A股迎來又一個現(xiàn)象級的IPO。

4月16日，國產(chǎn)SSD主控芯片廠商大普微正式掛牌上市，成為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)。首日開盤后，大普微股價大漲431%，市值已達到1068.9億元。

作為國內(nèi)極少數(shù)具備企業(yè)級SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實現(xiàn)批量出貨的公司，大普微在上市前就是一級市場上的當紅炸子雞。招股書顯示，大普微完成過近十輪融資，累計融資額近二十億元，股東名單上一線大牌VC/PE機構(gòu)云集。

這其中，一家名為澤奕資本的機構(gòu)成為最大的贏家之一。這家此前名不見經(jīng)傳的黑馬VC，在大普微歷次融資中連續(xù)多輪加注，是投資輪次最多的機構(gòu)。按目前股價，澤奕資本的首輪投資回報已超過46倍。

公開信息顯示，澤奕資本2020年成立，是一家非常新的機構(gòu)。而且它極為低調(diào)，網(wǎng)上基本找不到關(guān)于它的更多資料。

不過，在大普微上市不久前，我在深圳見到了澤奕資本創(chuàng)始人池可，這也是他第一次與媒體交流。池可告訴我，澤奕資本目前包括他在內(nèi)只有五個員工，“募投管退”的核心環(huán)節(jié)基本由他親力親為。

這很容易讓人聯(lián)想到，硅谷近年來正在興起一種被稱為“Solo VC”的新模式。這類VC沒有團隊，也不設(shè)置復(fù)雜的組織架構(gòu)，看項目、做盡調(diào)、投后管理全部由創(chuàng)始人單槍匹馬地完成。與傳統(tǒng)的大平臺VC相比，Solo VC斗志旺盛且行動敏捷，往往能取得令人意想不到的戰(zhàn)果。

澤奕資本莫非就是中國版的“Solo VC”？

一筆罕見的“S交易”

在人民幣基金的大本營深圳，深創(chuàng)投就像是一座“黃埔軍校”。不少投資人從這里走出，散落成星。池可在2014年進入深創(chuàng)投，這是他投資生涯的起點。但再往后，他的路徑就顯得頗為“另類”了。

作為一名注冊會計師，他在深創(chuàng)投的崗位是“中臺”的風控，這是一個看似平平無奇，實則非常特殊的位置。作為人民幣基金的“一哥”，深創(chuàng)投基金規(guī)模龐大，投資經(jīng)理遍布全國，而所有項目最終都要匯總到總部的風控中臺。結(jié)果就是，池可在深創(chuàng)投每年要盡調(diào)數(shù)十個項目，并給出風險報告。累積下來，池可深度參與了上百個項目的投資研判。

這樣的歷練機會可謂是獨一無二。池可有些感慨的跟我說，他很感激在深創(chuàng)投的這段經(jīng)歷，按平均一個項目投5000萬計算，相當于自己每年接受了幾十億元投資的特訓。這個機會對于一位年輕的投資人來說非常寶貴。

池可原來在會計師事務(wù)所做審計的時候，在項目上一待就是一個月。但投資機構(gòu)的風控必須要在有限的時間內(nèi)診斷企業(yè)的財務(wù)真實性、上市障礙以及未來的成長潛力，對經(jīng)驗和判斷力的要求更高。更重要的是，在投資機構(gòu)風控的作用不僅僅是投反對票，好的風控還應(yīng)該在指出風險之外給出可行的風險化解方案。對于VC來說，能夠解決的風險就不應(yīng)該成為風險。

正因為善于給出好的建議，池可在深創(chuàng)投頗受投資團隊的歡迎。這并不容易，在投資機構(gòu)風控與投資經(jīng)理往往是天然的矛盾體。

在深創(chuàng)投的高強度“實戰(zhàn)訓練”，很快讓池可這個過去的投資小白練出了投資的“手感”。這種對價值的敏銳感知，最終在2020年迎來了一次爆發(fā)。因為一次非常偶然的機會，池可得以單槍匹馬地創(chuàng)立了澤奕資本。

當時，深圳某機構(gòu)有一只包含11個項目的到期基金尋求打包轉(zhuǎn)讓。當池可看到這個基金后，憑借多年的風控經(jīng)驗和對項目的快速研判，立刻感到這是一個難得的好機會。于是，他當機立斷地成立了澤奕資本，并在最短的時間內(nèi)接下了這個盤子。

當時，疫情剛剛爆發(fā)，創(chuàng)投市場一片悲觀，這只基金的原投資人對這11個項目的退出前景毫無信心。甚至，一些項目的創(chuàng)始人后來告訴池可，他們自己心里當時也對公司前途直打鼓。但是，池可在仔細盤過這11個項目后，認為它們絕對不止值這個價。

池可有多篤定呢？他是這么跟我說的：“當你發(fā)現(xiàn)一個非常有價值的金礦時，不做成這個事情，我覺得對我后半輩子都是不負責任的?！笔聦嵶C明池可是對的。很快市場回暖，交易還未交割完成的時候，受讓資產(chǎn)就已經(jīng)實現(xiàn)了賬面浮盈。目前，該基金已經(jīng)有兩個項目完成IPO，三個項目轉(zhuǎn)讓退出，其中僅佑駕創(chuàng)新一個項目就賺回了整只基金。

這次近乎瘋狂的“S基金”操作為池可帶來了豐厚的賬面回報，同時也標志著澤奕資本的正式誕生。

為什么要做一家“Solo VC”

澤奕資本不僅誕生的方式極為另類，創(chuàng)立之后的運作模式也跟大部分同行反著來。

隨著LP的機構(gòu)化，尤其是國資LP越來越多，創(chuàng)投行業(yè)正朝著團隊規(guī)模化、決策流程復(fù)雜化的方向演進。

然而，澤奕資本至今仍保持著 5 人的精干團隊。池可本人親自主導(dǎo)了基金的募投管退全流程。如果不是因為目前的政策要求管理公司至少要有5個員工，池可甚至希望澤奕資本的團隊能更精悍。

對于投資，池可有一套獨特、自洽的哲學。池可認為，投資本質(zhì)上是一種極其主觀的行為，是每個人的世界觀、價值觀對項目的投射。“如果你真地看好，真地認可自己的邏輯，就不應(yīng)該輕易被別人的意見所改變。”池可強調(diào)，如果一個投資人的判斷框架輕易被外界動搖，那么他很難捕捉到真正的非共識機會。

因此，澤奕資本是主動選擇要做一家“Solo VC”。這種扁平化到了極致的模式，讓澤奕資本在面對好項目時能夠拿出最快的決策速度和最強的執(zhí)行力。

也因為如此，澤奕資本得以堅持一些大平臺今天已經(jīng)很難堅持的原則性做法。

比如，這些年由于退出難加劇，要求創(chuàng)始人簽署個人回購協(xié)議幾乎成了創(chuàng)投行業(yè)的“明規(guī)則”。但澤奕資本從創(chuàng)立以來幾乎所有項目都不簽個人回購。池可表示：“就算創(chuàng)始人要簽我們也不會同意，風險投資不是保險投資，創(chuàng)業(yè)已經(jīng)非常艱難，沒必要用個人財產(chǎn)來賠付。我們愿意和創(chuàng)始人一同承擔風險。”

另一個例子是，澤奕資本有一個項目在疫情期間業(yè)務(wù)遭遇了毀滅性打擊，公司面臨生死存亡。在那個時刻，部分大機構(gòu)出于合規(guī)和風控的壓力，要求創(chuàng)始人回購股份或撤資。但澤奕資本卻做出了完全相反的選擇，因為看好公司的長期價值，不僅沒有施壓，反而繼續(xù)投錢支持。

說到這肯定會有很多人好奇，澤奕資本這樣做，在如今的一級市場上能募到錢嗎？

答案當然是可以。成立以來，澤奕資本已經(jīng)成功募集了13只基金，總管理規(guī)模已超過20億元人民幣。一家“Solo VC”在中國能做到如此規(guī)模，應(yīng)該會超出很多人認知。

澤奕資本的募資方式非?！肮诺洹保辉诔乜傻呐笥讶锬假Y。隨著逐漸投出成績，也有一些母基金、國資LP向池可表示愿意出資，前提是澤奕資本多招些人，把前中后臺搭建完整，機構(gòu)化程度更高一些。但池可并不愿意這樣做。在兩個多小時的交流中，池可反復(fù)向我表示，在他看來澤奕資本的第一理念是“用純粹的方式做投資”，不限制投資周期，不區(qū)分項目階段，甚至不限制行業(yè)，只投有價值的項目。如果因為募資的壓力而變得不純粹了，池可認為是得不償失。這種堅持獲得了社會投資人的認可，澤奕資本統(tǒng)計過往LP復(fù)投率超過50%。而且部分國資也對此非常贊賞，已經(jīng)多次為澤奕資本的基金出資。

八年投六輪，教科書般的“集中重注、多輪復(fù)投”

有人可能要說，在朋友圈里募資的“個人VC”在深圳很常見呀，很多專門做單項目基金的GP不就是這樣嗎？

如果你是這么想的，那就有點小看所謂“Solo VC”了。市面上的單項目基金，通常都是薅Pre-IPO項目的份額，講究短平快，本質(zhì)上是套利。我之所以稱澤奕資本是“Solo VC”，是因為它在團隊高度精簡的同時，在投資邏輯上展現(xiàn)出不輸給大機構(gòu)的專業(yè)和犀利。

梳理澤奕資本的投資組合，你會發(fā)現(xiàn)它的投資風格很大膽，同時相當?shù)某墒炖暇殹?/p>

首先，堅持長期投資。澤奕資本看得懂、敢下注非常早期的項目，有不少項目是天使輪、Pre-A輪入局的。這意味著澤奕資本的投資周期可能會非常長，往往需要陪伴企業(yè)度過多個周期，一定是創(chuàng)業(yè)者身邊最堅定的支持者。

第二，推崇利他主義。相比于追逐短期利益，澤奕資本更愿意把蛋糕做大。澤奕資本經(jīng)常被創(chuàng)始人笑稱是發(fā)ESOP時最容易談判的投資人。這是因為池可相信，雖然某些時候犧牲了短期利益，但激勵了項目團隊，和團隊利益綁定在了一起，往往更容易獲得成功。

第三，偏愛重倉陪伴。澤奕資本的投資項目普遍持股比例較高，這是因為澤奕資本在看準的項目上會持續(xù)加注，多輪投資。澤奕資本不撒“胡椒面”，投資高度集中，核心項目一直控制在5個左右。對項目數(shù)量的克制，更有利于集中資源增加項目確定性。

澤奕資本對大普微投資，就很好的體現(xiàn)了上述的特點。

池可最初與大普微結(jié)緣是在2018年，當時大普微還處于非常早期的階段，沒有實質(zhì)性的收入。池可認為，隨著數(shù)字經(jīng)濟時代的到來，高性能的企業(yè)級SSD（固態(tài)硬盤）將成為數(shù)字基建不可或缺的核心要素，正是基于這種對終局的判斷，讓池可堅定的看好大普微。彼時池可在啟賦國隆當合伙人，他推動啟賦國隆完成對大普微的早期投資。

雖然從結(jié)果來看大普微的融資規(guī)模并不小。但回到過程當中，大普微的融資之路其實并非一帆風順，很多次融資甚至相當坎坷。最驚險的一次是2023年的D輪，當時受中美關(guān)系等外部環(huán)境影響，原本已經(jīng)過會的外資大牌機構(gòu)紛紛選擇退出，大普微面臨著估值下調(diào)甚至融資失敗的風險。關(guān)鍵時刻澤奕資本選擇站出來領(lǐng)投，不僅穩(wěn)住了大普微的陣腳，也極大地增強了后續(xù)投資人的信心。

到大普微上市前，池可本人、啟賦國隆、澤奕資本在八年時間里累計投了大普微六輪之多，其中僅澤奕資本就投了4輪。

可以說澤奕資本真正做到了大膽資本、耐心資本。與此同時，澤奕資本也收獲了市場給予的獎賞。招股書顯示，澤奕資本旗下的平湖澤奕、平湖澤微、澤奕陸號、澤奕捌號4只基金一共持有大普微上市前5.53%的股份，按目前股價市值可達53.1億元。

甘做創(chuàng)投圈的“毛細血管”

堅持長期、推崇利他、重倉陪伴，澤奕資本用一種“非主流”的方式為一級市場保留了一份難得的純粹。

當主流VC的機構(gòu)化走得太遠，以至于在某些時候反而成為掣肘，澤奕資本證明了Solo VC或許也是一種可行的解法。它遠比大平臺的投資人更有創(chuàng)業(yè)心態(tài)，更容易與創(chuàng)業(yè)者共情，且強烈進取、行動更加敏捷。

當然，澤奕資本也并非沒有付出“代價”，其中最明顯的就是規(guī)模。池可坦言：“澤奕的模式有非常大的天然短板，你管不了大錢，管理規(guī)模很難上得去。”因此，要做Solo VC，首先得克制住“做大”的欲望，這可能是最難的一個人性關(guān)。

做不上規(guī)模，也就意味著一家機構(gòu)無法進入“主流”視野，享受不到白馬光環(huán)。池可對這一點看得很開。他表示，澤奕資本永遠都會是中國創(chuàng)投行業(yè)的“中小微企業(yè)”，只是非常小的“毛細血管”角色。

但是，一個好的創(chuàng)投生態(tài)不能只有“主流”。像澤奕資本這樣專業(yè)、耐心、有溫度的“毛細血管”，亦是中國硬科技創(chuàng)投生態(tài)不可或缺的底層支撐。“做大”不是唯一的成功標準，在喧囂的一級市場中，找準對的方式，守住對的堅持，同樣能活出屬于自己的精彩。