每經(jīng)記者：彭斐 每經(jīng)編輯：張益銘

4月21日晚間，總部位于山東省招遠(yuǎn)市的雙塔食品（SZ002481，股價(jià)4.49元，市值55.39億元）正式向資本市場(chǎng)交出了2025年年度報(bào)告的答卷。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雙塔食品在2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.21億元，同比下滑13.37%；歸母凈利潤(rùn)為3266.25萬(wàn)元，同比下跌65.48%。不僅遭遇了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙降，雙塔食品的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~更是呈現(xiàn)斷崖式下跌，大降72.07%至9077.06萬(wàn)元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在業(yè)績(jī)大幅縮水、高達(dá)1.26億元的資產(chǎn)減值“黑洞”吞噬核心利潤(rùn)的背景下，雙塔食品并沒(méi)有選擇保守防御，反而走上了一條“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)加杠桿”的激進(jìn)道路。公司資產(chǎn)負(fù)債表上的長(zhǎng)短期借款總額超過(guò)15億元大關(guān)，其中，長(zhǎng)期借款更是翻倍。與此同時(shí)，泰國(guó)子公司產(chǎn)線(xiàn)建成投產(chǎn)、泰捷食品新建工廠(chǎng)等重資產(chǎn)投入持續(xù)落地，進(jìn)一步加劇了公司的資金鏈壓力。

在傳統(tǒng)主業(yè)承壓與債務(wù)交織的復(fù)雜局面下，雙塔食品的這步“險(xiǎn)棋”將走向何方？

營(yíng)收凈利雙降，減值吞噬核心利潤(rùn)

作為國(guó)內(nèi)植物蛋白和粉絲行業(yè)的重要企業(yè)，雙塔食品2025年的成績(jī)單難言樂(lè)觀(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，雙塔食品營(yíng)業(yè)收入為21.21億元，相比上一年度縮水了13.37%；歸母凈利潤(rùn)錄得3266.25萬(wàn)元，同比驟減65.48%。反映主業(yè)實(shí)際盈利能力的歸母扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為2868.02萬(wàn)元，同比降幅同樣高達(dá)65.59%。

拆解收入結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，雙塔食品的核心業(yè)務(wù)板塊幾乎面臨收縮的窘境。其中，豌豆干淀粉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.91億元，同比大幅下滑38.33%；膳食纖維營(yíng)收錄得1.13億元，同比下降27.75%；即便是作為主力板塊的食用蛋白產(chǎn)品，其營(yíng)收也降至7.75億元，同比下滑7.87%。

各核心產(chǎn)品線(xiàn)的銷(xiāo)售下滑，拖累了雙塔食品整體的營(yíng)收規(guī)模。資產(chǎn)減值損失更是如同一口“黑洞”，吞噬了公司的核心利潤(rùn)。

2025年度，雙塔食品資產(chǎn)減值損失為1.26億元。在這背后，存貨跌價(jià)是主因。截至2025年12月31日，雙塔食品存貨賬面余額高達(dá)9.57億元，已計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1.24億元，賬面價(jià)值8.32億元。

值得注意的是，雙塔食品產(chǎn)品的主要原材料是進(jìn)口豌豆等農(nóng)產(chǎn)品，其受?chē)?guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)的影響較為明顯。公司坦言，如果進(jìn)出口產(chǎn)品貿(mào)易國(guó)政策發(fā)生變化，雙塔食品產(chǎn)品存在跌價(jià)的可能性較大。

經(jīng)營(yíng)輸血能力減弱與巨額投資并行

如果說(shuō)利潤(rùn)表的萎縮是盈利能力的警鐘，那么現(xiàn)金流量表的惡化則暴露了企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的血脈危機(jī)。

2025年，雙塔食品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9077.06萬(wàn)元，相較于2024年呈現(xiàn)出高達(dá)72.07%的下跌。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅縮水，意味著公司內(nèi)部“自我造血”的能力正在減弱。

然而，在現(xiàn)金流承壓、業(yè)績(jī)下滑的背景下，雙塔食品并沒(méi)有踩下剎車(chē)，反而踩下了“逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)”的油門(mén)。

年報(bào)指出，雙塔食品2025年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)達(dá)到4.20億元，較前一年增長(zhǎng)59.94%。對(duì)此，公司解釋稱(chēng)這主要系泰國(guó)和四川子公司固定資產(chǎn)增加所致。

從資產(chǎn)明細(xì)來(lái)看，雙塔食品期末固定資產(chǎn)達(dá)23.15億元，相比年初的18.98億元有了大幅擴(kuò)容。擴(kuò)產(chǎn)的步伐未曾停歇，泰捷食品有限公司新建工廠(chǎng)項(xiàng)目期末余額達(dá)1.05億元。同時(shí)，雙塔食品在2025年12月9日還公告宣布，其泰國(guó)子公司生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目已經(jīng)建成完工，并完成了產(chǎn)品的試生產(chǎn)工作。

龐大的重資產(chǎn)投入需要巨量資金的支撐。在自身造血能力受限的情況下，雙塔食品毫不猶豫地選擇了“加杠桿”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，雙塔食品的貨幣資金為7.32億元，較2025年初減少近4億元；同期公司期末短期借款依然維持在12.79億元高位；而長(zhǎng)期借款更是從期初的1.18億元增至2.93億元。長(zhǎng)短期借款合計(jì)超15億元。此外，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出較去年增長(zhǎng)30.68%，主要系銀行承兌保證金支出增加所致。

值得注意的是，在宏觀(guān)環(huán)境不確定與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重影響下，雙塔食品“越虧越擴(kuò)產(chǎn)”的激進(jìn)戰(zhàn)略使得資金鏈高度承壓。高額的帶息負(fù)債不可避免地帶來(lái)償債壓力，更使得公司在現(xiàn)金流斷崖式下跌的境況下，面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

對(duì)于雙塔食品的管理層而言，拓展海外市場(chǎng)、升級(jí)產(chǎn)線(xiàn)或許是謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的突圍之策，但資本市場(chǎng)往往更加關(guān)注企業(yè)當(dāng)下的生存安全邊際。高企的杠桿率能否如期轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)能釋放與業(yè)績(jī)回饋？公司又將如何修復(fù)其現(xiàn)金流防線(xiàn)？

面對(duì)2025年這份令人憂(yōu)心的年報(bào)，雙塔食品需要向市場(chǎng)證明其加杠桿擴(kuò)產(chǎn)的戰(zhàn)略能夠換來(lái)真正的觸底反彈。