)制，后任政府完全可能偏離前任的最優(yōu)方案。

經(jīng)典方案與高債務(wù)困境

1983年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lucas和Stokey提出了一個(gè)經(jīng)典的解決方案：通過精心設(shè)計(jì)長期國債的期限組合，讓后續(xù)政府在理性計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，偏離原計(jì)劃會(huì)導(dǎo)致已發(fā)行國債的市場(chǎng)價(jià)值劇烈波動(dòng)，最終得不償失，從而自愿繼續(xù)執(zhí)行最優(yōu)方案。這一理論框架影響了此后40年的公共財(cái)政研究。

但2021年，Debortoli、Nunes和Yared的論文發(fā)現(xiàn)了這一經(jīng)典框架的局限：當(dāng)政府初始債務(wù)過高時(shí)，最優(yōu)方案要求的稅率會(huì)高到一個(gè)反常區(qū)間，即稅率越高，稅收總收入反而越少。在這種情況下，后續(xù)政府有充分的理由調(diào)低稅率，長期國債構(gòu)建的約束機(jī)制就此失效，挑戰(zhàn)了這一理論的普適性。

兩項(xiàng)關(guān)鍵制度創(chuàng)新

王能教授與薩金特教授、蔣為教授在最大程度保留Lucas和Stokey原始框架的前提下，做出了兩項(xiàng)關(guān)鍵改進(jìn)。

?第一，修改決策的時(shí)間規(guī)則。

前任政府設(shè)定的當(dāng)期稅率，繼任者必須執(zhí)行，不能更改，只能從下一期開始設(shè)定新的稅率。這一設(shè)定排除了繼任政府在當(dāng)期立即調(diào)整稅率的可能。

?第二，提出新的債務(wù)管理策略。

到期期限較長的債務(wù)維持原有結(jié)構(gòu)不變，每期的財(cái)政缺口全部用一期到期的短期國債來融資。長期債務(wù)按計(jì)劃到期償付即可，短期債務(wù)則靈活覆蓋每期的資金缺口。

論文證明，在這兩項(xiàng)改進(jìn)的共同作用下，每一屆決策者面對(duì)的約束條件與初始決策者完全一致，論文將這一性質(zhì)稱為“拉格朗日乘數(shù)不變性”。

約束一致，最優(yōu)決策自然一致，最優(yōu)稅率方案因此得以穩(wěn)定延續(xù)。只要最優(yōu)方案本身存在，它在任意債務(wù)水平下都可以一屆接一屆地執(zhí)行下去。

論文還進(jìn)一步證明了短期債務(wù)在這一機(jī)制中的獨(dú)特地位：只有完全使用短期債務(wù)融資時(shí)，上述不變性才在任意債務(wù)水平下成立。如果混合使用長短期債務(wù)，當(dāng)債務(wù)過高時(shí)，不變性可能被打破，方案就會(huì)失靈。

研究?jī)r(jià)值

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，2025年，全球公共債務(wù)總額達(dá)到111萬億美元，是2000年19.7萬億美元的五倍多，美國、日本、歐洲多國的債務(wù)-GDP比率處于歷史高位。

高債務(wù)條件下如何維持最優(yōu)財(cái)政政策的可持續(xù)執(zhí)行，已成為各國財(cái)政管理面臨的核心挑戰(zhàn)。

這篇論文為這一現(xiàn)實(shí)議題提供了理論基礎(chǔ)，證明了高債務(wù)本身并不必然導(dǎo)致最優(yōu)政策無法維持，關(guān)鍵在于配套的制度安排和債務(wù)管理工具是否得當(dāng)。

從學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)看，Lucas和Stokey（1983）的論文是最優(yōu)財(cái)政政策領(lǐng)域的基石之作，后續(xù)大量研究建立在其框架之上。Debortoli等人2021年的反例揭示了高債務(wù)下的執(zhí)行困境。王能教授的合作研究沒有推翻原框架另起爐灶，而是在最大程度保留其結(jié)構(gòu)的前提下，通過兩處精準(zhǔn)修改解決了這一難題。

此外，論文揭示了短期債務(wù)在財(cái)政政策中此前未被充分認(rèn)識(shí)的功能。傳統(tǒng)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中，短期國債主要與再融資風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等問題聯(lián)系在一起。而在這篇論文中，短期債務(wù)被證明是確保最優(yōu)政策可持續(xù)執(zhí)行的關(guān)鍵工具，其制度功能遠(yuǎn)超傳統(tǒng)的融資工具角色。這一發(fā)現(xiàn)為財(cái)政政策理論打開了新的研究方向，也為各國在高債務(wù)環(huán)境下優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)提供了新的理論參照。

王能教授簡(jiǎn)介

王能教授現(xiàn)為長江商學(xué)院金融學(xué)教授、杰出院長講席教授、學(xué)術(shù)高級(jí)副院長，中國資本市場(chǎng)學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)委員，亞洲金融經(jīng)濟(jì)研究局（ABFER）高級(jí)研究員，國際貨幣基金組織（IMF）訪問教授。在加入長江前，王能教授任美國哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)終身講席教授，美國國民經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）高級(jí)研究員。

王能教授1992年畢業(yè)于南京大學(xué)少年班物理化學(xué)專業(yè)，1995年獲得加州理工學(xué)院化學(xué)碩士學(xué)位，1997年獲得加州大學(xué)圣地亞哥分校國際關(guān)系及亞太研究碩士學(xué)位，2002年獲得美國斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)博士學(xué)位。2002-2004年任教于美國羅切斯特大學(xué)商學(xué)院。自2004-2023年任教于哥倫比亞大學(xué)，于2007年被破格提升為終身講席正教授，2008-2011年曾任哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院金融系主任，2009-2022年任上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院海外院長，2009-2024年任國民經(jīng)濟(jì)研究局高級(jí)研究員。

王能教授的研究領(lǐng)域廣泛，包括消費(fèi)金融學(xué)、公司金融學(xué)、創(chuàng)業(yè)金融學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融學(xué)、資產(chǎn)定價(jià)理論、金融科技等。他在金融學(xué)領(lǐng)域取得了突出的學(xué)術(shù)成就，多篇學(xué)術(shù)論文發(fā)表在國際頂級(jí)金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上，還擔(dān)任過《管理科學(xué)》（Management Science）、《金融學(xué)雜志》（Journal of Finance）等國際頂級(jí)管理學(xué)、金融學(xué)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志的主編和編委，也多次獲得金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)榮譽(yù)獎(jiǎng)。

王能教授以理論緊密結(jié)合實(shí)踐的方式講授MBA、EMBA、金融碩士及博士生課程，其中包括高級(jí)公司金融理論、高級(jí)資產(chǎn)定價(jià)理論、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、創(chuàng)業(yè)金融學(xué)及私募股權(quán)、房地產(chǎn)金融、固定收益證券及市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理等。其曾在諸多監(jiān)管機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)金融組織包括國際貨幣基金組織、美聯(lián)儲(chǔ)（華盛頓理事會(huì)、紐約芝加哥亞特蘭大等分行）、中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)、陸家嘴論壇、華爾街金融機(jī)構(gòu)、金融科技企業(yè)等機(jī)構(gòu)進(jìn)行政策研究訪問或咨詢。

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