4月20日，華勤技術(shù)港股招股正式截止。這家年?duì)I收超1700億的ODM巨頭，正在為自己的資本版圖畫上“A+H”這第二道圈。

很多人一提到ODM，腦子里蹦出來的就是“代工廠”——賺的是辛苦錢，薄利多銷。但華勤用1700億營(yíng)收、40億利潤(rùn)，把“代工廠”三個(gè)字重新定義了一遍。全球消費(fèi)電子ODM市場(chǎng)份額22.5%，穩(wěn)居行業(yè)第一。手機(jī)、平板、筆記本、服務(wù)器、汽車電子，五大智能硬件領(lǐng)域同時(shí)做到行業(yè)頂尖。

但問題來了：一家已經(jīng)在A股上市、市值過千億、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的公司，為什么還要去港股再融一次？不是A股不夠用，而是華勤的全球化戰(zhàn)略，需要港股這張“國(guó)際通行證”。

拆解“代工廠”的利潤(rùn)真相：1700億營(yíng)收，40億利潤(rùn)，錢去哪了？

先看華勤的業(yè)績(jī)。據(jù)華勤技術(shù)A股年報(bào)（2023-2024年）及港股招股書（2026年4月披露）顯示，2025年?duì)I收1714.37億元，同比增長(zhǎng)56.02%；歸母凈利潤(rùn)40.54億元，同比增長(zhǎng)38.55%。

ODM行業(yè)的利潤(rùn)率普遍偏低，這是行業(yè)特性決定的——重資產(chǎn)行業(yè)，生產(chǎn)線、研發(fā)投入、供應(yīng)鏈布局均需大量資金，固定成本高。加上服務(wù)全球頂級(jí)品牌客戶（三星、小米、OPPO、vivo、聯(lián)想、華為、亞馬遜等），議價(jià)空間有限。你賣的量大，但單價(jià)被客戶壓著，利潤(rùn)自然薄。

但華勤跟同行不一樣的地方在于，它正在拼命改變“賺辛苦錢”的命。

過去幾年，華勤做了三件事：第一，從“手機(jī)代工”到“全棧智能硬件平臺(tái)”，手機(jī)、平板、筆記本、智能穿戴、服務(wù)器、汽車電子六大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)2025年?duì)I收超400億元，其中AI服務(wù)器收入占比超70%。第二，研發(fā)投入不設(shè)上限，年投入超60億元研發(fā)費(fèi)用，這次港股募資的40%也用于研發(fā)。第三，全球布局生產(chǎn)基地，從印度到越南，從墨西哥到歐洲，在貿(mào)易摩擦中有了“閃轉(zhuǎn)騰挪”的空間。

所以，看華勤不能只看“凈利率2.3%”，要看它用這2.3%的凈利率，養(yǎng)出了什么樣的能力。當(dāng)一家“代工廠”開始在服務(wù)器、汽車電子、AIoT這些高價(jià)值領(lǐng)域拿訂單的時(shí)候，它的估值邏輯就變了。

A+H，不是“分蛋糕”，是“再做一塊蛋糕”

很多人會(huì)疑惑：已經(jīng)在A股上市、市值過千億、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的華勤，為何還要布局港股？不是A股不夠用，而是華勤的全球化戰(zhàn)略，需要港股這張“國(guó)際通行證”。

客戶是國(guó)際的。三星、亞馬遜、聯(lián)想，哪個(gè)不是全球化企業(yè)？它們更認(rèn)可港股的監(jiān)管和披露標(biāo)準(zhǔn)，也更習(xí)慣用港股的股票作為交易和激勵(lì)工具。如果你只在A股上市，你的股票人家不認(rèn)。A+H之后，華勤可以向國(guó)際客戶發(fā)行港股作為支付對(duì)價(jià)，做跨境并購(gòu)時(shí)也更有“彈藥”。

資本是國(guó)際的。這次招股，華勤引入了17家基石投資者，認(rèn)購(gòu)了約50%的股份。這些基石投資者不是散戶，是國(guó)際長(zhǎng)線基金、主權(quán)財(cái)富基金。它們?cè)敢庠诟酃少I華勤，是因?yàn)樗鼈兛吹枚?、信得過港股的披露標(biāo)準(zhǔn)。如果華勤只在A股，這些錢進(jìn)不來。

融資通道是多元的。A股和港股，兩個(gè)市場(chǎng)，兩條融資通道。A股募資用于國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)，港股募資用于海外布局和研發(fā)投入。這次港股募資凈額約44.63億港元（按發(fā)行價(jià)區(qū)間中位數(shù)測(cè)算），40%用于研發(fā)，35%用于優(yōu)化制造網(wǎng)絡(luò)，15%用于戰(zhàn)略投資與垂直整合。兩條腿走路，比一條腿穩(wěn)得多。

“A+H”不是“分蛋糕”，是“再做一塊蛋糕”。A股是華勤的“根據(jù)地”，港股是它的“出海碼頭”。兩個(gè)市場(chǎng)各取所需，這才是華勤赴港的真正算盤。

把“薄利”做成“護(hù)城河”的秘訣

華勤的賺錢邏輯，跟很多人想的不一樣。它不是靠“賣得貴”賺錢，而是靠“成本控制”和“規(guī)模效應(yīng)”賺錢。

秘訣一：規(guī)模是最大的護(hù)城河。22.5%的全球市場(chǎng)份額意味著什么？意味著華勤的采購(gòu)量是行業(yè)最大的，對(duì)上游供應(yīng)商有議價(jià)權(quán)；意味著它的生產(chǎn)線利用率是行業(yè)最高的，單位成本被攤到最低；意味著它有足夠的訂單去養(yǎng)活遍布全球的研發(fā)和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)。規(guī)模本身就是護(hù)城河。

秘訣二：粘性是最隱形的資產(chǎn)。華勤與三星、小米等核心客戶的合作年限大多超過十年。ODM行業(yè)的核心壁壘不是技術(shù)，是信任。一旦客戶把核心產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)交給你，切換供應(yīng)商的成本極高——不僅僅是重新開模，還要重新磨合、重新驗(yàn)證、重新建立信任。十年合作，本身就是最深的護(hù)城河。

秘訣三：第二曲線是最大的想象空間。如果華勤只做手機(jī)ODM，今天的估值可能只有現(xiàn)在的一半。但它用手機(jī)業(yè)務(wù)賺的錢，養(yǎng)出了服務(wù)器、汽車電子、AIoT三條第二曲線。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已經(jīng)超過400億，AI服務(wù)器占比超70%。資本市場(chǎng)給它的估值，不是給“代工廠”的估值，而是給“智能硬件全棧平臺(tái)”的估值。參考國(guó)內(nèi)專注手機(jī)ODM的廠商估值水平（市盈率普遍在10-15倍），華勤當(dāng)前25倍市盈率，核心得益于多賽道布局帶來的估值溢價(jià)。

給創(chuàng)始人的三個(gè)思考

華勤的故事，是ODM行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”向“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)型的縮影。對(duì)于正在路上的創(chuàng)始人來說，至少有三件事值得琢磨：

第一，規(guī)?？梢猿蔀樽o(hù)城河，但前提是你要把規(guī)模轉(zhuǎn)化為研發(fā)能力和客戶粘性。華勤年?duì)I收1700億，年研發(fā)投入超60億。如果你的企業(yè)只有規(guī)模，沒有技術(shù)投入，規(guī)模就是“虛胖”。

第二，第二曲線決定天花板。華勤用手機(jī)賺的錢，養(yǎng)出了服務(wù)器、汽車電子三條第二曲線。你的企業(yè)，有沒有在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，布局未來的增長(zhǎng)點(diǎn)？當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)遇到天花板時(shí)，你有沒有“備胎”？

第三，資本布局要超前，不要等需要錢了才想起融資。華勤在A股上市后，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，賬上并不缺錢，但它依然選擇港股。為什么？因?yàn)橘Y本布局要走在業(yè)務(wù)前面。等到你急需用錢的時(shí)候，窗口可能已經(jīng)關(guān)了。

4月20日，華勤技術(shù)港股招股截止。這家“超級(jí)代工廠”正在用“A+H”雙平臺(tái)，把自己的資本版圖從中國(guó)畫到了全球。

當(dāng)一家ODM企業(yè)都開始用“全棧智能硬件平臺(tái)”重新定義自己的時(shí)候，你的企業(yè)，是不是也該想想：我的“護(hù)城河”到底是什么？我的“第二曲線”在哪？我的“資本路徑”設(shè)計(jì)好了嗎？

華勤能做到，你也可以。

數(shù)據(jù)來源說明：本文核心數(shù)據(jù)均來自華勤技術(shù)A股年報(bào)（2023-2024年）、港股招股書（2026年4月披露），部分行業(yè)數(shù)據(jù)來自弗若斯特沙利文、IDC等第三方機(jī)構(gòu)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)已交叉驗(yàn)證，真實(shí)可查。

本文內(nèi)容僅為作者基于公開信息的個(gè)人分析與行業(yè)觀察，不構(gòu)成任何形式的投資建議、商業(yè)決策建議或證券買賣推薦。文中提及的具體公司、數(shù)據(jù)、股價(jià)表現(xiàn)等均為論證觀點(diǎn)之需要。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。