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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：華夏基金

來源：雪球

當(dāng)?shù)貢r間4月21日 ， 美國總統(tǒng)特朗普在其社交媒體 “ 真實(shí)社交 ” 發(fā)文表示 ， 應(yīng)巴基斯坦陸軍參謀長及總理的請求 ， 美方將暫緩對伊朗的軍事打擊 ， 并要求伊朗方面先提出統(tǒng)一的談判方案 。 在此期間 ， 美軍將繼續(xù)對伊朗實(shí)施海上封鎖 ， 同時保持軍事準(zhǔn)備狀態(tài) 。

智通財(cái)經(jīng)分析指出 ， 周三油價(jià)維持漲勢 ， 而衡量美元匯率的指數(shù)前一交易日收高0.4% ， 對以美元計(jì)價(jià)的黃金構(gòu)成壓力 。 戰(zhàn)爭已進(jìn)入第八周 ， 引發(fā)了前所未有的能源供應(yīng)沖擊 ， 加劇了通脹風(fēng)險(xiǎn) ， 使得各國央行更有可能維持利率不變甚至加息 —— 這對不生息的黃金而言是一股逆風(fēng) 。

一 、 美伊局勢復(fù)盤

回顧本輪沖突全程 ， 金價(jià)并未走出典型的 “ 大炮一響 、 黃金上漲 ” 行情 ， 先來看看美伊沖突以來的局勢變化 。

1 、 沖突起因 （ 2.28-4.7 ）

2月28日 ， 美以聯(lián)合空襲伊朗 ， 致伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊等高層身亡 。 伊朗隨即發(fā)動 “ 真實(shí)承諾4號 ” 報(bào)復(fù) ， 襲擊以色列及中東美軍基地 ， 并關(guān)閉霍爾木茲海峽 ， 全球能源與航運(yùn)震蕩 。 3月雙方持續(xù)軍事對峙 、 互相制裁封鎖 ， 局勢瀕臨全面戰(zhàn)爭 。

油金行情 ： 布倫特油價(jià)由沖突前73.21美元持續(xù)飆升至103.42美元 ， 期間漲幅超41% ， 受通脹預(yù)期升溫壓制 ， 金價(jià)自5333.7美元連續(xù)走低 ， 跌至4733.3美元/盎司 ， 期間跌幅達(dá)11.25% 。

2 、 臨時�；鹋c首輪談判 （ 4.8-4.12 ）

經(jīng)巴基斯坦斡旋 ， 4月8日美伊達(dá)成兩周臨時�；� （ 至4月22日到期 ） ， 并在伊斯蘭堡舉行首輪談判 ， 雙方未達(dá)成共識 。

油金行情 ： 布倫特油價(jià)由4月7日盤中高位111.8美元降至13日開盤的100.94美元 ， 期間跌幅9.7% ， 受通脹預(yù)期有所降溫 ， 金價(jià)自4月7日盤中低位4631美元升至13日開盤的4766.6美元/盎司 ， 期間漲幅2.92% 。

3 、 第二輪談判前博弈 ： 反復(fù)拉扯 （ 4月中—4月22日 ）

美方 ： 維持海上封鎖 、 攔截伊朗貨船 ， 特朗普多次表態(tài) ， �；鸬狡诓贿_(dá)成協(xié)議則幾乎不可能延長 ， 將恢復(fù)軍事行動 。 堅(jiān)持談判期間不解除對伊海上封鎖 、 不松核紅線 。 4月19—20日 ， 副總統(tǒng)萬斯率團(tuán)提前抵達(dá)伊斯蘭堡 ， “ 單方面敲定 ” 21日談判 。

伊朗 ： 重新封閉霍爾木茲海峽 ， 4月中多次拒絕參會 ， 指責(zé)美方要價(jià)過高 、 立場反復(fù) 、 持續(xù)封鎖 、 缺乏誠意 。 國內(nèi)強(qiáng)硬派壓力大 ， 強(qiáng)調(diào) “ 不接受脅迫式談判 ” 。 4月20日突然松口 ， 同意派團(tuán)赴伊斯蘭堡 ， 但強(qiáng)調(diào) “ 非不惜一切代價(jià)談 ” 。

油金行情 ： 布倫特油價(jià)由4月13日盤中高位103.87美元降至13日98.05盤中的美元 ， 期間跌幅5.6% ， 受通脹預(yù)期有所降溫 ， 金價(jià)自4月13日盤中低位4626美元升至22日盤中的4766美元/盎司 ， 期間漲幅3.02% 。

4 、 美伊雙方三大核心分歧

· 核問題

美 ： 要求伊朗徹底放棄鈾濃縮 、 拆除核設(shè)施 、 運(yùn)出所有高濃鈾 。

伊 ： 堅(jiān)持和平核權(quán)利 ， 僅接受嚴(yán)格監(jiān)督下的有限濃縮 。

· 制裁與封鎖

美 ： 不全面解除制裁 ， 以 “ 可驗(yàn)證去核化 ” 分階段放松 。

伊 ： 要求立即取消所有制裁 、 解凍資產(chǎn) 、 解除海上封鎖 。

· 地區(qū)安全與海峽

美 ： 要求伊朗停止支持真主黨/胡塞武裝 、 美軍不撤中東 。

伊 ： 要求美軍撤出中東 、 開放霍爾木茲海峽與解除制裁掛鉤 。

二 、 美伊和談對金價(jià)的影響 ： 驅(qū)動邏輯轉(zhuǎn)換

美伊和談不是黃金終結(jié) ， 而是驅(qū)動邏輯的徹底切換 ， 通脹回落及央行購金兩大長期主線接棒 ， 支撐金價(jià)高位韌性 。

1.通脹回落+降息預(yù)期回升 ， 黃金宏觀利好強(qiáng)化

如中東緩和直接帶動油價(jià)大跌 ， 通脹壓力快速緩解 ， 為美聯(lián)儲延續(xù)降息掃清最大障礙 ， 但通脹回落或仍需時日 ， 需要關(guān)注美國4月PCE物價(jià)指數(shù)及4月CPI物價(jià)指數(shù) 。

英國 《 金融時報(bào) 》 19日報(bào)道稱 ， 2月底美以對伊朗發(fā)動軍事行動的影響波及美國 ， 給其經(jīng)濟(jì)帶來持續(xù)的通脹沖擊 。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說 ， 即便沖突結(jié)束 ， 其影響也將持續(xù)很長一段時間 。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù) ： 美國3月份通脹水平漲至3.3% 。 （ 《 金融時報(bào) 》 網(wǎng)站文章截圖 ）

報(bào)道說 ， 美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示 ， 美國通脹水平受燃油價(jià)格飆升影響于3月漲至3.3% ， 創(chuàng)兩年內(nèi)新高 。 國際貨幣基金組織預(yù)計(jì) ， 今年全年 ， 美國通脹水平將達(dá)3.2% ， 明顯高于戰(zhàn)事發(fā)生前所預(yù)計(jì)的2.5% 。 經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織也將美國全年通脹水平預(yù)估從先前的2.8%提高至4.2% 。

和談落地→油價(jià)穩(wěn)降→通脹降溫→降息延續(xù) ， 這條傳導(dǎo)鏈比單純地緣避險(xiǎn)更具長期持續(xù)性 。

2.央行購金潮持續(xù) ， 筑牢金價(jià) “ 底部支撐 ”

世界黃金協(xié)會 （ WGC ） 發(fā)布的報(bào)告顯示 ， 2026年一季度全球各國央行凈增持黃金187噸 ， 連續(xù)19個月保持凈買入 ， 95%的央行明確未來12個月將繼續(xù)增持或維持黃金儲備 。 延續(xù)了自2022年以來的增持趨勢 。

從增持國家來看 ， 中國人民銀行是一季度最大的黃金買家 ， 凈增持黃金58噸 ， 截至3月末 ， 中國央行黃金儲備總量達(dá)2580噸 ， 連續(xù)17個月實(shí)現(xiàn)增持 ， 當(dāng)月增持16萬盎司 ， 較2月增持3盎司大幅增長 。 值得關(guān)注的是 ， 3月增持恰逢金價(jià)回調(diào)期 ， 月中曾一度跌至4100美元 ， 屬于典型 “ 逢低布局 ” ， 中國黃金儲備僅占外匯儲備9.5% ， 遠(yuǎn)低于全球15%均值與歐美60%-70%的水平 。

另外 ， 世界黃金協(xié)會4月最新數(shù)據(jù)顯示 ， 全球央行黃金儲備總價(jià)值達(dá)3.93萬億美元 ， 首次超越美債3.88萬億美元 ， 成為全球第一大儲備資產(chǎn) 。 這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著持續(xù)15年的央行囤金潮進(jìn)入新階段 ， 從 “ 被動配置 ” 轉(zhuǎn)向 “ 主動戰(zhàn)略布局 ” ， 黃金徹底擺脫 “ 非主流資產(chǎn) ” 標(biāo)簽 ， 成為各國金融安全的核心壓艙石 。

央行購金是去美元化 、 儲備多元化的戰(zhàn)略選擇 ， 形成金價(jià) “ 只跌慢漲 、 底部抬升 ” 的強(qiáng)支撐 。

三 、 去美元化大趨勢下的黃金行情

以史為鑒 ， 西部證券系統(tǒng)梳理了近十年來 ， 黃金定價(jià)邏輯的演變 ， 美元信用裂痕的每一次擴(kuò)張 ， 都對應(yīng)著一波黃金的 “ 主升浪 ” 行情 。

數(shù)據(jù)來源 ： 西部證券

第一浪 （ 2016年起 ） ： 中國成為全球第一大貨物貿(mào)易國后 ， 人民幣結(jié)算占比抬升 ， “ 商品美元 ” 體系受到?jīng)_擊 ， 金價(jià)在美聯(lián)儲加息周期中逆勢上漲 。

第二浪 （ 2022年起 ） ： 俄烏沖突后美國將俄羅斯排除SWIFT系統(tǒng) ， 全球央行加速減持美元資產(chǎn) 、 增持黃金 ， 金價(jià)再次在加息周期中持續(xù)上行 。

第三浪 （ 2025年起 ） ： 美聯(lián)儲在通脹風(fēng)險(xiǎn)未消 、 就業(yè)市場偏穩(wěn)的情況下重啟降息 ， 獨(dú)立性遭受質(zhì)疑 ， 美元信用裂痕繼續(xù)擴(kuò)大 ， 金價(jià)開啟第三波主升浪 。

數(shù)據(jù)來源 ： 西部證券

第四浪 （ 2026年起 ） ： 往后看 ， 美伊沖突成為美元信用的新變量 。 當(dāng)前美伊博弈中 ， 美國無論選擇脫戰(zhàn) 、 和談還是繼續(xù)戰(zhàn)爭 ， 都面臨困境 ： 若單方面脫戰(zhàn) ， 美國對海灣國家的軍事保護(hù)將被證偽 ， “ 石油美元 ” 基礎(chǔ)動搖 ； 若和談成功且伊朗獲得霍爾木茲海峽收費(fèi)權(quán) ， 將重創(chuàng)美國在中東的地緣秩序 ； 若陷入長期戰(zhàn)爭泥潭 ， 財(cái)政危機(jī)將加劇美元信用裂痕 。 除非美國能速勝伊朗并快速重啟海峽 、 恢復(fù)戰(zhàn)前狀態(tài) ， 否則美元信用裂痕擴(kuò)大趨勢難以逆轉(zhuǎn) ， 黃金第四波主升浪有望啟動 。

四 、 市場主流觀點(diǎn)

雖然近日金價(jià)上行動能明顯不足 ， 但主流機(jī)構(gòu)對黃金中長期行情看好 。

據(jù) 《 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 》 報(bào)道 ， 在倫敦證券交易所集團(tuán) （ LSEG ） 近日舉辦的 “ 2026市場展望論壇 ” 上 ， 經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝表示 ， 雖然短期因流動性邊際收縮而劇烈震蕩 ， 但洪灝認(rèn)為 ， 黃金長期配置價(jià)值依然存在 ， 投資者無需因高位買入而過度焦慮 。

洪灝分析稱 ， 黃金在過去數(shù)千年一直作為流通貨幣存在 ， 至今各國央行仍在發(fā)行以貴金屬為基礎(chǔ)的法幣 。 黃金已經(jīng)替代了美債的地位 ， 很多央行選擇不買美債而買黃金 。

橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利奧則更鮮明地強(qiáng)調(diào)黃金的不可替代性 。 他在3月公開呼吁 ： 個人資產(chǎn)組合中應(yīng)配置5%-15%的黃金 ， 直言 “ 黃金在與比特幣的比拼中是明確贏家 ” 。 他認(rèn)為 ， 黃金具備央行背書 、 無信用風(fēng)險(xiǎn)等獨(dú)特優(yōu)勢 ， 而全球正進(jìn)入 “ 貨幣貶值與主權(quán)信用惡化 ” 周期 ， 去美元化需求將系統(tǒng)性推高金價(jià) 。

橋水中國進(jìn)一步指出 ， 若美國與盟友因地緣沖突關(guān)系緊張 ， 資產(chǎn)持有者分散配置黃金的緊迫性將遠(yuǎn)超市場預(yù)期 。 據(jù)外媒近日報(bào)道 ， 富國銀行近日大膽預(yù)測 ， 金價(jià)有望飆升至8000美元/盎司 。 該行策略師表示 ， 全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入第四輪貨幣貶值周期 ， 高債務(wù) 、 高赤字與持續(xù)通脹正在削弱美元等法定貨幣信用 ， 黃金作為傳統(tǒng)保值資產(chǎn)將持續(xù)受益 。 歷史上此類周期平均持續(xù)約8.5年 ， 當(dāng)前或仍處于上行初期 。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日表示 ， 在去美元化的背景之下 ， 國際金價(jià)長期上漲的趨勢不變 ， 每次大跌都是較好的逢低布局機(jī)會 。 過去兩年我建議投資者結(jié)合自身情況在投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn) ， 這一策略至今依然有效 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片，立即創(chuàng)建屬于你的基金方案