華潤控股正在沖擊深交所主板上市。公司擬募資245億元，但超六成募投項目或已完工，關(guān)于在建工程轉(zhuǎn)固、關(guān)聯(lián)借款利率等的信息披露存疑。受平價上網(wǎng)政策影響，公司凈利潤連續(xù)下滑，報告期內(nèi)凈利潤率累計減少13.62個百分點。公司平價上網(wǎng)項目裝機(jī)容量已超過補(bǔ)貼上網(wǎng)項目裝機(jī)容量，預(yù)計未來平價上網(wǎng)模式收入占比將進(jìn)一步提升。

來源：攝圖網(wǎng)

平價上網(wǎng)導(dǎo)致利潤連降，預(yù)計收入占比將進(jìn)一步提升

華潤新能源控股有限公司（以下簡稱：華潤控股）正在沖擊深交所主板IPO，唯一股東為華潤電力（00836.HK），構(gòu)成“H拆A”。截至2025年末，華潤控股共有子公司477家、參股公司47家。

華潤控股主營業(yè)務(wù)為投資、開發(fā)、運營和管理風(fēng)力、太陽能發(fā)電站。截至2025年末，公司控股發(fā)電項目并網(wǎng)裝機(jī)容量為4158.99萬千瓦，其中風(fēng)力發(fā)電項目2763.07萬千瓦，太陽能發(fā)電項目1395.92萬千瓦。

報告期（2023—2025年）各期，華潤控股營業(yè)收入分別為205.12億元、228.74億元、229.09億元，凈利潤分別為84.59億元、81.42億元、63.27億元，歸屬凈利潤分別為82.8億元、79.53億元、61.02億元，毛利率分別為60.75%、56.35%、48.84%，凈利潤率分別為41.24%、35.60%、27.62%，下滑明顯。2025年公司營收微增，凈利潤卻同比減少約22.29%。

分業(yè)務(wù)看，報告期各期，華潤控股風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率分別為61.15%、58.23%、55.03%，太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率分別為57.80%、45.58%、45.59%，均呈下降趨勢。

招股書顯示，報告期內(nèi)，華潤控股風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)平均上網(wǎng)電價分別為0.45元/千瓦時、0.44元/千瓦時、0.38元/千瓦時，太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)平均上網(wǎng)電價分別為0.37元/千瓦時、0.32元/千瓦時、0.28元/千瓦時。報告期內(nèi)新增項目以平價上網(wǎng)項目為主，致使平價部分上網(wǎng)電量顯著提升，進(jìn)而拉低整體上網(wǎng)電價。

根據(jù)國家發(fā)展改革委發(fā)布的《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事項的通知》，2021年起，對新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項目，中央財政不再補(bǔ)貼，實行平價上網(wǎng)。

2022—2024年，華潤控股補(bǔ)貼上網(wǎng)模式下的上網(wǎng)電價均為0.48元/千瓦時，平價上網(wǎng)模式下的上網(wǎng)電價分別為0.32元/千瓦時、0.31元/千瓦時、0.30元/千瓦時。

審核問詢回復(fù)稱，華潤控股已運營發(fā)電項目以補(bǔ)貼上網(wǎng)模式為主，但隨著平價上網(wǎng)項目建成投運，平價上網(wǎng)模式收入占比逐年提升，2022—2024年，公司平價上網(wǎng)模式收入占比分別為4.93%、14.84%、25.01%。2024年末，公司平價上網(wǎng)項目裝機(jī)容量已超過補(bǔ)貼上網(wǎng)項目裝機(jī)容量，預(yù)計未來平價上網(wǎng)模式收入占比將進(jìn)一步提升。

此外，報告期內(nèi)，華潤控股共受到142項行政處罰，涉及安全生產(chǎn)、建設(shè)施工、環(huán)保、土地使用、消防等事項，其中，處罰金額在5萬元以上的有83項。

超六成募投項目或已完工，在建工程轉(zhuǎn)固存疑

招股書顯示，華潤控股本次發(fā)行的募集資金扣除發(fā)行費用后將用于公司風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電項目建設(shè)，項目總投資金額為404.22億元，擬使用募集資金約245億元。

其中，105億元擬投向新能源基地項目，80億元擬投向多能互補(bǔ)一體化項目，30億元擬投向綠色生態(tài)發(fā)展綜合利用項目，30億元擬投向融合發(fā)展型新能源項目，四個募投項目下又分別包括11個、7個、10個、6個子項目。

值得注意的是，在這34個子項目中，有21個項目的建設(shè)進(jìn)度為“已完工”，占比約61.76%；已完工項目總投資額為268.82億元，占全部項目總投資的66.5%。

據(jù)IPO申請文件，募投項目新能源基地項目的子項目華潤新能源投資有限公司阿巴嘎旗別力古臺500MW風(fēng)電項目（以下簡稱：阿巴嘎項目）總投資為31.13億元，開工時間為2022年6月，項目結(jié)束時間為2024年12月。

據(jù)2025年6月披露的審計報告，2023年、2024年，阿巴嘎項目轉(zhuǎn)固金額分別為823.67萬元、141450.11萬元，合計14.23億元。招股書顯示，阿巴嘎項目不在華潤控股2022年在建工程轉(zhuǎn)固金額前五大項目中，即該項目當(dāng)期轉(zhuǎn)固金額應(yīng)低于第五大項目的轉(zhuǎn)固金額5.65億元。換言之，2022年至2024年，阿巴嘎項目的轉(zhuǎn)固金額合計應(yīng)不超過19.88億元，遠(yuǎn)低于該項目披露的總投資金額。

此外，審計報告還顯示，2023年，阿巴嘎項目在建工程新增10.99億元，工程投入累計占預(yù)算的44.54%，工程進(jìn)度顯示為99%；2024年，阿巴嘎項目在建工程僅新增3725.97萬元，但工程投入占預(yù)算的比例增加至70.95%，工程進(jìn)度達(dá)到100%。

華潤控股披露的在建工程預(yù)計轉(zhuǎn)固時間也比較隨意。

據(jù)華潤控股2025年12月披露的招股書申報稿，連江外海海上風(fēng)電項目、佳木斯樺南300MW建設(shè)項目、華潤新能源朝陽喀喇沁300MW風(fēng)電項目的預(yù)計轉(zhuǎn)固時間分別為2027年12月、2025年12月（審核問詢回復(fù)預(yù)計為2025年6月）、2025年10月，而招股書上會稿分別披露為2028年12月、2026年6月、2026年5月。

按最初預(yù)期，佳木斯樺南300MW建設(shè)項目、華潤新能源朝陽喀喇沁300MW風(fēng)電項目都應(yīng)在報告期內(nèi)轉(zhuǎn)固，并計提折舊費用。

多處信披存疑，關(guān)聯(lián)借款利率是否偏高？

華潤控股披露的關(guān)聯(lián)交易也存在疑問。

招股書顯示，報告期各期，華潤控股僅與控股股東華潤電力及其下屬企業(yè)存在一般關(guān)聯(lián)借款，關(guān)聯(lián)借款利率為2.8%、3%、3.1%，商業(yè)銀行對華潤控股的貸款利率為1.50%至3.10%。招股書稱，經(jīng)比較上述利率情況，華潤控股向關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)借款利率與華潤控股商業(yè)銀行貸款利率區(qū)間基本相符，定價公允。

不過，招股書“一般關(guān)聯(lián)借款”處顯示，2024年、2025年，華潤控股對華潤電力及其下屬企業(yè)期初、期末借款本金余額均為693310萬元，其間未借入、償還本金，分別確認(rèn)利息費用23433.88萬元、21613.94萬元，以此計算利率分別為3.38%、3.12%，略高于公司披露的關(guān)聯(lián)借款利率，同時高于商業(yè)銀行貸款利率區(qū)間。

此外，審核問詢回復(fù)“與控股股東華潤電力之間的關(guān)聯(lián)方借款”處顯示，在2024年9月之前，華潤控股與華潤電力之間的一般關(guān)聯(lián)借款約定的利率區(qū)間為3.05%至4.17%，2024年10月起重新約定該部分剩余借款利率為3.1%。

華潤控股的信披疑問不止于此。

例如，據(jù)審核問詢回復(fù)，2022年，華潤控股海上風(fēng)電發(fā)電站數(shù)量為0個，裝機(jī)規(guī)模為0千瓦。但當(dāng)期，華潤控股海上風(fēng)電業(yè)務(wù)存在主營業(yè)務(wù)收入0.83萬元。

再如，審核問詢回復(fù)披露，2024年，新進(jìn)入（較前一年度）華潤控股前五大供應(yīng)商的公司僅協(xié)鑫集成一家。但據(jù)招股書，與2023年前五大供應(yīng)商相比，2024年新進(jìn)的前五大供應(yīng)商還包括金風(fēng)科技。