本文為橡樹財(cái)經(jīng)原創(chuàng)

作者丨常譯文

今日要點(diǎn)

• 思格新能掛牌前夕突遭華為專利訴訟
• 立洲精密IPO前夕補(bǔ)24萬美元出資窟窿
• 益坤電氣上會(huì)在即，產(chǎn)品價(jià)差40倍、貿(mào)易商“穿越”
• 拓普集團(tuán)六年來首現(xiàn)增收不增利，實(shí)控人套現(xiàn)近9億
• 軍陶科技二次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，曾因成長性存疑撤回
• 大普微明日上市，成創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)
• 幺麻子三闖IPO，理財(cái)近7億仍募資

港股IPO動(dòng)態(tài)

思格新能上市前夕突遭華為專利訴訟，涉十余項(xiàng)侵權(quán)

預(yù)計(jì)4月16日掛牌的思格新能（6656.HK），上市前夕突遭華為專利侵權(quán)指控。這場“同門之爭”恰好發(fā)生在公司掛牌“前夜”，創(chuàng)始人許映童曾任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，核心團(tuán)隊(duì)多來自華為。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獨(dú)家獲悉，華為主張思格新能的專利侵權(quán)可能多達(dá)十余項(xiàng)，主要涉及核心產(chǎn)品光儲一體機(jī)、光儲逆變器及工商業(yè)光伏逆變器。其中，光儲一體機(jī)這一單品貢獻(xiàn)公司超90%營收，2023年至2025年收入從5830萬元飆升至90億元，兩年增長超150倍。目前，華為已向地方知識產(chǎn)權(quán)局遞交請求書，主張兩項(xiàng)專利權(quán)被侵害，分別為“逆變器母線電壓的調(diào)整方法及裝置”和“全域最大輸出功率確定方法與裝置”。針對華為的侵權(quán)指控，思格新能回復(fù)稱，公司始終遵守相關(guān)法規(guī)并重視知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，目前正處于上市前的靜默期，上市工作正常推進(jìn)，一切經(jīng)營業(yè)績請以公司官方聲明為準(zhǔn)。盡管身陷糾紛，截至4月13日，該股公開發(fā)售獲超額認(rèn)購797.9倍，刷新今年港股紀(jì)錄。（來源：21能聞）

拓普集團(tuán)赴港IPO：增收不增利，實(shí)控人套現(xiàn)近9億

近日，拓普集團(tuán)（601689.SH）已向港交所遞交H股上市申請。2025年公司營收295.81億元，但凈利潤降至27.83億元，同比下滑7.38%，六年來首次出現(xiàn)“增收不增利”。從客戶結(jié)構(gòu)來看，公司深度綁定特斯拉，但近年來對特斯拉的依賴有所下降。2023年至2025年，前五大客戶收入從124.98億元增至194.62億元，占比從63.4%升至65.8%；其中最大單一客戶特斯拉的收入從78.45億元降至76.14億元，占比從39.8%降至25.7%。在主營業(yè)務(wù)承壓的背景下，2023年公司切入人形機(jī)器人賽道，2024年拋出50億元投資計(jì)劃，但2025年該業(yè)務(wù)收入僅為1359.11萬元，占比0.05%。值得注意的是，上市前夕，實(shí)控人鄔建樹父子于2025年8-9月減持套現(xiàn)約8.8億元。近四年公司已累計(jì)募資超60億元。（來源：風(fēng)云IPO、中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

華勤技術(shù)今起招股，入場費(fèi)7848.36港元

華勤技術(shù)（03296.HK）于4月15日至4月20日招股，擬全球發(fā)售5854.82萬股H股，發(fā)售價(jià)不超過77.70港元，每手100股，入場費(fèi)7848.36港元，預(yù)計(jì)4月23日掛牌。2024年?duì)I收首次突破千億元，達(dá)1099億元，同比增長超28%；2025年?duì)I收同比再增56%，增速進(jìn)一步提升。盈利能力持續(xù)向好，2023年至2025年年內(nèi)利潤分別為26.57億元、29.16億元及41.32億元?；顿Y者包括JPMAM、UBS、高毅、泰康人壽等，合計(jì)認(rèn)購約2.9億美元。按發(fā)售價(jià)77.70港元計(jì)算，預(yù)計(jì)募資凈額約44.63億港元，其中約40%用于研發(fā)投入，35%用于擴(kuò)大及優(yōu)化制造體系，15%用于戰(zhàn)略投資與垂直整合，10%用于營運(yùn)資金及一般公司用途。（來源：智通財(cái)經(jīng)、財(cái)聞）

匯倫醫(yī)藥遞表：核心產(chǎn)品腰斬，短債遠(yuǎn)超現(xiàn)金

今年4月，匯倫醫(yī)藥向港交所遞表，擬主板上市。公司核心產(chǎn)品希為納（注射用西維來司他鈉）收入從2023年的7.45億元腰斬至2025年的3.70億元，公司由盈轉(zhuǎn)虧且虧損持續(xù)擴(kuò)大，2025年凈虧損1.74億元。疊加持續(xù)擴(kuò)大的虧損與疲軟的經(jīng)營性現(xiàn)金流，公司資金鏈與償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯。截至2025年末，銀行貸款及其他借款接近6.5億元，其中一年內(nèi)到期的短債高達(dá)2.49億元，而賬面現(xiàn)金僅1.37億元；杠桿率從2023年的1.7飆升至2025年的4.9。此外，2025年公司研發(fā)費(fèi)用增至2.34億元，但尚無1類創(chuàng)新藥獲批上市。對于資金鏈已然吃緊的匯倫醫(yī)藥而言，持續(xù)高額的研發(fā)投入將進(jìn)一步加劇資金壓力。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，實(shí)控人董大倫家族合計(jì)控制57.42%表決權(quán)，多名親屬獲股權(quán)激勵(lì)。值得注意的是，2025年9月，公司取消了股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核條件，僅保留服務(wù)期要求。（來源：子彈財(cái)經(jīng)）

富滿微籌劃H股，A+H再添一員

A股上市公司富滿微（300671.SZ）于4月14日公告，正在籌劃發(fā)行H股并在港交所主板上市。相關(guān)細(xì)節(jié)尚未確定，本次發(fā)行上市不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變化。富滿微主營集成電路設(shè)計(jì)、封裝、測試，產(chǎn)品覆蓋手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、智能LED等領(lǐng)域。公司于2017年7月在A股上市，截至4月15日收盤，市值約98.56億元。（來源：瑞恩資本）

IPO要聞

立洲精密IPO：24萬美元出資未到賬，分紅7700萬“填坑”關(guān)聯(lián)方占款

立洲精密于4月14日回復(fù)北交所二輪問詢。公司成立于1993年，2025年6月向北交所遞交上市申請。招股書暴露了多項(xiàng)歷史遺留問題。首先是出資瑕疵問題，福州立洲早年有24.44萬美元的實(shí)物出資從未實(shí)際到賬，直到申報(bào)IPO前夕的2022年12月，才由實(shí)控人李小平自掏腰包現(xiàn)金補(bǔ)上。其次，2022年6月公司分紅7700萬元，公司坦承“主要系為了解決關(guān)聯(lián)方欣立洲的資金占用”，上演了一場“先占用、后分紅平賬”的資本騰挪。此外，實(shí)控人通過香港公司返程投資，長期未辦外匯登記。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，李小平與女兒、女婿三人合計(jì)掌控92.53%的表決權(quán)，且一致行動(dòng)協(xié)議約定以不負(fù)責(zé)日常經(jīng)營的李小平意見為準(zhǔn)。財(cái)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率從37.37%升至42.70%，而同行均值下滑，北交所追問其真實(shí)性。更令人意外的是，公司66名研發(fā)人員全部為本科以下學(xué)歷，技術(shù)總監(jiān)為中專學(xué)歷。此次IPO擬募資2.84億元。（來源：財(cái)渤社）

益坤電氣4月21日上會(huì)：40倍價(jià)差，貿(mào)易商“穿越”

益坤電氣將于4月21日北交所上會(huì)。公司主營避雷器和絕緣子，2025年?duì)I收3.73億元，扣非凈利潤5768萬元。但收入結(jié)構(gòu)卻嚴(yán)重失衡。軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品毛利率高達(dá)67.22%，而電力系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率僅20%左右，公司利潤高度依賴前者。高性能避雷器單價(jià)4620.88元，是常規(guī)產(chǎn)品（約100元）的40倍，北交所兩輪問詢均追問定價(jià)合理性。境外銷售方面，貿(mào)易商重慶遠(yuǎn)徙2023年才成立，卻在2022年已有銷售收入，被市場戲稱“穿越”。與此同時(shí)，公司現(xiàn)金流質(zhì)量也在惡化。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例升至54.15%，收現(xiàn)比從0.99降至0.68。此次IPO擬募資1.55億元擴(kuò)產(chǎn)，但招股書測算顯示，悲觀情形下（60%達(dá)產(chǎn)率）項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后第5年新增凈利潤僅539萬元。此外，公司由77歲的余燕坤任董事長，父子三人合計(jì)控制54.63%股份，家族治理色彩濃厚。（來源：青一投研、財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

大普微明日創(chuàng)業(yè)板敲鐘，首家未盈利企業(yè)上市

4月16日，大普微（301666.SZ）將在創(chuàng)業(yè)板掛牌，成為創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)激活后的首家未盈利上市企業(yè)。首次公開發(fā)行股份數(shù)量為4362.1636萬股，發(fā)行價(jià)格為人民幣46.08元/股。公司主營企業(yè)級PCIe SSD，具備主控芯片全棧自研能力，客戶包括Google、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等國內(nèi)外頭部客戶。2025年預(yù)計(jì)營收22.89億元，同比增長137.94%。但截至2025年底，公司仍處于未盈利狀態(tài)，預(yù)計(jì)2026年扭虧。此次募資將用于主控芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等。（來源：上海證券報(bào)）

軍陶科技創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，二次闖關(guān)

軍陶科技創(chuàng)業(yè)板IPO于4月14日獲深交所受理。公司主營高功率密度電源產(chǎn)品，主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，客戶覆蓋近300家軍工單位。2025年?duì)I收4.03億元，凈利潤1.12億元，主營業(yè)務(wù)毛利率保持在72%左右。公司曾于2022年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，因收入規(guī)模小、成長性存疑等問題于2023年主動(dòng)撤回，此次為二次闖關(guān)。本次擬募資8.5億元。（來源：財(cái)經(jīng)網(wǎng)、推新知馥）

幺麻子三闖IPO：理財(cái)近7億仍募資5.68億

幺麻子（874322.NQ）第三次沖擊IPO，目前正接受北交所問詢。2025年公司營收6.63億元，凈利潤1.99億元，毛利率升至44.87%，主要受益于菜籽油、鮮藤椒等原材料價(jià)格下降。不過公司賬上理財(cái)資金規(guī)模較大，2025年期末交易性金融資產(chǎn)達(dá)6.68億元，貨幣資金2.17億元，合計(jì)近8.85億元。2025年銀行理財(cái)最高購買金額為7.75億元，超出審議額度1.75億元。此次IPO公司仍計(jì)劃募資5.68億元，用于擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，調(diào)味油收入占比近九成，復(fù)合調(diào)味料體量尚小。2025年公司研發(fā)費(fèi)用僅708.42萬元，占營收的1.07%。更值得注意的是，研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)明顯“縮水”。按公司過往披露口徑，2024年研發(fā)費(fèi)用為973.20萬元，但在最新招股書中被調(diào)整為573.08萬元，連同2022年、2023年數(shù)據(jù)在內(nèi)，三年累計(jì)差異超過1200萬元，公司稱調(diào)整原因?yàn)椤案鼫?zhǔn)確、規(guī)范歸集研發(fā)費(fèi)用”。此外，北交所問詢函還提出了13項(xiàng)問題，涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新特征、食品安全及資質(zhì)齊備性等。其中，2022年初至2024年8月，公司累計(jì)收到37起因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的投訴，涉及混入頭發(fā)、油體渾濁等情況。（來源：藍(lán)鯨新聞）