經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 洪小棠

“消費(fèi)，再見；光，才是答案?！?月22日晚，網(wǎng)傳中信證券消費(fèi)行業(yè)分析師張明遠(yuǎn)的一條朋友圈引發(fā)關(guān)注。他指出：“過去十年，我見證了消費(fèi)行業(yè)的黃金時(shí)代。但今天起，我只相信光(CPO)了?！北M管4月23日，中信證券向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)證實(shí)該消息為假，但這個(gè)“段子”仍激起了投資者的廣泛共鳴。

A股CPO（共封裝光學(xué)）概念板塊的總市值在2025年底突破2萬(wàn)億元后，在2026年繼續(xù)受到熱捧。截至2026年4月22日，A股CPO板塊總市值已突破3萬(wàn)億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)日，CPO概念板塊權(quán)重股源杰科技（688498.SH）總市值飆升至1258億元，股價(jià)收于1464.05元/股，再次超越貴州茅臺(tái)（600519.SH），登頂成為A股“股王”。過去一年，源杰科技的股價(jià)上漲幅度超過1200%。

這一歷史性時(shí)刻的序幕，其實(shí)在兩個(gè)交易日前就已拉開。4月17日，A股市場(chǎng)已見證了極具象征意義的時(shí)刻：源杰科技盤中大幅沖高，最高觸及1460.08元/股，收盤穩(wěn)穩(wěn)站在1445元/股，其股價(jià)首次超越貴州茅臺(tái)，成為A股新晉“股王”。

源杰科技不僅成為A股史上第8只千元股，更填補(bǔ)了陜西A股千元股的市場(chǎng)空白，成為三秦大地誕生的第1只千元股。一位陜西創(chuàng)投圈人士稱，源杰科技的崛起，不僅是資本市場(chǎng)對(duì)AI算力核心部件供應(yīng)商的價(jià)值重估，更是陜西近年來(lái)全力實(shí)施“追光計(jì)劃”、構(gòu)建光子產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)出的標(biāo)志性碩果。

截至4月24日，源杰科技的股價(jià)收于1395.00元/股，貴州茅臺(tái)的股價(jià)再次反超，收于1458.49元/股。上一次挑戰(zhàn)“股王”桂冠的是寒武紀(jì)（688256.SH），這一次，“第一高價(jià)股”的風(fēng)向標(biāo)再次指向了科技。

源杰科技與貴州茅臺(tái)的交替，不只是股價(jià)排名表的刷新，更是一場(chǎng)關(guān)于投資“未來(lái)權(quán)重”的重新分配。這一切似乎表明，資本正用真金白銀回應(yīng)一個(gè)時(shí)代命題：芯片，才是AI新時(shí)代的硬通貨。

談及“股王”，萬(wàn)聯(lián)證券投資顧問屈放對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，需要明確其只是股價(jià)最高，而不是市值最高。而公司的總體市值才更能體現(xiàn)公司的估值水平。但也需要注意的是近年來(lái)科技股受到市場(chǎng)追捧也體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的結(jié)果。高科技產(chǎn)品的技術(shù)更新與國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)空間支撐了科技股的股價(jià)創(chuàng)出新高。

高“光”時(shí)刻

2013年，清華高才生張欣剛回國(guó)創(chuàng)立源杰科技，聚焦光通信核心激光器芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。僅十余年時(shí)間，這家誕生于陜西咸陽(yáng)渭河之畔的光子企業(yè)，何以逆襲成為A股“股王”？

答案或與全球AI算力需求爆發(fā)的時(shí)代機(jī)遇、源杰科技在光芯片領(lǐng)域的核心技術(shù)有關(guān)。

2017年，當(dāng)源杰科技還只是一家默默耕耘的硬科技企業(yè)時(shí)，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊通過系統(tǒng)梳理光子產(chǎn)業(yè)，敏銳捕捉到其在分布反饋半導(dǎo)體激光器（Distributed　Feedback　Laser　Diode，簡(jiǎn)稱DFB激光器）領(lǐng)域的技術(shù)鋒芒。隨后，他與中科創(chuàng)星另一創(chuàng)始合伙人袁博在西安輪番與張欣剛的團(tuán)隊(duì)深入交流技術(shù)路線與產(chǎn)業(yè)前景。

袁博回憶，2018年出現(xiàn)了關(guān)鍵信號(hào)：源杰科技的25G激光器芯片通過客戶驗(yàn)證，國(guó)產(chǎn)高端光芯片實(shí)現(xiàn)歷史性突破。等待近兩年的中科創(chuàng)星，終于迎來(lái)融資窗口期。2019年，中科創(chuàng)星以領(lǐng)投方身份參與源杰科技A輪融資，投入5700萬(wàn)元，這也是當(dāng)時(shí)中科創(chuàng)星主基金最大的一筆單筆投資。

在AI爆發(fā)的今天，算力中心雖已部署海量GPU（圖形處理器），但數(shù)據(jù)傳輸與互聯(lián)正成為新的性能瓶頸。數(shù)據(jù)吞吐的爆炸式增長(zhǎng)，使傳統(tǒng)銅線傳輸成為瓶頸，必須依賴光傳輸。

深圳市半導(dǎo)體與集成電路產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(SICA)(下稱“深芯盟”)研究部認(rèn)為，在光電信號(hào)轉(zhuǎn)換的核心器件光模塊中，技術(shù)壁壘最高、成本占比近半的關(guān)鍵就是光芯片，堪稱光模塊的“心臟”，也是整個(gè)鏈條上的價(jià)值高地。

長(zhǎng)期以來(lái)，高端光芯片一直被美國(guó)和日本的企業(yè)（比如Lumentum、Coherent、三菱）壟斷，中國(guó)的光模塊廠商雖然占據(jù)了全球大半壁江山，但高端芯片依然高度依賴進(jìn)口。源杰科技正是瞅準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)空白，自主研發(fā)高端光芯片。

源杰科技深耕的正是高功率、高速率光芯片，產(chǎn)品全面覆蓋2.5G至200G全速率，廣泛應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心、5G通信、光纖傳感、CPO等核心場(chǎng)景。

中科創(chuàng)星認(rèn)為，60年前是信息化革命，電子是信息的載體；未來(lái)100年是“光+AI”的時(shí)代，即人工智能的時(shí)代。站在未來(lái)看當(dāng)下，光子產(chǎn)業(yè)仍有非常大的發(fā)展空間。在向AI時(shí)代快速躍遷的過程中，光互聯(lián)成為連接現(xiàn)實(shí)世界和AI的重要橋梁。因此，源杰科技還有很好的發(fā)展空間。

隨著全球科技巨頭繼續(xù)投資加碼AI算力，光模塊產(chǎn)業(yè)鏈有望延續(xù)高景氣度。2026年1月，光通信行業(yè)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LightCounting預(yù)測(cè)，全球高速率（100G及以上）數(shù)通光模塊市場(chǎng)規(guī)模有望從2025年的164億美金擴(kuò)張至2031年的521億美金。

光芯片作為光模塊上游核心原材料之一，需求側(cè)也呈現(xiàn)高增趨勢(shì)。源杰科技港股招股書的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)全球光芯片市場(chǎng)規(guī)模有望由2024年的26億美金，增長(zhǎng)至2030年的229億美金，對(duì)應(yīng)期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)44%。

關(guān)鍵“賣鏟人”

隨著2025年全球AI算力需求爆發(fā)，源杰科技業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)。2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，該公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.01億元，同比增長(zhǎng)138.5%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)超32倍。

中科創(chuàng)星認(rèn)為，逆轉(zhuǎn)的核心驅(qū)動(dòng)力在于源杰科技已轉(zhuǎn)型成為AI數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵“賣鏟人”。

源杰科技的核心產(chǎn)品——用于硅光方案的大功率連續(xù)波（CW）激光器芯片，是800G、1.6T高速光模塊乃至下一代CPO技術(shù)的核心組件。“隨著英偉達(dá)等巨頭將光互聯(lián)技術(shù)提升至架構(gòu)層面，源杰科技的產(chǎn)品成為解決數(shù)據(jù)中心內(nèi)部海量數(shù)據(jù)高速、低功耗傳輸瓶頸的關(guān)鍵?！敝锌苿?chuàng)星稱。

此外，源杰科技在資本市場(chǎng)獲得高估值認(rèn)可的另一個(gè)基石，是其在國(guó)內(nèi)光芯片領(lǐng)域稀缺的IDM（垂直整合制造）全流程業(yè)務(wù)體系。源杰科技實(shí)現(xiàn)了從芯片設(shè)計(jì)、外延生長(zhǎng)、晶圓制造到測(cè)試封裝的全鏈條自主可控，打破了國(guó)外企業(yè)在高端光芯片領(lǐng)域的壟斷格局，成為中際旭創(chuàng)、新易盛等全球光模塊龍頭企業(yè)的核心供應(yīng)商。

屈放認(rèn)為，作為高速光模塊的核心生產(chǎn)企業(yè)，源杰科技是國(guó)內(nèi)少有的采用IDM模式的光芯片企業(yè)。目前，中國(guó)能夠涉及此領(lǐng)域的企業(yè)較少，國(guó)產(chǎn)替代的前景廣闊。

另?yè)?jù)悉，為匹配全球AI算力市場(chǎng)的擴(kuò)張步伐，源杰科技正積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和國(guó)際化布局。2026年2月9日，源杰科技公告擬投資約12.51億元建設(shè)二期研發(fā)生產(chǎn)基地，并計(jì)劃發(fā)行H股赴港上市，以搭建國(guó)際化資本平臺(tái)，增強(qiáng)融資能力。同時(shí)，該公司已啟動(dòng)美國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)。

4月23日，一家大型公募機(jī)構(gòu)投研人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者稱，市場(chǎng)目前將源杰科技置于“AI算力+國(guó)產(chǎn)替代”的宏大敘事中定價(jià)。關(guān)注點(diǎn)集中在其從電信市場(chǎng)向數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的快速切換，以及作為IDM廠商在高端光芯片上的稀缺性。該公司2025年扭虧為盈，營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高毛利數(shù)據(jù)中心傾斜，基本面明顯改善。但這一邏輯能否持續(xù)，仍取決于后續(xù)訂單和良率的實(shí)際兌現(xiàn)。

估值邏輯

自2001年貴州茅臺(tái)上市以來(lái)，寒武紀(jì)等十余家公司曾先后短暫登頂，但無(wú)一幸免——或因概念退潮，或因業(yè)績(jī)證偽，最終都黯然回落，茅臺(tái)一次次重掌王權(quán)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)發(fā)現(xiàn)，也有機(jī)構(gòu)投資者質(zhì)疑其營(yíng)業(yè)收入僅6億元，與營(yíng)收動(dòng)輒數(shù)百億元的其他半導(dǎo)體廠商相比，源杰科技仍是一家小公司。而且其對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率超過600倍，當(dāng)前估值或存在泡沫。

不過，源杰科技的毛利率卻十分亮眼。2025年，源杰科技光芯片毛利率高達(dá)58.15%，同比增加24.62%，主要是高毛利的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致。分產(chǎn)品來(lái)看，源杰科技電信市場(chǎng)類產(chǎn)品毛利率為31.17%，同比增長(zhǎng)6.55%；數(shù)據(jù)中心類產(chǎn)品毛利率為72.21%，同比增加1.19%。

深芯盟研究部認(rèn)為，傳統(tǒng)的電信寬帶芯片業(yè)務(wù)毛利率約為30%，但源杰科技的高端數(shù)據(jù)中心光芯片的毛利率高達(dá)72%以上，并且今年將直接放量。高行業(yè)壁壘和高毛利業(yè)務(wù)的井噴式增長(zhǎng)，直接把源杰科技的估值邏輯從傳統(tǒng)通信硬件廠抬升到了算力核心供應(yīng)鏈中。

屈放稱，目前確實(shí)該公司存在較高的市盈率，但未來(lái)的業(yè)績(jī)及市場(chǎng)份額能否將高市盈率消化，更應(yīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，“針對(duì)科技股泡沫的問題，從來(lái)就是眾說(shuō)紛紜，主要參考依據(jù)是公司產(chǎn)品是否能夠在未來(lái)市場(chǎng)獲得認(rèn)可，從而支撐高股價(jià)。如果產(chǎn)品不及預(yù)期也就是泡沫破滅的時(shí)候。但對(duì)于投資者而言，股價(jià)的高低更需要從基本面做深入分析，不能僅憑借股價(jià)和市盈率判斷”。

一家銀行系公募機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，靜態(tài)地看一些公司的估值沒有意義，人工智能已處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，源杰科技所處的光芯片行業(yè)研發(fā)投入大、準(zhǔn)入門檻高，一旦通過大客戶驗(yàn)證并放量，其毛利率和凈利率的邊際改善速度非常驚人。

上述大型公募機(jī)構(gòu)投研人士稱，市場(chǎng)之所以給出這個(gè)定價(jià)，可能更多是基于市銷率模型和對(duì)未來(lái)兩三年高增長(zhǎng)的透支預(yù)期。如果后續(xù)幾個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芫S持高位，高估值或許能通過時(shí)間消化；但如果增速放緩，當(dāng)前的高市值就需要更強(qiáng)的業(yè)績(jī)來(lái)支撐，這里面存在一定的預(yù)期差風(fēng)險(xiǎn)。

錨點(diǎn)變遷

過去十幾年，A股高價(jià)股的席位長(zhǎng)期被茅臺(tái)、白藥等消費(fèi)醫(yī)藥龍頭占據(jù)，背后是市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的偏好。如今，源杰科技等硬科技股躋身前列，意味著資金正在重新定價(jià)。

上述大型公募機(jī)構(gòu)投研人士稱，“股王”從傳統(tǒng)消費(fèi)向硬科技轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)期看可能是A股資產(chǎn)定價(jià)錨點(diǎn)的一次遷移。這意味著市場(chǎng)開始給技術(shù)壁壘和國(guó)產(chǎn)替代賦予更高的溢價(jià)，愿意為未來(lái)的成長(zhǎng)性支付更高的價(jià)格。

在一級(jí)市場(chǎng)，VC機(jī)構(gòu)對(duì)于科技賽道也非常青睞。毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿稱，在投資一線，他明顯感覺到，很多項(xiàng)目的底層產(chǎn)品和技術(shù)沒有太大變化，但融資節(jié)奏和估值卻在快速異化。不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)在本輪融資時(shí)，就已經(jīng)預(yù)設(shè)好下一輪由哪些機(jī)構(gòu)接盤、什么估值。

“資產(chǎn)端幾乎進(jìn)入了癲狂狀態(tài)。很多投資機(jī)構(gòu)在搶項(xiàng)目，基本放棄了曾經(jīng)堅(jiān)守的盡調(diào)要求——深入談判條款、審慎評(píng)估條件，只要能拿到份額，對(duì)熱門賽道、熱門項(xiàng)目生怕錯(cuò)過?！睉?yīng)文祿稱。

這不僅是板塊輪動(dòng)的炒作，更是資本市場(chǎng)估值體系的重構(gòu)：科技成長(zhǎng)股正在取代傳統(tǒng)消費(fèi)白馬，成為新的定價(jià)錨。

但上述大型公募機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，對(duì)投資者而言，這也意味著投資難度的升級(jí)，科技行業(yè)技術(shù)路線迭代快、波動(dòng)大，單純看市盈率的傳統(tǒng)方法可能失效，需要更深的產(chǎn)業(yè)理解。這種變化既是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志，也預(yù)示著未來(lái)高收益可能伴隨更高的回撤風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要適應(yīng)這種從躺贏到博弈的風(fēng)格切換。

從宏觀層面看，全球AI市場(chǎng)空間廣闊，2023—2030年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超35%。2026年全球AI資本開支預(yù)計(jì)達(dá)2.55萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)44%。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛加碼，本土供應(yīng)鏈深度受益。AI手機(jī)、人形機(jī)器人、算力需求均高速增長(zhǎng)。

興銀基金基金經(jīng)理林學(xué)晨認(rèn)為，“人工智能+”已成為國(guó)家級(jí)核心引擎。從2016年AI首次寫入“十三五”規(guī)劃，到2026年政府工作報(bào)告深化拓展AI為重點(diǎn)，政策賦能清晰明確。新時(shí)代的飛機(jī)大炮，就是人工智能。

從長(zhǎng)期來(lái)看，上述銀行系公募機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，過去“股王”長(zhǎng)期屬于消費(fèi)股，代表了人口紅利和消費(fèi)升級(jí)的時(shí)代。寒武紀(jì)、源杰科技等硬科技公司輪番沖擊“股王”，反映出A股的底層定價(jià)權(quán)正在從“白酒”向“新質(zhì)生產(chǎn)力”轉(zhuǎn)移。

（作者 蔡越坤）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

蔡越坤

資本市場(chǎng)部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場(chǎng)報(bào)道。