你刷到這條新聞沒？

4月25日，證監(jiān)會網(wǎng)站悄悄掛出一條消息：超聚變數(shù)字技術股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導工作完成，輔導機構是中信證券。中信證券給的評語挺高——經(jīng)輔導，公司具備成為上市公司應有的公司治理結(jié)構、會計基礎工作、內(nèi)部控制制度，充分了解多層次資本市場各板塊的特點和屬性。規(guī)格夠高、底子夠厚，只差臨門一腳。

在之前你講的超聚變IPO輔導啟動時，大家多少還有“輔導期到底多久”的懸念。但現(xiàn)在，輔導完成了。國產(chǎn)算力服務器賽道，即將迎來自己的“二號位”。

“華為親兒子”是怎么長成算力巨獸的

超聚變的故事，要從那場攪動全球科技格局的風波說起。

2021年，華為面臨極端外部環(huán)境，斷臂求生。華為將X86服務器業(yè)務整體剝離，9月，脫胎于此的超聚變數(shù)字技術有限公司正式成立，落戶河南鄭州。在美國芯片禁令步步緊逼的當口，華為把這塊曾經(jīng)的核心業(yè)務“請出去”，讓它可以自由求生。

但這個“放生”并不等于“放手”。超聚變從華為帶走的，是原汁原味的FusionServer系列服務器和KunLun（昆侖）系列關鍵業(yè)務服務器的完整技術體系、產(chǎn)品線和客戶資源。

于是，一家“新生兒”公司的起點，直接跳過了艱難的0到1階段。2022年營收突破100億。2025年上半年，超聚變營收已達268億元，在國內(nèi)服務器整機廠商中排名第二，市場份額14.3%（數(shù)據(jù)來源：IDC 2025上半年中國服務器市場跟蹤報告）。值得注意的是，2025年全年營收最終數(shù)據(jù)尚未公開披露，董事長劉宏云此前曾公開表示全年目標為500億元。如果這一目標實現(xiàn)，意味著從0到百億只用了一年，從百億到?jīng)_刺五百億只用了四年。這種速度，放在A股任何一個賽道，都是教科書級的“躍遷”。

股東“三塊拼圖”：國資控股、運營商站臺、產(chǎn)業(yè)資本跟投

翻一翻超聚變的股東名冊，你就能看明白誰在為它的IPO鋪路。

據(jù)企查查及招股書草案等公開工商信息，超聚變的股權結(jié)構大致分為三個梯隊：

第一梯隊：河南國資（絕對控股方）。控股股東為河南超聚能科技有限公司，持股67.0112%，穿透后為河南財政廳等國資主體。超聚變是河南全省重點培育的千億級產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)，在“算力高地”的藍圖中占據(jù)不可替代的位置。上市輔導完成后，A股將迎來又一家“地方國資控股的科技龍頭”——這個身份在資本市場上意味著什么，不言而喻。

第二梯隊：三大運營商（深度綁定的產(chǎn)業(yè)伙伴）。中國移動旗下中移資本持股15.1427%，為第二大股東；中國電信集團投資有限公司也戰(zhàn)略入股。當你的股東就是你的客戶，而且是國內(nèi)最大的算力需求方之一，這不只是“訂單穩(wěn)定”，更是在國產(chǎn)算力大基建中的“優(yōu)先供應權”。

第三梯隊：明星產(chǎn)業(yè)資本與專業(yè)基金。自華為剝離后，公司進行了多輪融資（據(jù)企查查，累計完成7輪融資），引入的機構投資者幾乎均為“國家隊”背景，包括誠通基金管理的國調(diào)基金、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、中國保險投資基金、人保資本等。

在核心大客戶都已入股的IPO配置面前，二級市場的懸念其實只剩一個——“當它正式掛牌，會開出多高的估值？”綜合多家券商預測，超聚變目前估值集中在800億元至1000億元的區(qū)間。參考同屬服務器賽道的A股龍頭浪潮信息，動態(tài)市盈率約25-30倍。若超聚變最終市值落在這一區(qū)間，意味著它在資本市場的定價錨將與浪潮信息持平甚至反超，徹底改寫算力基礎設施板塊的估值坐標。

不止做服務器，它正在成為“算力基礎設施領域的挑戰(zhàn)者”

看一家算力公司，不能只看它賣了多少臺服務器。真正的看點在于：它是否能夠定義算力基礎設施的“下一代標準”。

在傳統(tǒng)通用服務器市場，超聚變已是公認的“老二”，份額14.3%，僅次于浪潮信息的28%。浪潮一家就吃掉超過整個市場的四分之一，超聚變吃掉了將近七分之一。但是在AI服務器這條高速增長的細分賽道上，超聚變正在彎道超車。2025年上半年，超聚變以35%的市占率穩(wěn)居國內(nèi)AI訓練服務器榜首，字節(jié)、阿里等頭部云廠商均為其核心客戶。

聚焦AI算力，超聚變的打法十分清晰——三層結(jié)構同時推進：從核心算力硬件FusionServer V7/V8系列，到面向大規(guī)模集群的FusionPoD液冷整機柜。這種全棧式布局，意味著在大客戶的招投標中，超聚變能夠?qū)崿F(xiàn)從單機服務器到整機柜集群的“全套交付”，大幅降低客戶的采購成本和運維復雜度。這在超大型數(shù)據(jù)中心項目中，是絕對的加分項。

液冷則是超聚變的“王牌”——據(jù)IDC報告，2023-2024連續(xù)兩年位居中國標準液冷服務器市場份額首位，2023年市場份額高達43%，出貨量約4.2萬臺。當英偉達新一代芯片的功耗越來越高，風冷早已是過去式。在這一輪算力基礎設施升級中，液冷不是“可選項”，是“必選項”。誰先占據(jù)液冷服務器市場的制高點，誰就擁有了下一代數(shù)據(jù)中心的核心話語權。目前在這個細分賽道上，超聚變的領先身位非常穩(wěn)固。

如果將超聚變與寧德時代做比較，會發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：兩者都處于高景氣賽道，都擁有核心技術和關鍵客戶。但差距也顯而易見——寧德時代在全球動力電池市場的份額常年超過30%，擁有絕對定價權和行業(yè)標準定義權；而超聚變在通用服務器市場只占14.3%，與浪潮的差距仍然懸殊。超聚變更像是“算力基礎設施領域最具‘寧德時代相’的挑戰(zhàn)者”，但距離真正成為“算力版寧德時代”，還需要在市場份額、盈利能力和行業(yè)話語權上再邁幾個大臺階。

上市后的挑戰(zhàn)：高估值背后的“三道坎”

上市輔導完成，全國算力產(chǎn)業(yè)鏈的目光都聚焦在河南。超聚變已經(jīng)成為中原科技版圖中最亮眼的名片之一，而它接下來的IPO，不僅是一家企業(yè)的資本化，更意味著整個河南省在國家算力大棋局中的戰(zhàn)略地位再被確認。

但上市從來不是終點。從首席資本官視角來看，超聚變接下來面臨三個必須正視的風險：

其一，500億營收目標的真實含金量需要持續(xù)驗證。劉宏云喊出500億全年目標依據(jù)的是上半年268億的沖刺節(jié)奏，按此推算，同比增長率約為25%。資本市場對這只“算力巨獸”的期待，每年都需要兌現(xiàn)一次對得起這份高估值的業(yè)績答卷。

其二，算力服務器賽道正在從“藍?！被颉凹t?！保圩兊墓乐狄鐑r能否持續(xù)？當所有玩家都涌進AI服務器、液冷服務器這些高增長細分賽道時，14.3%的通用服務器市占率是否能有效抵擋浪潮、新華三等同行的全面競爭？當賽道本身開始變得擁擠，超聚變的先發(fā)優(yōu)勢能維持多久？

其三，高估值高位定價與“確定性利潤”之間存在斷層風險。超聚變預計2025年全年營收突破500億元，但歸母凈利潤至今未公開披露。同樣是營收千億級的浪潮信息，2025年凈利潤僅24億出頭，凈利率不到1.5%。服務器賽道“增收不增利”一直是行業(yè)揮之不去的陰影。資本市場給的溢價，不是給“服務器組裝廠”的，而是給“算力基礎設施標準制定者”的身價。如果超聚變最終也無法突破“賺辛苦錢”的宿命，那么800億到1000億的估值算賬邏輯，就需要重新推演了。

數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會輔導公示系統(tǒng)、IDC中國服務器市場報告、企查查、浪潮信息2025年報、大河財立方、證券時報等多家公開報道，關鍵數(shù)據(jù)均已交叉驗證。

免責聲明：本文僅為個人基于公開信息的行業(yè)分析與邏輯推演，不構成任何形式的投資建議、證券買賣推薦或操作指引。文中提及的估值區(qū)間、目標業(yè)績等均為基于公開信息的合理推斷，實際結(jié)果可能因市場環(huán)境、公司經(jīng)營等因素發(fā)生變化。市場有風險，決策需謹慎。