4月21日盤后，甘源食品股份有限公司（下稱“甘源食品”）發(fā)布2025年年度報告和2026年第一季度報告。

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

2025年，甘源食品實(shí)現(xiàn)營收20.96億元，同比下降7.15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.08億元，同比下滑44.59%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.9億元，同比下滑44.27%。值得一提的是，這是甘源食品自2020年上市以來，首次出現(xiàn)營收、凈利潤“雙降”。

圖源：甘源食品2026年第一季度財報（截圖）

好在，進(jìn)入2026年，甘源食品的業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，取得“開門紅”。據(jù)甘源食品2026年第一季度報告顯示，其單季營收約6.18億元，同比增長22.51%，創(chuàng)下歷史同期新高；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.66億元，同比增長25.73%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.59億元，同比增長28.98%。

或許是資本市場更早嗅到甘源食品的業(yè)績變化，截至4月21日收盤，甘源食品股價上漲3.5%，報收52.91元/股，總市值回升至49.32億元。但近一年來，甘源食品的股價已經(jīng)下跌了30.79%，這或許更能反映資本市場對甘源食品近期的態(tài)度。

01

增長靠提價？漲的越狠越不好賣

財報顯示，甘源食品主要產(chǎn)品類型分為青豌豆系列、瓜子仁系列、蠶豆系列、綜合果仁及豆果系列其他共五個系列產(chǎn)品。其中，青豌豆、瓜子仁和蠶豆系列作為公司的核心產(chǎn)品。

從品類上來看，甘源食品2025年業(yè)績下滑，主要是受到綜合果仁及豆果系列其他系列收入下滑的拖累。

2025年，甘源食品綜合果仁及豆果系列營收約5.74億元，同比下滑18.62%。為甘源食品收入占比最大的品類業(yè)務(wù)，但也是甘源食品跌幅最大的品類業(yè)務(wù)板塊。而收入占比第三的其他系列實(shí)現(xiàn)營收4.09億元，同比下滑6.76%。這兩大板塊合計為甘源食品貢獻(xiàn)了46.91%，由于他們的下滑，最終導(dǎo)致了甘源食品整體收入的下降。

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

體現(xiàn)在銷量層面，2025年，甘源食品的綜合果仁及都過系列直接少賣了6395.52噸，同比下滑27.41%；其他系列少賣了2397.94噸，同比下滑11.59%。

而核心大單品之一的青豌豆系列算是穩(wěn)住了陣腳，實(shí)現(xiàn)營收5.3億元，同比增長1.09%；但其銷售量只同比微增了0.3%。瓜子仁系列實(shí)現(xiàn)營收2.82億元，同比下滑6.46%；但其銷售量下滑了7.17%。蠶豆系列實(shí)現(xiàn)營收2.78億元，同比微增0.31%，但其銷售量下滑了5.86%。

根據(jù)甘源食品近兩年的財報數(shù)據(jù)測算，2025年，其綜合果仁及豆果系列的銷售單價約為33.86元/kg，而2024年約為30.21元/kg；青豌豆系列的銷售單價約為21.54元/kg，2024年約為21.38元/kg；瓜子仁系列的銷售單價約為22.09元/kg，2024年約為21.92元/kg；蠶豆系列的銷售單價約為24.93元/kg，2024年約為23.39元/kg；其他系列產(chǎn)品的銷售單價約為22.39元/kg，2024年約為21.05元/kg，至此，甘源食品在2025年基本上對產(chǎn)品線實(shí)施了全員提價。

其中，甘源食品的綜合果仁及豆果系列漲價幅度最高，下跌也最厲害。而其他品類即便是有所增長，更多的是得益于產(chǎn)品價格的提升，而非銷量增長。

早在今年2月，甘源食品在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示：“過去老三樣產(chǎn)品占比較高，大單品模式下利潤水平相對較高。近兩年來，隨著市場渠道的變化，公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)也隨之變化，加上大宗原材料價格上漲的影響，利潤水平存在一定波動?！?/p>

但即便是通過提價轉(zhuǎn)嫁給了部分成本給下游消費(fèi)者，甘源食品的綜合毛利率依舊下滑了0.71個百分點(diǎn)至34.75%。

02

大客戶依賴加劇，量販零食渠道初現(xiàn)“松動”跡象

從渠道來看，甘源食品主要劃分為經(jīng)銷模式、電商模式、直營及其他模式三大類。

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

2025年，甘源食品經(jīng)銷商模式實(shí)現(xiàn)營收15.85億元，同比下滑17.74%，并且該模式毛利率同比下滑1.86%至34.65%。由于該模式收入占到甘源食品總營收的75.62%，這一渠道的下滑，直接導(dǎo)致了甘源食品的業(yè)績滑坡。

電商模式實(shí)現(xiàn)營收3.25億元，同比增長35.77%，該模式毛利率提升4.27%至39.1%；直營及其他模式實(shí)現(xiàn)營收1.63億元，同比增長101.94%，該模式毛利率下滑6.03%至37.72%。

甘源食品在年報中稱：“直營及其他模式收入同比增長系商超直營模式渠道增長，商超直營模式毛利率低于該模式下其他渠道，導(dǎo)致該模式整體毛利率有所下降?！?/p>

財報顯示，2025年末，甘源食品經(jīng)銷商數(shù)量為3578家，比2024年末凈減少了154家。其中，境外區(qū)域經(jīng)銷商同比增長了48家至79家。換而言之，其在國內(nèi)區(qū)域的經(jīng)銷商數(shù)量為3499家，較2024年末凈減少302家。

值得一提的是，2025年，甘源食品并未向以往那般將經(jīng)銷商按照正式經(jīng)銷商、試經(jīng)銷商進(jìn)一步劃分。

但據(jù)財報測算，2025年，甘源食品的經(jīng)銷商戶均貢獻(xiàn)（經(jīng)銷渠道收入/經(jīng)銷商數(shù)量）營收約為44.3萬元，而其2024年的戶均經(jīng)銷商貢獻(xiàn)營收約為51.63萬元……即便不算高，但也相當(dāng)于平均每戶經(jīng)銷商少賣7萬多/年，而這或許也是甘源食品經(jīng)銷商數(shù)量下降的重要原因，這也從側(cè)面反映出甘源食品的產(chǎn)品對于流通渠道的匹配度還是有待提升。

作為對比，同為休閑零食的鹽津鋪?zhàn)樱?025年鹽津鋪?zhàn)拥慕?jīng)銷商數(shù)量為?4367家?，線下渠道收入為?48.41億元?，據(jù)此估算，2025年鹽津鋪?zhàn)咏?jīng)銷商戶均貢獻(xiàn)營收額度約為110.85萬元，是甘源食品的2倍有余?。對于大多數(shù)經(jīng)銷商而言，既不能跑量，給經(jīng)銷商的利潤空間又沒高得離譜，為什么還要繼續(xù)做？

圖源：甘源食品2025年財報（截圖）

值得一提的是，2025年，甘源食品前五大經(jīng)銷客戶為甘源食品貢獻(xiàn)了6.53億元的營收，占經(jīng)銷收入的39.23%，占總營收的31.14%；而在2024年，前五大客戶為甘源食品貢獻(xiàn)了6.65億元的收入，收入只占到經(jīng)銷收入的34.54%，在總營收中的占比也只有29.49%。

由此可見，甘源食品雖然在重點(diǎn)客戶（渠道）的收入在下降，但并不影響其對于大客戶的依賴進(jìn)一步加劇。

而或許是進(jìn)一步加深與大客戶之間的關(guān)系，甘源食品也給于大客戶足夠的賬期，前五大經(jīng)銷商的期末應(yīng)收賬款金額達(dá)到了0.33億元，而甘源食品2025年總計應(yīng)收賬款只有0.94億元。

其中，第一大客戶貢獻(xiàn)營收高達(dá)2.31億元，占比11.01%，第二大客戶貢獻(xiàn)營收2.18億元，占比10.41%。二者合計為甘源食品貢獻(xiàn)了21.42%以上的總營收。而在2024年，前兩大客戶貢獻(xiàn)營收分別為2.4億元和1.96億元，合計占比只有19.33%。

毫無疑問，這兩大客戶就是量販零食的兩大龍頭鳴鳴很忙系和萬辰集團(tuán)系，并且甘源食品2025年在其中一家量販零食渠道的銷售初現(xiàn)下滑態(tài)勢。

03

漲價和費(fèi)用投入，奠定“開門紅”基石？

盡管業(yè)績表現(xiàn)不佳，但甘源食品的各項(xiàng)費(fèi)用也呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢。

銷售費(fèi)用達(dá)到3.71億元，同比增長29.51%。管理費(fèi)用同比增長13.61%，財務(wù)費(fèi)用同比增長34.52%。

在銷售費(fèi)用中，促銷管理費(fèi)同比增長55.86%至1.63億元，公司解釋稱主要系本報告期新品推廣及線上線下渠道開拓費(fèi)用增加所致。辦公費(fèi)及其他增長73.89%至1.11億元，公司稱主要系本報告期公司加強(qiáng)品牌營銷，增加線上銷售的主播及助理人員的勞務(wù)費(fèi)，以及增加銷售辦公室的租賃費(fèi)。會務(wù)費(fèi)同比增加87.48%至0.08億元，主要系本報告期公司加強(qiáng)市場推廣，相應(yīng)展會費(fèi)用增加所致。廣告費(fèi)同比增長100%至0.08億元，主要系本報告期公司加強(qiáng)品牌建設(shè)，增加品牌廣告相關(guān)投入所致……

圖源：甘源食品

由此可見，甘源食品的線上渠道增長，也離不開大量的資金投入驅(qū)動；而盡管花了上千萬去參加展會和投廣告，雖然金額算不上高，但截止報告期末，即沒給甘源食品帶來經(jīng)銷商的增長，也沒讓公司的業(yè)績提升。

雖然各項(xiàng)費(fèi)用投入大幅提升，但在研發(fā)費(fèi)用方面甘源食品卻略顯保守，投入金額同比下滑了5.07%至0.3億元。不過，甘源食品這也不算是“重營銷輕研發(fā)”，畢竟在2025年，甘源食品研發(fā)人員數(shù)量較2024年增長超40.52%至378人。

公司解釋稱，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新布局，研發(fā)項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，為保障新品類開發(fā)及關(guān)鍵工藝突破等重點(diǎn)工作有序推進(jìn)，結(jié)合項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度提前擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)、做好人才儲備。受研發(fā)階段特性影響，本期呈現(xiàn)“人員增長先行、費(fèi)用投入滯后”的階段性特征，上述變化符合行業(yè)研發(fā)規(guī)律及公司研發(fā)戰(zhàn)略布局需要，有利于夯實(shí)技術(shù)儲備、增強(qiáng)創(chuàng)新能力，支撐公司長期可持續(xù)發(fā)展。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對整點(diǎn)消費(fèi)表示：“甘源食品以前品類單一，模式也較為傳統(tǒng)，所以并不看好。后來，甘源食品抱上了量販零食的‘大腿’，但量販零食的‘大腿’并不是那么好抱，除了凈利潤受影響之外，它的核心品類并不是高復(fù)購率的品類，所以它的營收下滑和漲價有一定關(guān)系。但如果從可持續(xù)發(fā)展的角度來看，我覺得它2026年的挑戰(zhàn)會更大。”

而從甘源食品的“開門紅”成績單來看，或許是“漲價”見到了成效，亦或是各種費(fèi)用投入逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化了。但從行業(yè)大趨勢來看，甘源食品的產(chǎn)品壁壘和綜合護(hù)城河依舊還有很大的提升空間，希望近400人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，能夠給甘源食品帶來產(chǎn)品層面的蛻變，至于渠道層面，提升經(jīng)銷商的質(zhì)量依舊是甘源食品需要著重加強(qiáng)的長期性工作。

THE END

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