資料圖。

嘉實賺了1164億，接下來呢？

吳楠

2025年的公募基金行業(yè)，情緒高漲的同時也伴隨著結(jié)構(gòu)性的小分化。

根據(jù)銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，嘉實基金2025年全年為投資者創(chuàng)造的利潤高達1163.75億元。145只產(chǎn)品利潤過億，13只產(chǎn)品利潤超10億元。嘉實滬深300ETF貢獻361.23億元，科創(chuàng)芯片ETF貢獻139.50億元，嘉實中證500ETF貢獻34.97億元。

從任何角度看，這都是一組令人艷羨的數(shù)字。嘉實在2025年全行業(yè)盈利排名中躋身前五，與易方達、華夏、南方、廣發(fā)等頭部機構(gòu)并駕齊驅(qū)。

當(dāng)然，任何總量都會有小局部的結(jié)構(gòu)分化，這個規(guī)律在任何領(lǐng)域都成立。如果在2021年高點買入嘉實時代先鋒三年持有混合A的話，在一個被鎖定的封閉期里，凈值一路從1元跌到0.5元以下，期間最大回撤達到54.22%。三年期滿打開時，本金已經(jīng)腰斬。哪怕2025年這只基金凈值大漲47.81%，它仍然沒能把你帶回水面。

這背后，是嘉實基金乃至整個公募行業(yè)正在經(jīng)歷的一個階段：基金公司賺了錢，但基金公司的錢未必等于每個投資者賺到的錢，市場有風(fēng)險并非一句虛言，但這也是市場經(jīng)濟的魅力所在。在小局部結(jié)構(gòu)分化的背景下，究竟是誰支撐起了嘉實的千億利潤？

誰賺了？

嘉實基金2025年的盈利版圖，呈現(xiàn)出一種近乎殘酷的割裂感。其千億利潤的“壓艙石”，高度依賴于頭部ETF產(chǎn)品的爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，嘉實滬深300ETF單只產(chǎn)品凈利潤高達361.23億元，嘉實科創(chuàng)芯片ETF凈利潤達139.50億元。僅這兩只“巨無霸”產(chǎn)品的利潤合計就超過500億元，占據(jù)了公司總利潤的近半壁江山。此外，嘉實中證500ETF、嘉實中證A500ETF、嘉實中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF等指數(shù)產(chǎn)品，也分別貢獻了34.97億元、28.04億元和20.76億元的利潤。在2025年A股以科技為核心的結(jié)構(gòu)性牛市中，這些被動指數(shù)產(chǎn)品精準(zhǔn)捕捉了市場貝塔，成為了真正的“盈利擔(dān)當(dāng)”。

在主動權(quán)益領(lǐng)域，亦有多只產(chǎn)品因受益于賽道紅利而利潤豐厚。如嘉實新能源新材料A、嘉實智能汽車、嘉實環(huán)保低碳等基金，緊扣產(chǎn)業(yè)趨勢，均為投資者實現(xiàn)了超10億元的利潤；嘉實競爭力優(yōu)選、嘉實新興產(chǎn)業(yè)、嘉實港股優(yōu)勢等多只基金也實現(xiàn)了超5億元的盈利。

盈利并非普惠。在光鮮的總數(shù)之下，是部分賽道的深度調(diào)整與投資者的切膚之痛。當(dāng)資金涌向科技與高端制造時，港股醫(yī)藥、消費等板塊則經(jīng)歷了漫長的估值回歸，相關(guān)產(chǎn)品的虧損也因此變得尤為刺眼。

其中，虧損最大的是港股通創(chuàng)新藥ETF及其聯(lián)接基金，合計虧損3.72億元；消費賽道也不樂觀：嘉實新消費股票A虧損約1.13億元，嘉實中證主要消費ETF及其聯(lián)接基金合計虧損超過6600萬元，嘉實恒生消費ETF及其聯(lián)接基金合計虧損超過6000萬元。換句話說，如果有投這些產(chǎn)品，在2025年的結(jié)構(gòu)性行情中，收益不容樂觀。

嘉實基金2025年虧損前十的名單中也出現(xiàn)了兩只純債型基金——嘉實致享純債債券、嘉實致乾純債債券分別虧損1.282億元和1.027億元，純債基金向來以穩(wěn)健收益為標(biāo)簽。從年報分析來看，這主要是因為2025年貨幣政策“穩(wěn)而不松”，市場對“大水漫灌”預(yù)期反復(fù)修正，做多情緒退潮，導(dǎo)致10年期和30年期國債收益率大幅上行，長債價格大幅回撤。

初窺一例，如由嘉實基金明星基金經(jīng)理姚志鵬掌舵的“嘉實時代先鋒三年持有混合A”，這只基金發(fā)行于2021年7月，彼時市場正處于高位，同時還設(shè)置了3年的封閉期。然而，在封閉期內(nèi)，市場風(fēng)格發(fā)生了急劇切換，該基金凈值遭遇重創(chuàng)，期間最大回撤達到54.22%，一度腰斬至0.5元以下。盡管在2025年的結(jié)構(gòu)性牛市中，該基金凈值強勢反彈了47.81%，但截至2025年年底，該基金仍虧損超過10%。

時間并不是所有人的朋友

回溯會帶來更大的視野，和其他公司一樣，嘉實一些產(chǎn)品也是順應(yīng)時代的產(chǎn)物。2019年至2021年間，這家老牌公募借A股結(jié)構(gòu)性牛市之勢，密集推出了多只由明星基金經(jīng)理掛帥的爆款產(chǎn)品。姚志鵬、洪流、曲盛偉、吳越……一個個名字被推向前臺，成為嘉實主動權(quán)益管理能力的門面，承載著無數(shù)投資者的財富增值夢想。

然而，當(dāng)市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變，潮水退去，誰能賺錢誰在虧錢，才真正考驗產(chǎn)品力。

作為嘉實重點打造的中生代明星，姚志鵬的業(yè)績反差較為刺眼。他曾憑借對新能源賽道的精準(zhǔn)押注，在2019年至2021年的牛市中創(chuàng)下“5年2只3倍基”的輝煌記錄，管理規(guī)模一度突破300億元。然而，隨著市場風(fēng)格切換，這位曾經(jīng)的“成長股獵手”卻陷入了前所未有的困境。

前文提及的“嘉實時代先鋒”，不過是其麾下產(chǎn)品困境的一個縮影。事實上，姚志鵬的多只基金在2022年至2024年間均經(jīng)歷了深度回撤。例如“嘉實智能汽車”和“嘉實環(huán)保低碳”，因持倉過度集中且策略與市場周期錯配，業(yè)績連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，且跑輸同類平均水平，期間最大回撤均超過60%。盡管2025年市場回暖帶來了一定反彈，但整體凈值仍未恢復(fù)至2021年的高點。同樣坐了一輪“過山車”的還有“嘉實遠見先鋒一年持有期混合”，這只發(fā)行于2021年8月的基金，成立至今仍虧損8.6%。

如果說新能源賽道的波動尚可歸咎于行業(yè)周期，那么大消費研究總監(jiān)吳越的業(yè)績波動，也是體現(xiàn)了賽道策略的不穩(wěn)定性。

被譽為“消費賽道捕手”的吳越，在2021年核心資產(chǎn)瓦解后，其管理的消費型基金業(yè)績不佳。盡管他在2025年試圖通過增配出海邏輯和性價比標(biāo)的來調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，但難返預(yù)期。截至2026年4月中旬，其管理的時限超過3年的5只基金任職回報全部告負(fù)，其中4只虧損超過30%。

老將洪流也是一例。這位證券從業(yè)超20年、曾在圓信永豐斬獲股基冠軍的資深人士，2019年加盟嘉實后被迅速推至“百億級基金經(jīng)理”的位置。

2021年，嘉實為洪流連續(xù)發(fā)行了4只基金，其中“嘉實競爭力優(yōu)選”自當(dāng)年2月發(fā)行后，凈值一路下探，最大回撤超過65%。截至2024年12月卸任時，洪流在該產(chǎn)品上的任職回報為-51.07%。到2024年底，他的管理規(guī)模已從巔峰時期的300億元銳減至36億元。2025年2月，洪流正式離職，留給公司和投資者的，是四只基金和一段記憶。

我們都想做時間的朋友，但是時間并不是所有人的朋友，有的時候選對時間并沒有那么容易。

人事變動下的公司治理

聚焦2025年末的規(guī)模數(shù)據(jù)，嘉實基金表現(xiàn)不錯：公募總規(guī)模達1.2萬億元，位列行業(yè)第七；非貨幣基金規(guī)模8310億元，排名第六，總規(guī)模位次較2024年甚至有所提升。深入拆解規(guī)模構(gòu)成便會發(fā)現(xiàn)，其增量主要依賴于被動投資產(chǎn)品。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年嘉實基金僅指數(shù)型基金就貢獻了1455億元的規(guī)模增量，而股票型和混合型基金的規(guī)模則與2024年基本持平。

對被動投資的結(jié)構(gòu)性依賴本身并非問題——指數(shù)化投資已是行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的大勢。但主動管理這條腿走的有點慢了，阿爾法的力量如果顯弱，對品牌的持續(xù)提升可能會帶來一些阻力。

公司治理也值得關(guān)注。過去兩年，嘉實經(jīng)歷了一波又一波的人事變動。2025年全年，公司共有17名基金經(jīng)理離職，位居全行業(yè)之首。洪流、金猛、曲盛偉等知名老將先后“清倉式卸任”。更早之前，副總經(jīng)理張峰已于2024年12月因工作調(diào)整離任，副總經(jīng)理、首席信息官楊競霜于2025年5月因個人原因離任。此外，任職超20年的核心創(chuàng)始人、前董事長趙學(xué)軍也于2024年8月因個人問題辭任。盡管新任董事長安國勇于2024年9月便火線接任，試圖穩(wěn)住局面，但這家老牌公募的治理根基，顯然已經(jīng)出現(xiàn)了難以忽視的裂縫。

人才的流失，除了戰(zhàn)略主動外，也顯示出公司治理處于波動期。人才激勵、團隊建設(shè)、內(nèi)部風(fēng)控等，都是基金行業(yè)不得不面臨的問題。

嘉實基金并非毫無行動。公司層面正試圖通過一系列舉措，來修復(fù)裂痕，重塑信任。

在投研端，公司持續(xù)推進“平臺型、團隊制、一體化”投研體系的深化,并著力構(gòu)建“老中新”三代緊密配合的投研團隊架構(gòu)，致力于將個人能力沉淀為可傳承、可復(fù)用的組織能力，以降低對單一明星基金經(jīng)理的依賴，確保投資決策的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。

在產(chǎn)品端，嘉實基金也開始順應(yīng)行業(yè)變革，積極擁抱費率改革。2025年，公司推出了新型浮動費率基金——嘉實成長共贏混合型基金，試圖將自身利益與投資者利益更緊密地綁定。同時，公司還對旗下多只ETF產(chǎn)品實施降費，將滬深300ETF、中證500ETF等核心產(chǎn)品的綜合費率降至0.2%，以更具競爭力的價格吸引資金。

嘉實基金成立于1999年3月，是國內(nèi)最早成立的十家基金管理公司之一，即將迎來成立30周年。嘉實基金倡導(dǎo)遠見者穩(wěn)進，助力產(chǎn)業(yè)騰飛，在中國經(jīng)濟進入現(xiàn)代化的征途上，期待基金行業(yè)能夠準(zhǔn)確研判經(jīng)濟和政策大勢，有魄力跟隨貝塔方向，有實力發(fā)掘阿爾法潛力，成為時間的朋友。■