編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

4月15日，紙漿期貨市場延續(xù)偏弱運行格局。紙漿主力合約開盤報4960元/噸，開盤后持續(xù)震蕩走弱。

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行情走勢描述

4月15日，紙漿期貨市場延續(xù)偏弱運行格局。紙漿主力合約開盤報4960元/噸，開盤后持續(xù)震蕩走弱。

日內盤面波動加劇，午前一度下探至4896元/噸。午后小幅反彈，但整體反彈力度有限。截至日盤收盤，紙漿主力合約報收4932元/噸，較前一交易日收盤價下跌40元/噸，跌幅0.8%。

近月合約與遠月合約同步走弱。主力2605合約收盤價4932元/噸，較昨日結算價有所下跌；2607合約報收4980元/噸，跌幅相對較小。

在商品期貨市場整體漲跌互現的背景下，紙漿表現明顯偏弱。紙漿在能化及輕工板塊中走勢偏弱，資金情緒明顯偏向謹慎。

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核心驅動因素

紙漿期貨今日延續(xù)弱勢，是港口高庫存壓制、下游需求疲軟、外盤支撐弱化等多重因素共同作用的結果。

核心驅動：港口庫存高位運行，去庫節(jié)奏緩慢。截至4月9日，中國紙漿主流港口樣本庫存量為230.6萬噸，雖較上期去庫4.6萬噸，環(huán)比下降2.0%，但同比仍上漲14.5%，庫存絕對水平處于近年同期高位。高庫存持續(xù)壓制現貨價格，山東地區(qū)針葉漿現貨價格磨底運行，現貨端承壓傳導至期貨盤面。

次要驅動：下游需求進入淡季，紙廠采購意愿低迷。二季度漿紙行業(yè)迎來傳統(tǒng)淡季，下游原紙?zhí)醿r困難，終端訂單跟進不足。紙廠原料補庫心態(tài)謹慎，以逢低小批量詢單為主，漿市購銷難有明顯好轉。下游原紙企業(yè)利潤承壓，疊加市場需求季節(jié)性回落，紙廠整體開工率偏低，對紙漿原料的剛需采購力度有限。當前漿紙行業(yè)供需矛盾突出，成本端與需求端雙重施壓，市場仍處于弱勢整理階段。

情緒拖累：外盤報價松動，成本支撐減弱。此前市場寄望于中東地緣沖突推高海運成本，進而對紙漿價格形成支撐。但近期沖突局勢有所緩和，疊加Arauco等主要漿廠4月外盤報價持穩(wěn)甚至小幅下調，進口針葉漿遠期成本預期下移。外盤報價的松動，使得前期支撐漿價的成本邏輯有所弱化，市場情緒轉為偏空。此外，臨近交割期，盤面進入交割邏輯尋底階段，多頭資金主動離場意愿增強。

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基本面情況概述

供應端：總量寬松格局未改，去庫傳導效率偏慢。國內紙漿港口庫存雖連續(xù)兩周小幅去化，但絕對水平仍在230萬噸以上高位運行。 盡管海外部分漿廠陸續(xù)公布檢修停產計劃，如芬寶等主流漿廠宣布減產，但2025年芬寶對全球市場的紙漿交付量仍同比增加40萬噸，達到280萬噸的水平。在港口庫存高企的背景下，供應端收緊的傳導效率較慢，難以在短期內改變國內供應寬松的格局。倉單方面，紙漿期貨庫存回升至19.10萬噸，倉單壓力持續(xù)存在。

需求端：淡季特征顯現，下游采購謹慎。二季度是漿紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季，終端有效需求始終不足。近兩年國內有大量成品紙產能投產，但終端需求增速未能跟上產能擴張節(jié)奏，導致成品紙庫存累積，紙廠利潤承壓。原紙價格提漲困難，3月瓦楞紙價格呈現先漲后落的態(tài)勢，4月預計走勢與3月相反，呈現先弱后小幅反彈，但整體偏弱格局難改。下游紙廠對高價紙漿原料采購心態(tài)謹慎，以消化前期庫存為主，漿市成交氛圍偏淡。

庫存端：港口庫存高位去化緩慢，倉單壓力持續(xù)。當前紙漿港口庫存量雖較年初高點有所回落，但仍處于近年同期高位水平。港口庫存的去化速度偏慢，反映市場供需矛盾尚未根本緩解。與此同時，紙漿期貨庫存持續(xù)回升，倉單數量增加，進一步對近月合約形成交割壓力。

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機構觀點

信達期貨表示，紙漿臨近交割期，期現邏輯驅動向下尋底，當前絕對估值偏低，但盤面成交縮量，建議關注后續(xù)遠月合約低多布局機會。

建信期貨表示，市場呈供需雙弱格局，價格重心下移，再次考驗整數關口支撐。

國投期貨表示，基本面偏弱，港口庫存高位，供給偏寬松，短期走勢偏弱，或維持低位區(qū)間震蕩。

中財期貨表示，整體偏弱運行，但漿價回落至5000元/噸附近后已具備絕對低估的安全邊際，可逢低做多。

齊盛期貨在周報中指出，紙漿行情預計將維持震蕩偏弱走勢。基本面呈現供需雙弱格局：供應端港口庫存仍處高位但開始回落，外盤報價下調預期壓制價格；需求端下游原紙?zhí)醿r困難，終端訂單跟進不足。雖然中東地緣沖突推高海運成本對價格形成一定支撐，但整體弱勢格局難改。

綜合來看，主流機構對紙漿短期走勢以偏空或震蕩偏弱為主，部分機構提及當前價格已進入低位區(qū)間，但基本面改善仍需等待。

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后市展望

短期來看，紙漿市場預計維持偏弱震蕩格局。核心矛盾在于高庫存與弱需求的雙重壓制，短期內難以根本緩解。

利多因素方面，經過持續(xù)下跌，紙漿主力合約已跌至4900元/噸一線附近，絕對估值處于近年來低位區(qū)間。部分海外漿廠的檢修停產計劃，以及中東地緣沖突對海運成本的推升，仍可能對漿價形成一定的階段性支撐。卓創(chuàng)資訊分析師指出，雖然二季度初漿紙行業(yè)供需矛盾突出，但4月再跌空間或有限。

利空因素方面，國內港口庫存雖有所去化，但同比漲幅仍達14.5%，絕對庫存水平偏高，庫存壓力持續(xù)壓制盤面。二季度漿紙行業(yè)迎來傳統(tǒng)淡季，下游原紙需求預計季節(jié)性回落，紙廠開工率可能進一步下降，漿市需求端支撐將隨之減弱。外盤報價的松動使得進口成本預期下移，進一步削弱成本端支撐。

綜合判斷，短期紙漿期貨預計以低位震蕩、偏弱尋底為主。核心運行區(qū)間參考4800-5000元/噸。中期來看，隨著海外漿廠減產效果的逐步體現，以及下半年傳統(tǒng)消費旺季的來臨，供需格局或有望邊際改善。后續(xù)重點關注國內港口庫存去化節(jié)奏、外盤漿廠報價動態(tài)、下游原紙開工率變化及終端需求恢復情況。

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