本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：雨辰

近日，清陶（昆山）能源發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（下稱“清陶能源”）正式向港交所遞交主板上市招股說明書，聯(lián)席保薦人為國泰君安、中金公司及招商證券。多家媒體隨即將其稱為“固態(tài)電池第一股”。

不過，就在4個(gè)月前的2025年12月，同樣被市場(chǎng)寄予厚望的北京衛(wèi)藍(lán)新能源也曾一度被視為“固態(tài)電池第一股”，其計(jì)劃登陸創(chuàng)業(yè)板，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投，彼時(shí)估值約185億元。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代、比亞迪等傳統(tǒng)液態(tài)電池龍頭正加速向固態(tài)電池領(lǐng)域布局，行業(yè)競(jìng)爭已從“技術(shù)預(yù)研”階段，逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化落地的正面交鋒。

“2026年是固態(tài)電池行業(yè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，就看誰能率先實(shí)現(xiàn)突破?！?月13日，一位從事固態(tài)電池研究的高校人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，在當(dāng)前激烈的競(jìng)爭格局下，這不僅是技術(shù)之爭，更是一場(chǎng)圍繞資本、時(shí)間窗口展開的競(jìng)速。

時(shí)代周報(bào)記者攝

值得注意的是，這已是清陶能源第二次沖擊資本市場(chǎng)。早在2021年，該公司曾啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，但歷經(jīng)四年、完成17期輔導(dǎo)后至今未能申報(bào)。

一位香港IPO中介人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，2025年以來內(nèi)地企業(yè)赴港上市明顯升溫，尤其是醫(yī)藥、智能科技及新能源企業(yè)占比居多，“港股對(duì)未盈利企業(yè)更具包容性，主板市值要求也更為靈活”。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，清陶能源“轉(zhuǎn)道港股”，與其當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況密切相關(guān)。

三年累計(jì)虧損超31億元

公開資料顯示，清陶能源成立于2016年，由清華大學(xué)材料學(xué)院團(tuán)隊(duì)孵化，核心技術(shù)源于南策文院士團(tuán)隊(duì)的固態(tài)電解質(zhì)研究成果。短短數(shù)年，該公司已成長為固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的重要參與者，目前估值約280億元。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按出貨量計(jì)，清陶能源在全球固液混合及全固態(tài)電池市場(chǎng)中排名第一，市場(chǎng)份額約33.6%，在中國市場(chǎng)的份額約44.8%。

從營收表現(xiàn)看，清陶能源處于高速擴(kuò)張階段。2023年至2025年，該公司營業(yè)收入分別為2.48億元、4.05億元和9.43億元，2025年同比增長達(dá)132.8%，三年復(fù)合增速高達(dá)96.5%。

但增長的另一面，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2023年至2025年，清陶能源凈虧損分別為8.53億元、9.99億元和13.02億元，三年累計(jì)虧損超31億元。

圖片來源：清陶能源招股書

過去三年，清陶能源的整體毛利率持續(xù)為負(fù)，分別為-23.8%、-23.8%和-26.5%。其中，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率從2023年的-38.1%大幅下滑至2025年的-111.6%，這意味著每賣出1元錢的動(dòng)力電池，公司就要虧損超過1元。

對(duì)此，清陶能源在招股書中解釋稱，公司業(yè)務(wù)集中于全球競(jìng)爭最激烈的中國鋰電池市場(chǎng)。為獲取客戶并進(jìn)入關(guān)鍵車型項(xiàng)目，公司采取更具競(jìng)爭力的定價(jià)策略，加之早期生產(chǎn)成本較高，對(duì)毛利率形成雙重?cái)D壓。

相比之下，清陶能源的儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的改善相對(duì)積極——毛利率已由2023年的-108.5%收窄至2025年的-6.0%，接近盈虧平衡。接近清陶能源的相關(guān)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，公司儲(chǔ)能電池的主要優(yōu)勢(shì)在于安全性。

4月13日，一位券商分析師向時(shí)代周報(bào)記者表示，行業(yè)普遍預(yù)計(jì)固態(tài)電池將在2027年前后實(shí)現(xiàn)批量上車，而大規(guī)模商業(yè)化仍需3至5年時(shí)間，“企業(yè)的盈利拐點(diǎn)大概率也將在3至5年后出現(xiàn)?！?/p>

在財(cái)務(wù)層面，清陶能源同樣面臨不小壓力。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為12.38億元，而流動(dòng)負(fù)債凈額為64.18億元，同期的流動(dòng)比率為1.6、負(fù)債比率為0.3。在此背景下，IPO融資成為其產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)投入的關(guān)鍵支點(diǎn)。

圖片來源：清陶能源招股書

“標(biāo)桿案例”落地依舊存疑

在股東結(jié)構(gòu)方面，清陶能源呈現(xiàn)明顯“車企綁定”特征。

清陶能源招股書顯示，上汽集團(tuán)間接持股14.24%，為公司第二大股東；北汽集團(tuán)通過深圳安鵬持股4.05%；廣汽集團(tuán)也通過旗下平臺(tái)新余廣新間接持股1.28%。在業(yè)務(wù)端，2025年，清陶能源來自上汽集團(tuán)的收入約4.15億元，占總收入的44.0%。根據(jù)雙方協(xié)議，未來三年清陶能源約50%的產(chǎn)能將優(yōu)先供應(yīng)上汽。

從招股書披露看，截至最后實(shí)際可行日期，清陶能源的固態(tài)電池產(chǎn)品已搭載于智己、名爵(MG)及福田等知名汽車OEM逾30款乘用車、商用車車型，交付超過1.68萬套。同時(shí)，公司稱“高能量密度固液混合電池已應(yīng)用于高端乘用車，包括智己L6光年版，單次充電續(xù)航里程超過1000公里，且充電12分鐘增加續(xù)航里程400公里?！?/p>

不過，這一“標(biāo)桿案例”的實(shí)際落地情況仍較模糊。

據(jù)媒體報(bào)道，智己L6光年版的申報(bào)信息已于2024年出現(xiàn)在工信部的目錄中，原計(jì)劃當(dāng)年10月開始交付，但進(jìn)度有所推遲。

時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近日有投資者向上汽集團(tuán)提問，今年智己的新款車型是否會(huì)搭載固態(tài)電池？智己的固態(tài)電池版本已推遲兩年，若搭載的話，會(huì)有哪些車型采用等。

4月3日，上汽集團(tuán)（600104.SH）回復(fù)該提問表示，2024年智己光年版L6已搭載光年版半固態(tài)電池，整車?yán)m(xù)航達(dá)到1002km，產(chǎn)品已投放市場(chǎng)，后續(xù)搭載車型請(qǐng)以智己汽車發(fā)布的信息為準(zhǔn)。

圖片來源：上汽集團(tuán)

4月14日，接近智己的相關(guān)人士向時(shí)代周報(bào)透露：智己L6光年版并未實(shí)現(xiàn)實(shí)際終端交付，當(dāng)年相關(guān)訂單都已取消。

與此同時(shí)，智己官網(wǎng)未見L6光年版相關(guān)配置介紹。

同日，時(shí)代周報(bào)記者實(shí)地走訪智己上海門店，銷售人員表示，當(dāng)前在售車型電池仍以磷酸鐵鋰及三元鋰為主?！肮虘B(tài)電池成本非常高，暫未面世，目前在售車輛搭載的多為寧德時(shí)代電池?！?/p>

技術(shù)與時(shí)間的“考驗(yàn)”

從行業(yè)層面看，固態(tài)電池市場(chǎng)正處于快速放量前夜。

方正證券研報(bào)指出，2026-2030年將是固態(tài)電池小批量試產(chǎn)到規(guī)模化落地的關(guān)鍵時(shí)期。據(jù)EVTank測(cè)算，至2030年全球固態(tài)電池市場(chǎng)出貨量將攀升至614.1GWh，其中全固態(tài)電池占比將逼近30%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到172億元。

不過，清陶能源在招股書中亦提示，固態(tài)電池行業(yè)仍處于技術(shù)發(fā)展及規(guī)模化商業(yè)化的早期階段。大尺寸電芯在離子電導(dǎo)率、界面穩(wěn)定性、循環(huán)壽命、安全性及一致性等方面仍面臨關(guān)鍵挑戰(zhàn)，其性能優(yōu)勢(shì)能否顯著優(yōu)于液態(tài)電池，尚未得到充分驗(yàn)證。

4月14日，一位儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)＜腋嬖V時(shí)代周報(bào)，固態(tài)電池的主要優(yōu)勢(shì)是安全，但由于儲(chǔ)能系統(tǒng)對(duì)循環(huán)壽命要求極高，全固態(tài)電池在充放電過程中易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性問題，因此短期內(nèi)半固態(tài)更具可行性，而當(dāng)前儲(chǔ)能市場(chǎng)主流仍為液態(tài)電池。

總體來看，清陶能源正站在一個(gè)典型的“產(chǎn)業(yè)臨界點(diǎn)”：一邊是技術(shù)突破與行業(yè)爆發(fā)的潛在機(jī)遇，另一邊則是商業(yè)化落地、盈利兌現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。