伴隨批價強勢回暖，貴州茅臺一季度營收、凈利雙雙增長。

周五晚間，貴州茅臺披露的2026年一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入539.09億元，同比增長6.54%；歸母凈利潤272.43億元，同比增長1.47%。

現(xiàn)金流是本季財報最顯著的“亮點”：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額269.10億元，同比大增205.48%。公司解釋稱，主要與控股子公司貴州茅臺集團財務(wù)有限公司“不可隨時支取的同業(yè)存款凈增加額減少”有關(guān)。疊加投資端資金回收，一季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加515.43億元。

從經(jīng)營結(jié)構(gòu)看，茅臺酒仍是絕對主力。年初至報告期末主營業(yè)務(wù)收入合計約538.86億元，其中茅臺酒實現(xiàn)460.05億元、系列酒78.81億元。渠道上，直銷295.04億元、批發(fā)代理243.82億元，直銷占比過半；公司披露，“i茅臺”數(shù)字營銷平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入215.53億元。

業(yè)績概覽：營收穩(wěn)增，但盈利彈性走弱

一季度營業(yè)總收入為547.03億元（其中營業(yè)收入539.09億元、利息收入7.94億元）；利潤總額375.43億元，同比增長1.38%；歸母凈利潤272.43億元，同比增長1.47%。

盈利指標(biāo)上，基本每股收益21.76元，同比增長1.78%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.57%，較上年同期下降0.35個百分點。整體呈現(xiàn)“收入增、利潤小幅增、ROE回落”的組合。

非經(jīng)常性損益對當(dāng)期影響很?。嚎鄯菤w母凈利潤272.40億元，與歸母凈利潤差額僅約253萬元。

利潤表拆解：成本、稅金抬升，利息凈收益收窄

從成本費用看，營業(yè)總成本171.92億元，同比增加19.12%，顯著快于收入增速。其中幾項關(guān)鍵科目變化更突出：

• 營業(yè)成本55.21億元，同比大增約36%，對應(yīng)毛利率從上年同期約92.0%下滑至約89.8%。
• 稅金及附加82.27億元，同比增長14.82%，對利潤形成明顯“稅負(fù)擠壓”。
• 財務(wù)費用為-1.16億元（仍為凈收益），但較上年同期-2.83億元“凈收益收窄”，主要是財務(wù)費用項下利息收入從2.87億元降至1.34億元。
• 銷售費用16.06億元小幅增長，管理費用18.54億元同比下降；研發(fā)費用0.59億元同比提升較快，但基數(shù)仍小。

利潤端的結(jié)果是：營收增速維持中個位數(shù)，但成本與稅金增長更快，使得當(dāng)期歸母凈利增速被壓至低個位數(shù)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：茅臺酒貢獻約85%，系列酒約15%

公司披露的主營業(yè)務(wù)收入中：

• 茅臺酒：460.05億元
• 系列酒：78.81億元

按占比粗略計算，茅臺酒約占85%，系列酒約占15%。這也意味著當(dāng)季增長質(zhì)量與盈利表現(xiàn)，仍高度取決于茅臺酒這一核心單品體系的量價節(jié)奏與渠道投放結(jié)構(gòu)。

渠道變化：直銷占比過半，“i茅臺”貢獻超200億元

按銷售渠道拆分，年初至報告期末：

• 直銷：295.04億元
• 批發(fā)代理：243.82億元

直銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比重約55%。其中，“i茅臺”平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入215.53億元，約占主營業(yè)務(wù)收入的40%，在直銷體系內(nèi)占比約七成以上，平臺化直銷仍是公司最重要的“確定性增量”之一。

區(qū)域與經(jīng)銷商：國內(nèi)貢獻近乎全部收入，系列酒經(jīng)銷商調(diào)整明顯

按地區(qū)分部，國內(nèi)收入537.34億元，國外收入1.52億元，海外占比仍處極低水平。

經(jīng)銷商方面，報告期末：

• 國內(nèi)經(jīng)銷商2098家：年初至今增加6家、減少261家（凈減少255家）
• 國外經(jīng)銷商124家：年初至今增加2家

公司備注稱，國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量變動主要來自系列酒經(jīng)銷商。從節(jié)奏上看，更像是渠道結(jié)構(gòu)與質(zhì)量的“梳理/出清”過程。

現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流同比翻兩倍，投資端大幅“回籠”資金

一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額269.10億元，同比增加205.48%。從現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)看，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金563.93億元較為平穩(wěn)；更關(guān)鍵的變化來自金融子公司相關(guān)科目對現(xiàn)金流的影響。公司在“主要變動原因”中明確指出：經(jīng)營現(xiàn)金流大增，主要由于財務(wù)公司“不可隨時支取的同業(yè)存款凈增加額減少”。

投資活動現(xiàn)金流方面，一季度凈流入256.39億元，而上年同期為凈流出6.24億元，主要對應(yīng)當(dāng)期：

• 收回投資收到的現(xiàn)金399.50億元
• 投資支付的現(xiàn)金137.50億元

籌資活動現(xiàn)金流凈額為-10.06億元，主要體現(xiàn)回購等資金支出。

回購與股東：已回購0.0769%股本，股東戶數(shù)24.32萬戶

回購方面，公司回購方案為：以自有資金集中競價回購、用于注銷并減少注冊資本，回購金額15億—30億元，回購價不超過1863.67元/股，實施期限6個月。

截至報告批準(zhǔn)報出日，已回購96.24萬股、耗資13.51億元。

股東結(jié)構(gòu)上，截至報告期末普通股股東總數(shù)243,159戶。