文丨英英 編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1200字）

【正經(jīng)社“醫(yī)藥新動(dòng)力”觀察之27】

當(dāng)“老百姓”三個(gè)字與大藥房綁定，本應(yīng)是“為民尋藥、守護(hù)健康”的承諾。但，老百姓大藥房給出的負(fù)面信號(hào)卻異常沉重：

扣非凈利潤(rùn)同比下跌超30%，醫(yī)保違規(guī)騙保丑聞接連曝光。

這家國(guó)內(nèi)頭部連鎖藥房，正站在業(yè)績(jī)與口碑的雙重懸崖邊緣，留給市場(chǎng)一個(gè)并不輕松的追問(wèn)：

“老百姓”，到底拿什么對(duì)得起“老百姓”？

2025年，老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.37億元，同比下滑0.54%；歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比下滑26.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)，更是同比大跌30.15%，僅為3.47億元。

這已是其連續(xù)第二年陷入營(yíng)收與凈利雙雙下滑的困境。相較2023年的9.3億元的凈利潤(rùn)、8.4億元的扣非凈利潤(rùn)，兩年時(shí)間，雙雙“腰斬”。

對(duì)此，老百姓將主要原因歸結(jié)為商譽(yù)減值與土地減值損失，稱(chēng)剔除這兩項(xiàng)影響后，歸母凈利潤(rùn)同比僅下降1.0%，試圖傳遞“經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐季提升”的信號(hào)：2025年一季度歸母凈利潤(rùn)同比下降22%，二季度降幅收窄至18.9%，三季度轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)2.6%，四季度剔除減值后扭虧為盈。

不過(guò)，這種“剔除式”解讀，難以掩蓋核心經(jīng)營(yíng)的疲軟：作為一家擁有近1.5萬(wàn)家門(mén)店、覆蓋18個(gè)省級(jí)市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，2025年新增門(mén)店875家，其中加盟門(mén)店占比超90%，規(guī)模擴(kuò)張的背后，是持續(xù)高企的銷(xiāo)售費(fèi)用——2025年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)46.99億元，費(fèi)用率仍維持在21.13%的高位，近六年始終穩(wěn)定在20%左右，規(guī)模與效益的失衡，已然凸顯。

正經(jīng)社分析師注意到，比業(yè)績(jī)滑坡更傷根基的，是接連引爆的醫(yī)保違規(guī)。

近日，湖南省醫(yī)保局通報(bào)顯示，老百姓大藥房、養(yǎng)天和等旗下涉事的10家門(mén)店存在串換藥品、代刷卡結(jié)算、偽造處方等違規(guī)行為，將化妝品、保健食品串換為“藥品”結(jié)算，甚至形成固定操作模式，查實(shí)涉及醫(yī)保職工個(gè)人賬戶資金3267.14元。

這并非個(gè)例，2025年，老百姓大藥房全國(guó)有多地門(mén)店因醫(yī)保違規(guī)被處罰，武漢、天津、山西等地門(mén)店均出現(xiàn)誘導(dǎo)冒名購(gòu)藥、賬實(shí)不符、違規(guī)刷卡等問(wèn)題。

其中，武漢一家門(mén)店涉及違規(guī)費(fèi)用超3.7萬(wàn)元，被直接解除醫(yī)保服務(wù)協(xié)議；湖南婁底6家門(mén)店，因?qū)⒈＝∑反畵Q為醫(yī)保藥品、協(xié)助冒名購(gòu)藥等行為，被責(zé)令退回騙�；�、處以罰款，并解除醫(yī)保服務(wù)協(xié)議。

面對(duì)質(zhì)疑，老百姓回應(yīng)稱(chēng)，已全面開(kāi)展自查自糾、閉環(huán)整改，但頻頻曝光的違規(guī)案例，讓這份承諾顯得頗為蒼白。

公開(kāi)資料顯示，老百姓曾是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥零售行業(yè)的標(biāo)桿，2017年至2023年，營(yíng)收年均增長(zhǎng)率保持在10%以上，歸母凈利潤(rùn)也持續(xù)正增長(zhǎng)，如今卻從“成長(zhǎng)白馬”淪為“問(wèn)題企業(yè)”，背后是擴(kuò)張速度與合規(guī)管理的嚴(yán)重脫節(jié)，是短期利益與長(zhǎng)期發(fā)展的失衡。

值得注意的是，2026年一季度，老百姓大藥房業(yè)績(jī)出現(xiàn)回暖跡象，營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.85%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.98%。

然而，短期的業(yè)績(jī)回暖，難以掩蓋長(zhǎng)期積累的合規(guī)隱患與信任危機(jī)，近1.5萬(wàn)家門(mén)店的龐大網(wǎng)絡(luò)，若不能筑牢合規(guī)防線，任何擴(kuò)張都可能成為風(fēng)險(xiǎn)的“放大器”；而失去了老百姓的信任，再亮眼的短期數(shù)據(jù)，也難以支撐企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

當(dāng)監(jiān)管部門(mén)頻頻出手查實(shí)門(mén)店涉嫌騙保，當(dāng)消費(fèi)者和投資者感到“被辜負(fù)”，那句掛在官網(wǎng)的“一切為了老百姓”，究竟還能剩下多少分量？【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜�！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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